„Extreme Hebelwirkung“? Adanis schuldengetriebene Expansion auf dem Prüfstand

Vor einem Jahrzehnt skizzierte Gautam Adani die Strategie hinter dem raschen Aufstieg seines Geschäftsimperiums: Ein Unternehmen nutzen, um die Expansion eines anderen zu finanzieren. „Entweder Sie sitzen auf dem Haufen Geld oder Sie wachsen weiter“, sagte er der Financial Times. „Es gibt keine andere Möglichkeit, es zu tun.“

Es ist eine Methode, die dem indischen Unternehmer gute Dienste geleistet hat, als seine Adani-Gruppe expandierte und sich in Industrien von Häfen bis zur Macht diversifizierte. Dabei ist er zu einem der reichsten Menschen der Welt geworden, mit einem Vermögen von mehr als 100 Milliarden Dollar zu Beginn dieses Jahres.

Das Tempo der Kreditaufnahme hat nur zugenommen, als Adani immer ehrgeizigere Vorstöße in Bereiche wie 5G und grünen Wasserstoff unternahm, wobei sich die Verschuldung der Gruppe in den letzten vier Jahren auf etwa 30 Milliarden US-Dollar verdoppelte.

Der 60-Jährige steht jedoch unter beispielloser Kontrolle, nachdem die Aktienkurse in seinen börsennotierten Unternehmen eingebrochen waren, nachdem der US-Leerverkäufer Hindenburg Research letzte Woche die Gruppe jahrelang der Aktienmanipulation und des Bilanzbetrugs beschuldigt hatte – und gleichzeitig kritisierte, was sie als „extreme Hebelwirkung“ bezeichnete.

Die Adani Group bestreitet heftig die Anschuldigungen von Hindenburg und die Charakterisierung ihrer Schulden und sagt, dass sie Schulden abbaut und die Schuldenquote der Gruppe reduziert, selbst wenn die Gesamtverbindlichkeiten steigen. Am Dienstag hat es einen wichtigen Vertrauenstest der Investoren bestanden, als das Flaggschiffunternehmen Adani Enterprises mit einem Aktienverkauf in Höhe von 2,4 Mrd. USD erfolgreich war.

Analysten und Investoren sagen jedoch, dass die geplanten Ausgaben der Gruppe in Milliardenhöhe bedeuten könnten, dass sie noch mehr Kredite aufnehmen muss.

„Nach herkömmlichen Kennzahlen sind sie definitiv überbewertet“, sagte Brian Freitas, Gründer des in Auckland ansässigen Unternehmens Periscope Analytics. „Die Frage ist, ob ihre zugrunde liegenden Geschäfte schnell genug wachsen können, um die Schulden zu bedienen.“

Als weitläufiges Konglomerat mit sieben börsennotierten und weiteren nicht börsennotierten Unternehmen konzentrieren sich viele der ehrgeizigsten Pläne von Adani auf Adani Enterprises.

Die Division dient als Inkubator für junge Adani-Unternehmen wie Flughäfen, in denen die Gruppe vor dem Kauf von sechs im Jahr 2019 keine Erfahrung hatte, oder die Schaffung des „weltweit größten grünen Wasserstoff-Ökosystems“.

Laut Berechnungen des Fitch-Unternehmens CreditSights, einem der höchsten im Konglomerat, hatte Adani Enterprises zum Ende des Geschäftsjahres, das im März 2022 endete, ein Verhältnis von Nettoverschuldung zu Ebitda von 10. Es sind jedoch weitere Ausgaben erforderlich, um seine Ziele zu erreichen, und es ist geplant, die jährlichen Investitionsausgaben sowohl in diesem als auch im nächsten Jahr auf 400 Mrd. Rupien (5 Mrd. USD) mehr als zu verdoppeln.

Allerdings erfasst kein Unternehmen die Größe der Ambitionen der Gruppe besser als Adani Green Energy, das 2015 mit dem Ziel gegründet wurde, einer der weltweit größten Anbieter erneuerbarer Energien zu werden.

Nach frühen Verlusten war Adani Green ausgeglichen und erzielte im Geschäftsjahr 2022 einen Gewinn von 4,9 Mrd. Rupien. Aber seine Nettoverschuldung hat sich gegenüber einer stabilen Eigenkapitalbasis verfünffacht und ist von 108 Mrd. Rupien im Jahr 2019 auf 513 Mrd. Rupien im vergangenen Jahr gestiegen, wobei die Nettoverschuldung laut CreditSights das 14,9-fache des ebitda beträgt.

