„Verkaufen Sie im Mai und gehen Sie weg“, lautet ein altes Börsensprichwort, das sich auf die Tendenz der Aktien bezieht, von Mai bis Oktober eine Underperformance zu erzielen. Die dritte Maiwoche 2022 könnte als größerer Wendepunkt angesehen werden. Starke Rückgänge in den USA und anderen Märkten in der vergangenen Woche waren der Moment, in dem ein Ausverkauf, der bei den spekulativsten Vermögenswerten und Technologieaktien begonnen hatte und sich auf profitablere und etabliertere Technologietitel ausbreitete, viel breiter angelegt wurde. Darin spiegelte sich eine veränderte Anlegerstimmung wider. Zu den Inflationssorgen gesellten sich Sorgen über eine Rezession – eine Rezession, die die Zentralbanken in ihren Bemühungen zur Abkühlung der Volkswirtschaften verursachen oder verschlimmern könnten.
Auslöser waren überraschenderweise die Gewinne von zwei der größten Großhändler, Walmart und Target. Beide sagten, der Umsatz sei gestiegen, aber die Gewinne seien wegen steigender Kosten und sinkender Margen gesunken. Beide erlebten zweistellige Kursrückgänge, die eher den Bewegungen von gewinnlosen Wachstumsaktien ähneln als zuverlässigen Verkäufern von Konsumgütern. Der Ausverkauf am Markt breitete sich auf andere Konsumgüteraktien aus.
Offensichtliche Anzeichen dafür, dass selbst diese mächtigen Einzelhändler Schwierigkeiten hatten, den Kostendruck weiterzugeben, ließen die Anleger beunruhigen, dass die rekordhohen Gewinnmargen der Unternehmen und die lebhaften US-Verbraucherausgaben, die die Marktrenditen in den letzten Jahren gestützt haben, ein abruptes Ende finden würden. Damit betraten Bedenken Neuland. Zuvor hatte der Liquiditätsentzug nach Jahren billigen Geldes meist den Schaum von den spekulativsten Vermögenswerten, insbesondere Kryptowährungen, abgeblasen. Die Aussicht auf höhere Zinsen hatte vor allem Technologie- und Wachstumsaktien getroffen, deren Bewertungen von höheren Gewinnen in ferner Zukunft abhängen.
Die wachsende Besorgnis über die Auswirkungen der Reaktion der Federal Reserve auf die Inflation fällt mit Problemen an anderer Stelle zusammen. Lockdowns, die durch Chinas Null-Covid-Politik ausgelöst werden, beeinträchtigen sowohl das heimische Wachstum als auch die internationalen Lieferketten. Die europäischen Verbraucher werden durch den Krieg Russlands in der Ukraine durch die steigenden Energiekosten unter Druck gesetzt.
Dies lässt die Märkte an einem heiklen Punkt zurück, und einige Vermögensverwalter befürchten, dass strukturelle Probleme die Kursrückgänge verstärken könnten, wenn sie in eine steilere Talfahrt geraten. Eine neue Generation von Portfoliomanagern hat nur begrenzte Erfahrung mit der Verwaltung von Bärenmärkten. Die Handelsbedingungen sind schwerfälliger, zum Teil, weil die Banken durch Kapitaladäquanzregeln daran gehindert wurden, Wertpapiere untertägig zu lagern und große Bewegungen zu glätten, wie sie es vor der Finanzkrise 2008 gewohnt waren. Fonds, die schlechte spekulative Investitionen getätigt haben, könnten zu Notverkäufen von höherwertigen Vermögenswerten gezwungen werden.
Solche Weltuntergangsszenarien werden möglicherweise nicht eintreten. Eine genauere Untersuchung der Einnahmen von Walmart und Target zeigt, dass sie ungewöhnlich große Lagerbestände aufgebaut haben – im Fall von Target an teuren Artikeln wie Möbeln und Fernsehern, die die Verbraucher während der Pandemie gekauft haben, aber jetzt weniger – und die Preise senken mussten, um sie zu räumen. Wenn das, was wir sehen, ein Zeichen dafür ist, dass sich eine späte Verschiebung der Pandemie – die Verlagerung der US-Nachfrage hin zu Waren und weg von Dienstleistungen – abschwächt, könnte dies dazu beitragen, die Inflation einzudämmen, indem eine Kraft beseitigt wird, die die Warenpreise aufgebläht hat. Der bisherige Rückgang der Vermögenspreise wird auch Vermögenseffekte haben, die es der Fed noch leichter machen könnten, ihre Ziele zu erreichen, ohne die Zinsen so weit anzuheben, wie sie es sonst erwartet hätte.
Da die US-Inflation über 8 Prozent liegt und Treasuries – ungewöhnlich – ebenfalls in den letzten Wochen abverkauft wurden, gibt es nur wenige sichere Orte für Anleger. Rohstoff- und Energieaktien sind möglicherweise sicherer als manche, obwohl die Anleger möglicherweise ihre Nase über ESG-Bedenken halten müssen. Aber inmitten solcher Ungewissheiten scheint eine andere Marktweisheit, die sich in den jüngsten Korrekturen als erfolgreiche Strategie erwiesen hat – „Buy the Dip“ – keine sichere Wette zu sein.