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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Die Hoffnungen der Anleger auf ein starkes Jahr für US-Staatsanleihen wurden durch Signale gestärkt, dass die Federal Reserve den Abbau ihrer Bilanz bald verlangsamen könnte.
Im Protokoll der Dezember-Sitzung der Zentralbank, das diese Woche veröffentlicht wurde, schlugen einige Beamte vor, dass die Fed ihre Politik der Bilanzverkürzung, die als „quantitative Straffung“ bezeichnet wird, überdenken sollte.
Eine Kehrtwende der Fed, die erwägt, die Zinsen von ihrem aktuellen 22-Jahres-Hoch von 5,25 bis 5,5 Prozent zu senken, könnte die Preise für Staatsanleihen stärken und die Volatilität in einem Markt verringern, der durch eine Überschwemmung des Angebots verunsichert wurde. Die Zentralbank war in den letzten Jahren der größte Käufer von US-Staatsanleihen.
„Das ist Rückenwind für den Anleihenmarkt. Es sollte uns helfen“, sagte Bob Michele, Chief Investment Officer und Leiter der globalen FICC-Gruppe bei JPMorgan Asset Management. Das Ende des QT würde „die Sorge der Anleger beseitigen, die in bar sitzen und sich fragen, ob sie in den Anleihenmarkt einsteigen sollten“.
Nachdem die Fed zu Beginn der Coronavirus-Pandemie Billionen in das Finanzsystem gepumpt hatte, um die Wirtschaft zu stabilisieren, begann sie im Mai 2022, ihre Bilanz von 9 Billionen US-Dollar zu verkleinern, um den schlimmsten Inflationsanstieg seit den 1980er Jahren einzudämmen.
Seit dem Ende der Anleihekäufe ist der Bestand an Staatsschulden des Landes auf 7,2 Milliarden US-Dollar gesunken. Jetzt, da der Preisdruck scheinbar unter Kontrolle ist – und Zinssenkungen drohen – zeigt der Wortlaut des Protokolls, dass einige politische Entscheidungsträger eine Diskussion über die Umstände wünschen, unter denen diese QT-Pläne überarbeitet werden können.
„Dies scheint ein erster Schritt zur Beendigung von QT zu sein“, sagte Joseph Abate, Stratege bei Barclays.
Die ersten Anzeichen einer Debatte kommen, als das Finanzministerium mehr Kredite aufgenommen hat, um ein wachsendes Haushaltsdefizit zu decken, das bei 1,7 Billionen US-Dollar liegt.
Der Anstieg der Emission von US-Staatsanleihen in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 trug dazu bei, dass die Renditen von Staatsanleihen den höchsten Stand seit mehr als einem Jahrzehnt erreichten, und es wurde erwartet, dass die nachlassende Nachfrage von Großbanken und ausländischen Investoren die Auswirkungen in diesem Jahr noch verschlimmern würde.
„Dies wird die Volatilität des Zinsmarktes verringern“, sagte Rick Rieder, Chief Investment Officer für globale festverzinsliche Wertpapiere bei BlackRock. „Eines der Risiken in diesem Jahr waren die großen Auktionen, die das Finanzministerium durchführen musste. Wenn man so große Auktionen durchführen muss, während die Fed QT durchführt, besteht ein Risiko. Dies senkt einige [those] Risiken.“
Ein Ende der QT würde die Menge an Schulden verringern, die das Finanzministerium in diesem Jahr an private Anleger ausgeben muss. Ohne Berücksichtigung der Emission von Schatzwechseln – kurzfristigen Schulden, die in einigen Tagen bis zu einem Jahr fällig werden – wird die Emission in diesem Jahr voraussichtlich 1,8 Billionen US-Dollar betragen, wenn das QT im Juni endet, gegenüber 2,1 Billionen US-Dollar, wenn es im Dezember endet, so Schätzungen von Meghan Swiber, US-Zinsstrategin bei der Bank of America.
Eine New Yorker Fed Umfrage Der am Donnerstag veröffentlichte Bericht der Treasury-Händler deutete darauf hin, dass Großbanken bis Dezember damit gerechnet hatten, dass die Fed das QT im vierten Quartal 2024 beenden würde. Nach der Veröffentlichung des Protokolls rechnen einige Anleger, darunter Michele, nun mit der Stichwahl Ende im Sommer.
Andere Fed-Beobachter sind vorsichtiger, wenn es darum geht, eine so schnelle Entscheidung zu erwarten. Eine Änderung der QT-Politik erfolgt, da Zentralbankbeamte angedeutet haben, dass sie in diesem Jahr wahrscheinlich drei Zinssenkungen um einen Viertelpunkt vornehmen werden und damit eine Reihe von Zinserhöhungen zur Bewältigung der steigenden Inflation beenden wollen.
„Es besteht der Wunsch, jede Art von Liquiditätsstress zu einem Zeitpunkt zu vermeiden, an dem die Fed einen historischen Straffungszyklus hinter sich lassen wird“, sagte Gregory Daco, Chefökonom bei EY. „Wir wissen, dass diese Wendepunkte für die Märkte tendenziell ein sensibler Zeitpunkt sind.“
Beamte haben zuvor gesagt dass die Fed anhand der Höhe der Reserven im Finanzsystem bestimmen würde, wann die QT beendet werden soll – sowie anhand einer Reihe von Geldmarktindikatoren, beispielsweise der Spanne zwischen den Finanzierungskosten privater Kreditgeber und den offiziellen Zinssätzen. Die Fed schüttet derzeit jeden Monat Staatsanleihen im Wert von bis zu 60 Milliarden US-Dollar und hypothekenbesicherte Wertpapiere im Wert von 35 Milliarden US-Dollar aus.
„Die Rede von QT ist ziemlich verfrüht“, sagte Drew Matus, Chef-Marktstratege bei MetLife Investment Management. „Die Bilanz bleibt relativ aufgebläht [gross domestic product]. Sie müssen es verkleinern, damit Sie bei einem erneuten Abschwung irgendwann wieder mit der quantitativen Lockerung beginnen können.“
Das Ende des QT würde wahrscheinlich schrittweise erfolgen, wobei erwartet wird, dass die Fed den Teil der Schuldenbestände, den sie über mehrere Monate reinvestiert, erhöht.
Dieser Prozess könnte für Staatsanleihen doppelt vorteilhaft sein, da die Fed wahrscheinlich sowohl ihre fälligen Staatsanleihen als auch ihre fälligen hypothekenbesicherten Wertpapiere in den Staatsanleihenmarkt reinvestieren wird, sagte Swiber. Das liegt daran, dass die Fed erklärt hat, dass sie letztlich daran interessiert ist, nur Staatsanleihen in ihrer Bilanz zu haben.
Ein vorzeitiges Ende des QT könnte auch Ängste vor einer Wiederholung der Repo-Marktkrise von 2019 zerstreuen, als die Fed ihre Bilanz zuletzt verschärfte.
Dann stiegen die Zinssätze auf den kurzfristigen Finanzierungsmärkten nach einem plötzlichen Rückgang der Reserven sprunghaft an, was die Fed schließlich zu Marktinterventionen zwang. Während die Reserven immer noch reichlich sind und es keine klaren Anzeichen von Stress auf dem Markt gibt, sind die Übernachtfinanzierungssätze schleichend gestiegen.
„Dies deutet darauf hin, dass die Fed auf Nummer sicher gehen möchte“, sagte Mike de Pass, globaler Leiter des Zinshandels bei Citadel Securities. „Es ist auch wichtig, sich daran zu erinnern, wie schlecht es letztes Mal ausgegangen ist.“