Wohlhabende Kunden werden häufiger mit Prämien gestochen als mit gewährten Rabatten. Aber JPMorgan war in der Lage, die angeschlagene First Republic Bank billig zu kaufen. Vielleicht fielen deshalb am Dienstag die Aktien der US-Regionalbanken.
Ohne eine Resolution der Ersten Republik wären sie schlechter dran gewesen. JPM macht derweil einen kleinen, vorteilhaften Deal, der es einer kritischen öffentlichen Prüfung aussetzt.
Die Transaktion folgt auf die jüngsten notleidenden Übernahmen der Signature Bank und der Silicon Valley Bank. Alle drei wurden von der US-amerikanischen Federal Deposit Insurance Corporation ermöglicht, der Agentur, die gezwungen war, die Banken zu beschlagnahmen, nachdem die Banken von Einlegern geschwächt worden waren.
Die Käufer von Signature und SVB – New York Community Bancorp und First Citizens – waren obskure, kleinere Institutionen. Ihr Kauf von großen Vermögenswerten im Notverkauf hat ihr Profil und ihre Gewinnerwartungen erhöht. Diese wurden weitaus stärker gestärkt als bei JPMorgan, das bereits 3 Billionen US-Dollar an Vermögenswerten und 40 Milliarden US-Dollar an Jahresgewinnen hatte.
Aber JPMorgan hat etwas getan, was NYCB und First Citizens vermieden haben: Es hat nicht die Teile des Zielunternehmens ausgewählt, die es wollte. Damit wäre den Aufsichtsbehörden eine Art Bad Bank geblieben, die sie später stückweise verkaufen müssten. Ob Jamie Dimon, der Vorstandsvorsitzende von JPMorgan, Punkte für seinen Patriotismus bekommt, bleibt abzuwarten.
Bei der ersten Rettung übernahm NYCB Vermögenswerte in Höhe von 38 Mrd. USD, davon 25 Mrd. USD in bar. Etwa 60 Milliarden Dollar an schwer zu verkaufenden Krediten, einschließlich solcher zur Absicherung von Gewerbeimmobilien, wurden bei der FDIC belassen. NYCB hat Einlagen in Höhe von 34 Mrd. USD übernommen. Aber es wurde trotzdem ein Kauf ausgehandelt, bei dem es Teile der Signature Bank mit einem Rabatt von fast 3 Mrd. USD auswählte.
Ebenso verbleibt das berüchtigte Wertpapierportfolio der Silicon Valley Bank, das sich auf 90 Milliarden Dollar beläuft, bei der US-Regierung. First Citizens war glücklich, das Tech-Kreditbuch des Verkäufers in Höhe von 72 Milliarden US-Dollar zusammen mit 35 Milliarden US-Dollar an Barmitteln zu übernehmen, die mit einem Abschlag auf den Nettoinventarwert von 16 Milliarden US-Dollar erworben wurden.
JPMorgan schluckt First Republic im Wesentlichen vollständig. Dimon tut alles, um das Vermögen des Ziels zu zerstören, während er dies tut. Das Kreditbuch in Höhe von 150 Milliarden Dollar, das es erwirbt, ist gefüllt mit zinsgünstigen Krediten an wohlhabende Amerikaner an allen Küsten. „Die Vergabe sehr großer, billiger Hypothekendarlehen wird es in Zukunft nicht mehr geben. . . Low-Cost-Kreditgeschäft ist nicht das, was JPMorgan tut“, sagte er am Montag gegenüber Investoren.
Dennoch ist es ein gutes Geschäft, die Kredite der Ersten Republik billig zu kaufen. Das 150-Milliarden-Dollar-Portfolio enthält Vermögenswerte, deren Mark-to-Market-Preis vor der Übernahme 172 Milliarden US-Dollar betrug. Die Differenz spiegelte den reduzierten Wert durch höhere Zinssätze wider. Diese Kredite werden nur wenige Verluste haben. Der niedrige Marktwert und die Zinserträge werden die Rendite steigern.
JPM sagt nein zu billigeren Jumbo-Hypotheken. Es sagt Ja zu Beziehungen mit wohlhabenderen Amerikanern, die für sein Vermögensverwaltungsgeschäft wertvoll sind. Die FDIC hat dies sehr lohnenswert gemacht. Die Agentur würde sich an etwaigen Verlusten aus dem Kreditbuch beteiligen. Der Hauptvorteil ist ein geringeres Risikogewicht der Kredite und eine niedrigere spätere Kapitalanforderung.
Insgesamt erhält JPMorgan ein Gesamtvermögen von 185 Milliarden US-Dollar mit einem Abschlag von 18 Milliarden US-Dollar auf den Nettowert im Austausch für eine Barzahlung von 10 Milliarden US-Dollar an die FDIC.
Der Nettoertragsvorteil von 500 Millionen US-Dollar pro Jahr ist etwa 1 Prozent des Gewinns pro Aktie wert, während die angenommene Bilanz die starken Kapitalquoten von JPMorgan leicht beeinträchtigt.
Die FDIC und JPMorgan wissen, dass einige Optiken des Deals unangenehm sind. Die größte Bank der USA wird durch einen vulturinen Sturzflug auf einen notleidenden kleineren Rivalen noch größer.
Es hilft, dass die Bedingungen für beide Seiten einigermaßen fair aussehen. JPMorgan bestand darauf, dass es diesen Deal nicht brauchte. Anscheinend hat Amerika es getan. Das hat allen gereicht. Wird es ausreichen, um weitere Zwangsrettungen von Regionalbanken zu verhindern? Das sieht zunehmend fragwürdig aus.
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