Sind wir schon da? Es ist eine vernünftige Frage für Anleiheinvestoren nach einer historischen Verschiebung der Kurse von Staatsanleihen nach unten, um die zunehmend restriktive Haltung der US-Notenbank widerzuspiegeln.
Leider lautet die kurze Antwort für diejenigen, die Wunden lecken, „wahrscheinlich nicht“. Nach den Schwankungen dieser Woche zu urteilen, hat die Marktbereinigung gerade erst begonnen.
Zentralbanker sind keine Sadisten. Diejenigen, die die Zinsen erhöhen wollen, um die Inflation zu bekämpfen, wollen versuchen, dies zu tun, ohne eine übermäßige Instabilität der Finanzmärkte oder, schlimmer noch, wirtschaftliche Rezessionen auszulösen. Aber der Weg zurück zu höheren Zinsen ist unvermeidlich chaotisch.
Wie Joseph Amato, Chief Investment Officer für Aktien bei Neuberger Berman, es ausdrückt: „Wenn die Fed auf die Bremse tritt, geht jemand durch die Windschutzscheibe.“ Zu den Vermögenswerten, die diese Woche ohne Sicherheitsgurt erwischt wurden, gehören Netflix-Aktien, der japanische Yen und der chinesische Renminbi. Weitere werden folgen.
Das Ausmaß der Verschiebung an den Märkten für Staatsanleihen kann sich sehen lassen. Charles-Henry Monchau, Chief Investment Officer der Bank Syz, sagte, die ersten drei Monate des Jahres seien „emotional und schwierig für Investoren“ gewesen. Langfristige US-Staatsanleihen waren bereits auf dem Weg zu ihrem größten jährlichen Rückgang seit 1973, noch bevor der Fed-Vorsitzende Jay Powell diese Woche die Erwartungen für einen kräftigen Anstieg der Zinssätze um einen halben Prozentpunkt im nächsten Monat schürte.
Die Preise sind so schnell gefallen, dass die Benchmark-Renditen für 10-jährige Staatsanleihen fast 3 Prozent erreichen. Mit 2,9 Prozent sind sie bereits auf dem höchsten Stand seit 2018.
Wir erleben sogar nach acht Jahren das Ende der auf den Kopf gestellten Ära negativer Anleiherenditen. Die Anleger haben sich – weitgehend widerstrebend – daran gewöhnt, Anleihen in dem vollen und sicheren Wissen zu kaufen, dass sie dank hoher Kurse und schmerzlich niedriger Zinssätze Geld verlieren werden, wenn sie sie bis zur Fälligkeit halten. Jetzt sind ganze 11 Billionen US-Dollar (ja, Billionen mit At) an globalen Schulden aus dem Einfrieren negativer Renditen hervorgegangen. Nur relativ bescheidene 2,7 Billionen Dollar bleiben übrig. Deutschlands ewig niedrig oder sogar negativ verzinsliche 10-jährige Bundesanleihen rentieren jetzt mit 0,95 Prozent – dem höchsten Wert seit 2015.
Am 7. April sagte Barclays, genug sei genug und empfahl den Kauf von 10-jährigen US-Treasuries. Weniger als zwei Wochen später wurde dieser Anruf ratlos abgebrochen. Es ist eine harte Zeit, ein Schnäppchenjäger zu sein.
Es liegt nahe, dass die Anleihenmärkte – die zinsempfindlichste Anlageklasse – so energisch auf den Richtungswechsel der Zentralbanken reagieren sollten. Aber die Dominoeffekte in anderen Märkten werden jetzt deutlicher.
„Wir sind jetzt alle Bond-Händler“, schrieb diese Woche Währungsanalyst Kamal Sharma von der Bank of America. Die wichtigsten Währungen werden in diesem Jahr von den Bewegungen der Anleihemärkte „dominiert“, sagte er, mit „einem Thema, das sie alle beherrscht“.
Der japanische Yen zeigt dies deutlich. Er ist gegenüber dem Dollar auf ein Zwei-Jahrzehnt-Tief gefallen, weil die Haltung zwischen der Fed, die keinen Hehl aus ihrem Zinserhöhungsplan gemacht hat, und der Bank of Japan, die entschlossen ist, ihre Anleiherenditen niedrig zu halten, in Ohnmacht gefallen ist . Japanische Behörden neigen normalerweise dazu, den Yen schön und schwach zu halten, um den Export zu unterstützen. In diesem Fall ist die Währung jedoch stark und schnell genug gefallen (seit Anfang März um 11 Prozent!), sodass die Händler in höchster Alarmbereitschaft für eine Intervention sind, um sie zu stützen.
Und es ist nicht nur der Yen; Chinas Renminbi ist ebenfalls stark gesunken, teilweise weil die US-Anleiherenditen zum ersten Mal seit 12 Jahren auf das chinesische Niveau gestiegen sind. Einige Marktteilnehmer fragen sich, ob der Schweizer Franken nicht auch vom Virus befallen sein könnte.
Aber das vielleicht krasseste Beispiel dafür, wie die Fed das Spiel für Investoren verändert hat, kam diese Woche von Netflix, dem Streaming-Dienst, der zu einer unverzichtbaren Notwendigkeit wurde, als wir alle in unseren Häusern eingesperrt waren, aber jetzt ein Nice-to-have ist Luxus, während die Haushalte versuchen, ihre Kosten zu senken. Der Aktienkurs stürzte um fast 40 Prozent ab, nachdem das Unternehmen sagte, es habe Kunden verloren und erwartet, weitere zu verlieren.
Netflix war eine der Hightech-Aktien, die bereits gesunken waren, seit die Fed ihre Straffungsabsichten erstmals deutlicher gemacht hatte. Aber der letzte Absturz war in jeder Hinsicht spektakulär.
„Ich weiß nicht, ob das ein Zeichen dafür ist, was kommen wird“, sagt Amato von Neuberger Berman. „Ich glaube, es ist schon gekommen.“ In jedem Fall ist der Unterschied im aktuellen, nervöseren Marktumfeld deutlich. „Wenn Sie eine Zahl verpassen, wenn Sie eine Verkaufserwartung verpassen, ist das eine brutale Preisanpassung“, sagt er.
Dieses Marktumfeld mit einer himmelhohen Inflation und dem realen Risiko erneuter Rezessionen deutet auf Phasen der Volatilität hin und mahnt zur Vorsicht, sagt er.
Investoren denken hier natürlich an die Geschichte. Der sogenannte Taper Tantrum von 2013, als der bloße Hinweis darauf, dass die Fed die Anleihekaufunterstützung zurückzog, die Vermögenswerte der Schwellenländer durch die Holzhackmaschine brachte, ist nur das größte und jüngste Beispiel; Der rasche Zinsanstieg im Jahr 1994 führte schließlich zum Bankrott von Orange County in Kalifornien und legte den Grundstein für die mexikanische Peso-Krise.
An diesem Punkt sind wir noch lange nicht. Aber die Aufgabe der Politik, eine sanfte Landung ohne ernsthafte Kollateralschäden herbeizuführen, ist schwierig. Die neuesten Ausrutscher erinnern daran, dass Unfälle leicht passieren können.