Der Distressed-Debt-Spezialist Gramercy Funds wittert eine „Gelegenheit für erfahrene Kreditinvestoren“ im klammen chinesischen Immobiliensektor und hat Anleihen von Immobilienunternehmen aufgestockt.
Gründer Robert Koenigsberger hat Ende der 1990er Jahre russische Schulden gebündelt und eine große Rolle bei der Umstrukturierung argentinischer Staatsanleihen gespielt.
Jetzt sieht der 5,5-Milliarden-Dollar-Investmentmanager Parallelen in China, wo der Wert der Anleihen von Immobilienunternehmen stark gesunken ist, seit der riesige Entwickler Evergrande im vergangenen Jahr damit begann, Zahlungen für seine Schulden zu versäumen. Von Null Engagement in diesem Sektor vor Evergrande hat Gramercy Unternehmensanleihen im Wert von 200 Mio. USD aufgebaut und erwartet, weitere zu kaufen.
„Etwa 10 der [companies] dass wir uns darauf konzentrieren, definitiv unter einem inhärenten Wert zu handeln, von dem wir glauben, dass wir ihn erreichen können, indem wir in einem angemessenen Zeitraum an der Katalyse einer Umstrukturierung beteiligt sind“, sagte Koenigsberger.
„Das erinnert mich an die ‚gute alte Zeit‘ der Schwellenländer. . als es eher eine junge Anlageklasse war“, fügte er hinzu.
Viele Analysten bewerten die Anleihen des Sektors mit 10 bis 40 Prozent des Dollars, denn das wäre der Wert der Vermögenswerte der Unternehmen, wenn sie ausfallen und liquidiert würden.
Aber Gramercy hat mit Chief Financial Officers gesprochen und glaubt, dass sie eine Vereinbarung mit ihren Gläubigern ausarbeiten wollen. Sie wissen nur nicht wie.
„Es fehlt wirklich an Erfahrung, wie man Humpty Dumpty wieder zusammensetzt“, sagte Koenigsberger. „Statt mangelnde Zahlungsbereitschaft/Umstrukturierung zu erkennen, sehen wir viele Anzeichen von Treu und Glauben.“
„Erfahrene Gläubiger haben die Möglichkeit, mit guten Ideen und Führungsqualitäten einzusteigen und diesen CFOs ihre Möglichkeiten aufzuzeigen . . . dass es einen Weg zum Ja gibt“, sagte er.
Gramercys jüngster Kauf von Schulden chinesischer Immobilienunternehmen stellt es auf die entgegengesetzte Seite einiger großer Finanzkonzerne. BlackRock, HSBC und Fidelity gehörten laut Bloomberg-Daten zu den Fondshäusern, die ihr Engagement in diesem Sektor im März und April reduzierten. Im Mai erhöhten die Analysten von Goldman Sachs ihre Ausfallprognosen für die auf US-Dollar lautenden Anleihen des Sektors deutlich.
Gramercys Enthusiasmus für chinesische Immobilien erstreckt sich nicht auf einige der anderen großen notleidenden Märkte. Gramercy hält sich von russischen Vermögenswerten fern und hat die ukrainischen Schulden, die es direkt nach der Invasion aufgenommen hat, bereits mit einem hohen Abschlag verkauft.
„Wir sind nicht davon überzeugt, dass es in der Ukraine einen Wert mit 35 gibt [cents on the dollar] denn je länger dieser Konflikt leider andauert, desto mehr sehen wir alle nicht nur den eingetretenen Schaden, sondern[also]. . . die enormen Kosten, die der Wiederaufbau des Landes mit sich bringen wird“, sagte Koenigsberger.
Gramercy ist misstrauisch gegenüber ukrainischen Schulden, weil es erwartet, dass eine Umstrukturierung der ukrainischen Schulden nach dem Krieg die Anleihegläubiger dazu zwingen wird, deutlich weniger als den Nennwert zu akzeptieren. Koenigsberger sagte, die Situation erinnere ihn an die 2010er Jahre, als die G7 dem Irak „außerordentliche Schuldenerlasse“ gewährten, um ihm zu helfen, sich von dem Krieg zu erholen. Private Gläubiger erlitten einen Schlag von 85 Prozent auf den Barwert ihrer Anleihen.
Wenn die Ukraine eine ähnliche Behandlung erfährt, „wie könnte eine Anleihe mit einem 85-prozentigen Abschlag 35 Cent wert sein?“ er hat gefragt
Der Multi-Strategy-Fonds von Gramercy ist für das Jahr bis Ende Mai um etwa 3 Prozent gefallen, verglichen mit einem Rückgang von fast 20 Prozent für den Schwellenländer-Anleihenindex von JPMorgan, sagten mit den Ergebnissen vertraute Personen. Letztes Jahr stieg Gramercy um etwa 8 Prozent, und der Index blieb etwa unverändert.
Die gewichtete Durchschnittsrendite für den gesamten Hedgefonds-Sektor für den Monat Mai betrug laut einer internen Analyse von Citco, dem führenden Hedgefonds-Verwalter, der etwa ein Viertel des Marktes bedient, negative 1,1 Prozent. Die durchschnittliche Rendite im ersten Quartal 2022 betrug minus 3,2 Prozent.