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Um die Besorgnis über ihre Schulden zu zerstreuen, hat sich die Adani-Gruppe an globale Investoren gewandt, um Eigenkapital in ihre Unternehmen zu pumpen, einschließlich des Aktienverkaufs in dieser Woche.

TotalEnergies aus Frankreich hat seit 2019 mehr als 7 Mrd. USD in Adanis Gas-, Erneuerbare- und grünen Wasserstoffgeschäft investiert, während die International Holding Company der Vereinigten Arabischen Emirate im vergangenen Jahr 2 Mrd. USD in Adani Enterprises, Adani Green und Adani Transmission investierte.

Adani wird jedoch mehr Geld benötigen, als es allein durch Eigenkapital aufbringen kann, um seine ehrgeizigen Pläne zu finanzieren, wodurch laut CreditSights nur begrenzter Spielraum für den Schuldenabbau bleibt.

Während Adani traditionell Kredite von staatlichen Banken und anderen Kreditgebern in Indien aufnahm, sagte Adani, dass es globale Banken und Anleihegläubiger erschlossen habe, die von seinem schnellen Wachstum und den zuverlässigen Cashflows seiner etablierten Infrastrukturunternehmen angezogen würden.

Adani Green hat im vergangenen Jahr 750 Mio. USD in grünen Anleihen aufgenommen und im Dezember eine Refinanzierungsfazilität in Höhe von 200 Mio. USD in Yen angekündigt, bei der die MUFG Bank und die Sumitomo Mitsui Banking Corporation als Hauptkreditgeber fungieren.

Adani Enterprises hat außerdem rund 1 Mrd. USD von internationalen Kreditgebern wie Apollo, Barclays und Standard Chartered geliehen, um sein Flughafengeschäft auszubauen.

Brokerage CLSA sagte, die Schulden der fünf größten Unternehmen von Adani hätten sich seit 2019 auf 2,1 Billionen Rupien (26 Mrd.

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Aber die Anhäufung von Schulden wurde von einigen Analysten und Investoren unter die Lupe genommen, die sagen, dass das Wachstumstempo in Indien kaum vergleichbar ist. Der konkurrierende Konglomerat Reliance Industries startete beispielsweise im Jahr 2020 eine Entschuldungsaktion, um alle seine Nettoschulden von mehr als 20 Milliarden US-Dollar durch die Beschaffung von Eigenkapital von globalen Investoren wie Facebook, KKR und Mubadala abzubauen.

„Es ist ein Anliegen der Aktionäre, wenn sich ein Konglomerat in anderen Bereichen einsetzt, in denen das Fachwissen nicht vorhanden ist“, sagte Sharmila Gopinath, Fachberaterin der Asian Corporate Governance Association. „Wie lange wird es dauern, um mit einem solchen Geschäft auf Touren zu kommen?“

Adani bestreitet, dass es zu stark verschuldet ist, und sagte in einer Antwort an Hindenburg am Sonntag, dass „die Verschuldungsquoten der Unternehmen des Adani-Portfolios weiterhin gesund sind und mit den Branchen-Benchmarks der jeweiligen Sektoren übereinstimmen“.

Es bestreitet auch die Berechnungen von CreditSights zu seinem Verhältnis von Nettoverschuldung zu Ebitda, wobei Adani Enterprises auf das 4,9-fache und Adani Green auf das 10,3-fache geschätzt wird. Es heißt, dass sich die Nettoverschuldung auf Gruppenebene seit 2013 halbiert hat, während der Prozentsatz der verpfändeten Aktien, die Adani oder seine Mitarbeiter an den börsennotierten Unternehmen der Gruppe halten, ebenfalls gesunken ist, da die Aktienkurse gestiegen sind.

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Adani hat eine nachgewiesene Fähigkeit, neue Unternehmungen zu skalieren und ehrgeizige Projekte durchzuführen.

Aber Nitin Mangal, ein unabhängiger Analyst, schätzt, dass die Gruppe in den nächsten zwei Jahren etwa 1 Billion Rs an Eigenkapital aufbringen muss, um ihre Investitionspläne zu finanzieren und die Schuldenmärkte weiter zu erschließen.

Adani sagte der Financial Times im Dezember, er erwarte weitere Investitionen von „vielen Staaten“. Nach dem Aktienverkauf von Adani Enterprises sagte Mangal, dass die Gruppe die Dynamik aufrechterhalten müsse, um ihren wachsenden Bestrebungen gerecht zu werden.

„Sie haben viele ehrgeizige Wachstumspläne für die Zukunft“, sagte Mangal. „Sie werden nicht nur mit Schulden überleben können. Sie müssen mehr Eigenkapital halten, um die Dinge am Laufen zu halten.“