Fehlfunktionen an den Finanzmärkten riskieren, die Wirksamkeit der geldpolitischen Straffungsinstrumente der Federal Reserve zu untergraben, warnte ein hochrangiger Beamter der US-Notenbank, während die Rufe nach umfassenden Reformen des 24-Tn-Dollar-Treasury-Marktes lauter werden.
Auf einer jährlichen Treasury-Marktkonferenz am Mittwoch unterstrich John Williams, Präsident der New Yorker Fed, die Notwendigkeit, dass die Zentralbank ihre aggressiven Bemühungen zur Zähmung der historisch hohen Inflation vorantreibt – zu denen aggressive Zinserhöhungen und eine rapide Inflation gehörten Abbau seiner Bilanz von rund 8 Billionen US-Dollar – und gleichzeitig Lösungen finden, um die Widerstandsfähigkeit des Finanzsystems zu stärken.
„Damit die Geldpolitik am effektivsten ist, müssen die Finanzmärkte ordnungsgemäß funktionieren“, sagte er. „Die Geldpolitik beeinflusst die Wirtschaft, indem sie die Finanzbedingungen beeinflusst, wobei der Treasury-Markt im Mittelpunkt steht. Wenn der Treasury-Markt nicht gut funktioniert, kann er die Übertragung der Geldpolitik auf die Wirtschaft behindern.“
Er fügte hinzu: „Jetzt ist es an der Zeit, Lösungen zu finden, die unser Finanzsystem stärken, ohne unsere geldpolitischen Ziele zu gefährden.“
Seine Kommentare kommen zu einem schwierigen Zeitpunkt für den wichtigsten Anleihenmarkt der Welt. Die Liquidität oder die Leichtigkeit, mit der Händler Anleihen kaufen und verkaufen können, hat sich erheblich verschlechtert, da die Fed in diesem Jahr die Geldpolitik aggressiv gestrafft hat, um die Inflation einzudämmen.
Die Renditen von Staatsanleihen bewegen sich mit der Zinspolitik, und die volatile Entwicklung der Renditen in diesem Jahr hat zusammen mit der Unsicherheit über den zukünftigen Kurs der Fed den Kauf und Verkauf von Anleihen schwieriger und teurer gemacht. Die Sorge ist, dass schlechte Liquidität zu noch ausgeprägterer Marktvolatilität führen und die Wahrscheinlichkeit eines Finanzunfalls erhöhen könnte.
Eine weitere Untergrabung des Funktionierens des Treasury-Marktes, von dem alle Wertpapiere bewertet werden, ist eine Reihe von langjährigen strukturellen Mängeln, die dazu geführt haben, dass Schocks in einem Bereich, der ein globaler sicherer Hafen sein sollte, alltäglich geworden sind.
Dies hat zu wiederholten Forderungen nach einer regulatorischen Überarbeitung geführt – etwas, das die Fed, das Finanzministerium, die Securities and Exchange Commission und die Commodity Futures Trading Commission seit einem „Flash-Crash“ im Jahr 2014, bei dem die Preise über alle Laufzeiten hinweg dramatisch abstürzten, vorantreiben wollten.
Die Fragilität des Marktes wurde zuletzt im März 2020 deutlich, als Pandemieängste einen chaotischen Kampf gegen Bargeld auslösten, der die Preise in die Höhe schnellen ließ. Das machte es fast unmöglich zu handeln, wobei die Bildschirme der Makler zeitweise schwarz wurden, als die Liquidität verdunstete und die Fed gezwungen war, einzugreifen.
Williams räumte am Mittwoch ein, dass sowohl die Größe des Treasury-Marktes in den letzten Jahrzehnten dramatisch zugenommen hat als auch dass Marktteilnehmer, die einst wichtige Akteure waren, sich zurückgezogen haben, was zu früheren Marktschocks beigetragen hat Forschung hat gezeigt.
Primärhändler, die Banken, die Anleihen direkt vom Finanzministerium kaufen und historisch die führenden Akteure auf dem Markt waren, haben sich zurückgezogen, seit die Nachkrisenregulierung im Jahr 2010 es für sie teurer machte, Anleihen in ihren Bilanzen zu halten. Hochgeschwindigkeitshändler und Hedgefonds sind seitdem an ihre Stelle getreten, haben aber anders agiert als die Banken einst.
Williams forderte am Mittwoch den Privatsektor auf, seinen Teil dazu beizutragen, die Widerstandsfähigkeit des Marktes zu „stärken“. „[That] bedeutet die Planung, Widerstandsfähigkeit für Volatilitätsepisoden aufzubauen, die die Marktliquidität beeinträchtigen können, und sich auf Perioden vorzubereiten, in denen die Finanzierung weniger sicher ist, wie zum Beispiel am Jahresende“, sagte er. „Und es bedeutet, eine Quelle der Stärke für das Finanzsystem und die Wirtschaft zu sein, kein schwaches Glied.“
Die Fed hat in den letzten Jahren neue Instrumente eingeführt, um den Markt für Staatsanleihen zu stärken, darunter zwei dauerhafte Fazilitäten, die es bestimmten in- und ausländischen Anlegern ermöglichen, ihre Bestände an Staatsanleihen gegen Barmittel einzutauschen. In den letzten zwei Jahren haben die Aufsichtsbehörden eine Reihe von Reformen vorgeschlagen, die die Transparenz auf dem Markt verbessern und Hedgefonds und Hochgeschwindigkeitshändler unter die Aufsicht der Aufsichtsbehörden bringen würden.