Exxon/Pioneer: Steigende Zinsen und nervöse Investoren erzwingen die Schieferölkonsolidierung

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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.

Wer wird Innovationen in der Energieexploration und -produktion finanzieren? Das ist diese Woche eine berechtigte Frage, nachdem ExxonMobil einen vollständigen Kauf von Pioneer Natural Resources bestätigt hat. Der Deal wird einen Gesamtunternehmenswert von 64,5 Milliarden US-Dollar haben, bei einem Aufschlag von 18 Prozent.

Pioneer (und andere unabhängige Wildcats), bekannt für seine Anbauflächen im ölreichen Perm-Becken von Texas, perfektionierten das „Fracking“, um Öl und Gas in den USA zu fördern. Die Cashflows entsprachen nie ganz dem Hype. Aber Fracking machte das Land zu einem weltweit führenden Produzenten und Exporteur fossiler Brennstoffe.

Antsy-Aktionäre und erhöhte Zinssätze haben dazu geführt, dass Schieferölbohrunternehmen wie Pioneer in Ungnade gefallen sind. Exxon sagt, dass sein integriertes Modell der Ölförderung und -raffinierung ihm auf einzigartige Weise die Möglichkeit bietet, die Kosten zu senken.

In den letzten Jahren haben Pioneer und seine Explorer-Konkurrenten ihre Investitionsausgaben drastisch gekürzt und den Cashflow für Dividenden und Rückkäufe umgeleitet. Dennoch schätzen Wall-Street-Analysten, dass von den im Jahr 2024 prognostizierten operativen Cashflows in Höhe von 9 Milliarden US-Dollar die Hälfte in Investitionsausgaben fließen wird. Bei Exxon dürfte dieser Anteil unter 40 Prozent liegen.

Auch wenn Pioneer 75 Prozent des Cashflows nach den Investitionen an die Aktionäre gebunden hat, werden seine Aktien günstig gehandelt. Der Übernahmepreis bewertet die Pioneer-Aktien mit nur dem 12-fachen der erwarteten Gewinne, was historisch gesehen relativ niedrig ist.

Exxon wird mit dem eigenen Aktienhandel ebenfalls zum 12-fachen zahlen. Ihre im Jahr 2030 fälligen Anleihen werden mit einer Rendite von knapp über 5 Prozent gehandelt. Angesichts der Tatsache, dass das Unternehmen jedoch über ein A-Rating verfügt und lediglich 40 Milliarden US-Dollar an Schulden hat, ist die Verwendung von Eigenkapital anstelle von Bargeld durchaus sinnvoll.

Exxon hat errechnet, dass es sich lohnt, etwas mehr als ein Zehntel der insgesamt ausstehenden Aktien aufzugeben. Dies ermöglicht es dem Unternehmen, einen Teil der permischen Immobilien, die damit verbundenen Cashflows und schätzungsweise 2 Milliarden US-Dollar an jährlichen Synergien zu sammeln. Der Großteil wird aus der „verbesserten Ressourcenrückgewinnung“ stammen.

Das Unternehmen rühmt sich seiner Fähigkeit, Ressourcen kostengünstig aus dem Boden zu holen, statt einer Explorationsrevolution. Investoren sollten zustimmen.