Die Federal Reserve muss diese Woche eine der folgenreichsten Entscheidungen ihrer Zinserhöhungskampagne treffen, da sie erwägt, ob sie eine weitere Erhöhung durchführen soll, ohne zu wissen, ob die Bemühungen zur Stützung des Bankensektors langfristig funktionieren werden.
Vertreter der Zentralbank werden sich am Dienstag zu ihrer letzten zweitägigen Sitzung versammeln, bei der sie entscheiden müssen, ob sie eine weitere Zinserhöhung um einen Viertelpunkt vorantreiben oder auf eine Erhöhung verzichten wollen.
Das Dilemma entsteht, da die globalen Behörden nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank Anfang dieses Monats schnell gehandelt haben, um das Finanzsystem zu unterstützen, die Fed eine neue Fazilität zur Unterstützung der Kreditgeber einführte und die Schweizer Regierung eine hastige Übernahme einer ins Stocken geratenen Credit Suisse vermittelte von UBS.
Es bleibt jedoch unklar, ob diese Maßnahmen ausreichen werden, um die Folgen der Krise einzudämmen. Die Aktienkurse der meisten regionalen US-Banken liegen deutlich unter dem Niveau vor der Implosion der SVB, während die Aktien der First Republic Bank nach einer zweiten Herabstufung ihrer Kreditwürdigkeit am Sonntag immer noch abstürzen.
Infolgedessen fliegt die Fed gewissermaßen im Blindflug, wenn sie entscheidet, ob sie ihre aggressive Kampagne zur Eindämmung der anhaltenden Inflation unterbrechen soll, um zur Stabilisierung des Finanzsystems beizutragen.
„Es ist eine enorm herausfordernde Zeit“, sagte Ellen Meade, die bis 2021 als leitende Beraterin des Gouverneursrats der Zentralbank tätig war. „In diesem Fall [Fed chair Jay] Powell muss sowohl Feuerwehrmann als auch Polizist sein.“
Die am Mittwoch anstehende High-Stakes-Entscheidung wird zusätzlich dadurch erschwert, dass sie von neuen Prognosen nicht nur für die Entwicklung der Zinssätze, sondern auch für Wachstum, Inflation und Arbeitslosigkeit begleitet wird, während sich die Wirtschaftslage schnell ändert.
„Diese ganze Sache ist ein disinflationäres Ereignis. . . aber es ist zu diesem Zeitpunkt sehr schwierig zu sagen, wie disinflationär es ist“, sagte Ian Shepherdson, Chefökonom bei Pantheon Macroeconomics, und bezog sich dabei auf die Turbulenzen im Bankensektor.
Die Unsicherheit wird durch die Tatsache geschürt, dass Regionalbanken ihre Kreditvergabe als Reaktion auf die jüngsten Unruhen voraussichtlich stark einschränken werden. Torsten Slok, Chefökonom bei Apollo Global Management, schätzt, dass Banken, die rund 40 Prozent aller Vermögenswerte des Sektors halten, ihre Position reduzieren könnten, was in diesem Jahr zu einer heftigen Rezession führen würde.
„Was wir wissen, ist, dass die Kombination aus den verzögerten Effekten der Geldpolitik, die die Dinge verlangsamen, und dem jetzt verstärkten Abwärtsrisiko die Dinge nur noch komplizierter macht“, sagte er.
Slok schätzt, dass die Kombination aus strengeren Finanzierungsbedingungen und Kreditvergabestandards nach den jüngsten Bankzusammenbrüchen den Federal Funds Rate – den Zinssatz, zu dem sich Banken gegenseitig Kredite gewähren – um 1,5 Prozentpunkte von seinem derzeitigen Zielbereich von 4,50 Prozent angehoben hat und 4,75 Prozent.
