Zurückhaltende Zinssetzer bei der Europäischen Zentralbank verlassen ihr Treffen in Amsterdam verärgert, nachdem die Rekordinflation sie gezwungen hat, Zugeständnisse hinsichtlich des Tempos der Zinserhöhungen in den kommenden Monaten zu machen.
„Mein Eindruck ist, dass alle verloren sind“, sagte ein gemäßigtes Regierungsratsmitglied über die Entscheidung vom Donnerstag. Damit signalisierte die EZB, dass sie ihren Leitzinssatz für Einlagen wahrscheinlich bis Herbst über Null anheben wird – schneller als von den Anlegern erwartet – um die Inflation zu bekämpfen, die mit 8,1 Prozent nun das Vierfache des Ziels der Bank von 2 Prozent beträgt.
Das Ratsmitglied sagte, die EZB habe das schlechtestmögliche Ergebnis erzielt; Die Kreditkosten der Regierung stiegen, insbesondere für schwächere südeuropäische Länder wie Italien, während der Euro gegenüber dem Dollar um fast 1 Prozent fiel – was den Inflationsdruck durch die Erhöhung der Importkosten verstärkte. Der gemäßigte Zinssetzer fügte hinzu: „Das ist nicht das, was Sie wollen.“
Die optimistischeren Falken des Rates sehen das anders. „Es ging gut. Wir haben uns schließlich entschieden, Maßnahmen gegen die Inflation zu ergreifen, daher bin ich sehr zufrieden“, sagte ein Zinssetzer aus diesem Lager.
Tatsächlich bedeutete der von EZB-Chefvolkswirt Philip Lane ausgearbeitete Deal für beide Seiten Zugeständnisse.
Nach dem gemeinsamen Essen am Mittwochabend unter Rembrandts Gemälde Die Nachtwache im Rijksmuseum mit dem niederländischen König und der Königin, Willem-Alexander und Máxima, Ministerpräsident Mark Rutte und Finanzministerin Sigrid Kaag kam der Rat am Donnerstag erneut zusammen, um den Kompromiss einstimmig zu unterstützen.
Die Falken einigten sich darauf, ihren Druck auf die Zentralbank, ihr achtjähriges Experiment mit Negativzinsen auf einen Schlag zu beenden, im nächsten Monat durch eine aggressive Erhöhung des Einlagensatzes um einen halben Prozentpunkt von derzeit minus 0,5 Prozent zurückzunehmen.
Stattdessen kündigte die EZB an, die Zinsen im Juli um 25 Basispunkte anzuheben. Aber im Gegenzug gewannen die Falken eine Zusage, dass die EZB die Zinsen im September „in einem größeren Schritt“ anheben würde, solange die Inflationsaussichten „anhalten oder sich verschlechtern“. Da der Inflationsdruck voraussichtlich noch mehrere Monate zunehmen wird, gehen die meisten Anleger davon aus, dass ein Zinsanstieg von 50 Basispunkten in drei Monaten sehr wahrscheinlich ist.
Als Zeichen dafür, dass sich die Falken jetzt stärker im Aufstieg fühlen, sagten mehrere, sie hätten die Möglichkeit eines Anstiegs um 50 Basispunkte im Juli noch nicht ganz aufgegeben, insbesondere wenn die Inflation in der Eurozone die Erwartungen erneut übertrifft, wenn am Ende neue Daten veröffentlicht werden Monat. Die EZB lehnte eine Stellungnahme ab.
Die Kreditkosten der Regierung stiegen als Reaktion auf die restriktive Verschiebung in dieser Woche. Die Rendite 10-jähriger deutscher Anleihen stieg um 0,08 Prozentpunkte auf 1,43 Prozent. Riskantere Schuldtitel wurden stärker abverkauft, wobei Italiens 10-jährige Rendite um 0,24 Prozentpunkte auf 3,61 Prozent stieg.
Einige Anleger waren enttäuscht, dass die EZB kein klareres Bekenntnis zur Einführung eines neuen Anleihenkaufprogramms abgab, falls dies erforderlich wäre, um eine erneute Schuldenkrise hoch verschuldeter südeuropäischer Länder wie Italien abzuwenden.
Das Thema wurde auf der dieswöchigen Sitzung diskutiert und die Ratsmitglieder waren sich einig, dass EZB-Präsidentin Christine Lagarde ihre Pressekonferenz am Donnerstag nutzen würde, um ihre Bereitschaft zu betonen, kurzfristig ein neues Instrument einzuführen, um bei Bedarf die „Fragmentierung“ der Anleihemärkte der Eurozone zu „bekämpfen“, heißt es eine Person, die an den Diskussionen beteiligt ist.
Eine starke „Fragmentierung“ der Kreditkosten der Mitgliedstaaten würde eine Rückkehr zu den Tagen vor Beginn des Anleihenkaufs durch die EZB im Jahr 2014 bedeuten – eine Zeit, als die Gefahr einer Schuldenkrise in anfälligeren Mitgliedstaaten einen Zusammenbruch der Währung auszulösen drohte Bereich.
Die meisten Ratsmitglieder waren sich jedoch einig, dass es sinnlos sei, ein neues Instrument zur Bekämpfung dieses Risikos zu entwerfen, bis es eintritt, da es von den eigenen Anwälten der EZB wegen Unverhältnismäßigkeit blockiert oder vor dem deutschen Verfassungsgericht angefochten werden könnte.
Es werden bereits Streitlinien über die nächste Streitfrage gezogen: Wie schnell soll mit der Schrumpfung der EZB-Bilanz begonnen werden? Derzeit ist geplant, die Erlöse aus seinem Wertpapierportfolio im Wert von 4,9 Billionen Euro bei Fälligkeit weiter zu reinvestieren. Die Falken wollen, dass dies eher früher als später aufhört, indem sie der Führung der US-Notenbank und der Bank of England folgen.
Analysten sagen, dass es für die EZB immer schwieriger werden wird, eine statische Bilanz zu rechtfertigen, wenn sie gleichzeitig versucht, die Rekordinflation durch Zinserhöhungen zu zähmen. Katharina Utermöhl, Senior Europe Economist bei der Allianz, sagte, wenn eine hohe Inflation Zinserhöhungen rechtfertige, dann erscheine auch „eine Verkürzung des Reinvestitionshorizonts“ notwendig.
Einige Ratsmitglieder sind der Meinung, dass die EZB bei einer Anhebung ihres Einlagensatzes Gefahr läuft, die kurzfristigen Kreditkosten über die langfristigen Zinsen zu heben, insbesondere wenn sie die längerfristigen Renditen durch die Reinvestition der Erlöse aus fälligen Anleihen unterdrückt hält.
Dies könnte zu einer umgekehrten Zinskurve führen, bei der die kurzfristigen Kreditkosten höher sind als die längerfristigen, was Banken das Leben schwer macht, die darauf abzielen, kurzfristig Kredite aufzunehmen und langfristig zu verleihen – und einen Gewinn aus der Differenz zu erzielen. Das Risiko einer Inversion der Zinskurve könnte die EZB unter Druck setzen, ihre Bilanz noch vor Ende dieses Jahres zu verkürzen.
Andere Zinssetzer sagten jedoch, dass es viele Faktoren geben würde, die bestimmen, wann mit der Verkleinerung der EZB-Bilanz begonnen werden soll – ein Prozess, der als quantitative Straffung bekannt ist – einschließlich des Inflationstempos, der Wirtschaftslage und der allgemeinen Staatsverschuldung. „Ich glaube nicht, dass dies in absehbarer Zeit passieren wird“, sagte das gemäßigte Ratsmitglied.