Der Autor ist Vorsitzender und Gründer von Soros Fund Management und der Open Society Foundations
Nach Liz Truss‘ katastrophaler finanzieller Leistung als britische Premierministerin besteht die erste Aufgabe ihres Nachfolgers Rishi Sunak darin, den Märkten zu versichern, dass er ein Profi ist. Er muss die Sorgen des Marktes über Defizitausgaben anerkennen, die in den Turbulenzen nach dem „Mini“-Budget des ehemaligen Bundeskanzlers Kwasi Kwarteng voll zur Geltung kamen.
Aber Sunak muss darauf achten, nicht zu viel Sparmaßnahmen durchzusetzen, die eine ausgewachsene Finanzkrise in einem Land auslösen könnten, das mit vielen Gegenwinden konfrontiert ist, darunter ein Mangel an bezahlbarem Wohnraum und eine drohende Rentenkrise.
Um mit diesen Problemen fertig zu werden, steht ihm ein nützliches Instrument zur Verfügung: die Emission von Dauerschuldverschreibungen. Unbefristete Anleihen, manchmal auch „Kriegsanleihen“ oder „Konsolen“ genannt, haben in Großbritannien eine lange Geschichte. Sie wurden erstmals 1752 ausgegeben und später dazu verwendet, die während der Napoleonischen Kriege angehäuften Schulden zu konsolidieren (weshalb sie „Konsolen“ genannt wurden). Diese Kriege verblassen im Vergleich zu der durch Covid-19 verursachten globalen Not. Die Ausgabe von „Covid-Tröstungen“, um den Nachwirkungen einer Katastrophe entgegenzuwirken, erscheint äußerst vernünftig.
Der Hauptvorteil von ewigen Anleihen besteht darin, dass das Kapital nie zurückgezahlt werden muss; Lediglich der Coupon ist während der Laufzeit der Anleihen zu zahlen. Das aktuelle Zinsumfeld scheint nicht der beste Zeitpunkt zu sein, um ewige Anleihen zu emittieren, da der Kupon ziemlich hoch wäre. Aber das spielt keine Rolle. Die Anleihen können (nach einer „Non-Call“-Periode) zurückgezahlt und durch eine andere ewige Anleihe mit einem niedrigeren Coupon ersetzt werden. Ewige Anleihen sind das ideale Instrument zur Lösung einer schweren Finanzkrise wie der jetzigen. Das Kapital nicht zurückzahlen zu müssen, bietet einen enormen Vorteil, der die vorübergehenden Kosten eines hohen Kupons in den Schatten stellt. Es könnte helfen, sowohl die Wohnungs- als auch die Rentenkrise zu lösen.
Britische Pensionsfonds haben Mühe, ihre Gilts-Portfolios zu verwalten, da die Zinsen steigen und die Bank of England die während der quantitativen Lockerung angehäuften Vermögenswerte abstößt. Pensionskassen wissen nicht, was sie von der BoE erwarten sollen.
Unter QE kaufte die BoE langfristige Staatsanleihen mit kurzfristig verzinslichem Bargeld, was die Bank in eine Zwickmühle brachte. Durch die Anhebung der Zinsen zur Bekämpfung der Inflation erhöht die BoE gleichzeitig ihre Finanzierungskosten und drückt die Gilts-Preise nach unten. In Kombination werden diese der Bank große Verluste bescheren.
Wenn die BoE von der Politik abgeschirmt wäre, könnte sie diese Buchhaltungsverluste ignorieren. Dennoch sind dies angespannte Zeiten; Die BoE kann die Politik bei der Festlegung der Geldpolitik nicht ignorieren, was es den Pensionsfonds erschwert, ihre Portfolios zu verwalten.
Das Finanzministerium könnte die Situation lindern, indem es (durch einen Swap) die langfristigen Gilts der BoE durch Anleihen mit kürzerer Laufzeit ersetzt. (Die BoE ihrerseits könnte ihre Zahlungen für Barreserven reduzieren.) Dies würde die Laufzeitinkongruenz der BoE dämpfen, ihr Verlustrisiko verringern und die politischen Beschränkungen lockern, die es schwierig machen, die Maßnahmen der Zentralbank vorherzusagen. Das wäre eine Entlastung für die Pensionskassen.
Aber es würde auch die Laufzeit der Schulden des Finanzministeriums verkürzen. Das Finanzministerium könnte dies durch die Ausgabe unbefristeter Anleihen ausgleichen, was den zusätzlichen Vorteil hätte, eine einzige liquide Benchmark zu schaffen, um das lange Ende des Gilt-Marktes zu verankern. Dies würde eine weitere Schwierigkeit angehen, mit der Pensionsfonds konfrontiert waren – die relative Illiquidität langfristiger Gilts, die durch QE geschaffen wurden. Indem das Finanzministerium unbefristete Anleihen ausgeben würde, würde Sunak zeigen, dass er es ernst meint und sich daher der Unterstützung der Finanzmärkte erfreuen würde.
Es besteht jedoch die reale Gefahr, dass die Sunak-Regierung einen konservativeren Ansatz verfolgt. Ich habe im Januar 2020 unbefristete Anleihen vorgeschlagen, als die Zinssätze viel niedriger waren. Es kam keine Antwort. Ich finde die Wiederernennung von Suella Braverman als Innenministerin beunruhigend. Die Beschränkung der Einwanderung wird die Lohnkosten erhöhen und die Inflation anheizen. Wenn dies der Weg ist, den Sunak wählt, ist der vorherrschende Optimismus an den Finanzmärkten nicht gerechtfertigt.