Infolgedessen erwartet er nun, dass die Fed am Mittwoch auf eine Zinserhöhung verzichtet. Die Ökonomen von Goldman Sachs, die diese Woche ebenfalls eine Pause prognostizieren, schätzen nach den jüngsten Ereignissen einen Anstieg des Fed Funds Rate um etwa einen Viertelpunkt bis zu einem halben Punkt. Andere Ökonomen argumentieren, es sei noch zu früh, um eine genaue Schätzung vorzunehmen.
Eine vollständige Unterbrechung der Zinserhöhungskampagne würde eine abrupte Kehrtwende für die Zentralbank bedeuten, die noch in diesem Monat die Aussicht auf eine Beschleunigung des Zinserhöhungstempos mit einer Erhöhung um einen halben Punkt erhöht hatte, nachdem sie im letzten Monat auf mehr zurückgegangen war typische Viertelpunktkadenz.
In Zeugenaussagen vor dem Kongress vor der Veröffentlichung der Arbeitsmarkt- und Inflationszahlen vom Februar sagte Powell, die Entscheidung würde teilweise von diesen genau beobachteten Daten abhängen, von denen keines viel Anzeichen einer Abkühlung der Wirtschaft zeigte. Er sagte auch, dass die Fed letztendlich ihren Leitzins höher als die von Beamten erst im Dezember prognostizierten 5,1 Prozent anheben müsse.
Die meisten Ökonomen haben inzwischen ihre Erwartungen für den sogenannten „Dot Plot“, der einzelne Prognosen für den Fed Funds Rate bis 2025 aggregiert, nach unten revidiert.
Vor der Implosion der Silicon Valley Bank dachten viele, dass die Medianschätzung für den sogenannten „Endzins“ um einen halben Prozentpunkt auf 5,5 Prozent bis 5,75 Prozent steigen würde. Nun erwarten einige, dass dies unverändert bleiben wird, während andere nur mit einem Anstieg um einen Viertelpunkt rechnen.
Händler an den Fed-Fonds-Futures-Märkten sind noch zögerlicher und deuten darauf hin, dass die Fed die Zinsen nur um einen weiteren Viertelprozentpunkt anheben wird, bevor sie den Kurs umkehrt und Kürzungen durchführt.
„Die Fed hat noch mehr zu tun“, sagte Vincent Reinhart, der mehr als zwei Jahrzehnte bei der US-Notenbank arbeitete und jetzt bei Dreyfus und Mellon ist, obwohl er sagte, dass die Beamten „weniger sicher sind, wohin sie gehen“.
Ökonomen, die in der jüngsten Umfrage der Financial Times befragt wurden, die in Zusammenarbeit mit der Initiative on Global Markets an der Booth School of Business der University of Chicago durchgeführt wurde, sagten, die jüngsten Ereignisse hätten sie dazu veranlasst, ihre Erwartungen für den Fed Funds Rate zum Jahresende zurückzuschrauben um einen Viertelprozentpunkt. Die meisten sehen jedoch immer noch, dass die Fed den Zinssatz auf mindestens 5,5 Prozent anhebt – und ihn dort bis 2024 hält.
Reinhart warnte davor, dass die Fed, wenn sie ihre Zinserhöhungen unterbrechen würde, um die Finanzstabilität zu stützen, insbesondere da die Wirtschaftsdaten eine weitere Straffung rechtfertigen, zunehmend kritisiert werden würde, weil sie den Bankensektor nicht ausreichend verwaltet habe, um dies zu verhindern Problem an erster Stelle.
Darüber hinaus warnte Meade, dass ein solcher Schritt Powells Verpflichtung zur Bekämpfung der Inflation in Frage stellen könnte, und fügte hinzu, sie unterstütze eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt.
„Es bewahrt die Vorstellung von Glaubwürdigkeit, für deren Wiederherstellung er im vergangenen Jahr große Anstrengungen unternommen hat“, sagte sie. “Ich würde nicht glauben, dass er das zu diesem Zeitpunkt loslassen möchte.”