Europas Kreditgeber bereiten sich auf ein Leben außerhalb des negativen Territoriums vor

Europas Kreditgeber haben ein schmerzhaftes Jahrzehnt hinter sich, in dem sie auf steigende Zinsen warten mussten.

Aber gerade als die Zentralbanken endlich anfangen, sich zu bewegen, wird der lang erwartete Gewinnsturm durch eine drohende Rezession und die Befürchtung bedroht, dass Regierungen mit Kassenschwierigkeiten die Kreditgeber mit neuen Steuern treffen könnten.

Letzte Woche hat die Europäische Zentralbank die Leitzinsen zum ersten Mal seit September 2011 um einen halben Prozentpunkt auf null angehoben. Dem folgten aggressivere Erhöhungen bei der Federal Reserve und der Bank of England, um die Inflation zu kontrollieren, die voraussichtlich bald zweistellig werden wird.

„Die Welt wird Banking neu lernen müssen“, sagte UBS-Chef Ralph Hamers der Financial Times. „Die Eurozone befindet sich seit acht Jahren im negativen Bereich, die Schweiz seit sieben Jahren im negativen Bereich, wo die Menschen Einlagen und Sparkonten nicht bewertet haben.“

Banker, „die in den letzten sieben Jahren hier in der Schweiz zu uns gekommen sind, haben noch nie für eine Bank in einem positiven Zinsumfeld gearbeitet“, fügte er hinzu.

Die parallelen Entwicklungen vorteilhafter Zinserhöhungen und schädlicher Verbraucher- und Unternehmensnot haben geteilte Meinungen darüber, wie es Europas Banken nach einem Jahrzehnt ergehen wird, in dem ihre Gewinne stagnierten und ihre Aktienkurse dramatisch hinter denen der US-Pendants zurückblieben.

Viele sind zum ersten Mal seit Jahren bullish. Die Zinserhöhungen wurden von Magdalena Stoklosa, Analystin bei Morgan Stanley, als „Game Changer“ für den Sektor gefeiert. Höhere Leitzinsen bedeuten höhere Gewinne, da sich der Nettozinsertrag (NII) verbessert, ein Maß für die Differenz zwischen dem, was eine Bank für Einlagen zahlt, und den Gebühren für Kredite.

„Wir denken, dass Zinserhöhungen in der Eurozone . . . der größte strukturelle Katalysator für europäische Banken“, sagte Stoklosa. Sie prognostiziert, dass der „günstige“ Sektor „um 52 Prozent aufwärts“ liegt, verglichen mit seiner derzeit niedrigen Aktienmarktbewertung.

Diejenigen mit großen Bilanzen und Kreditbüchern werden am meisten profitieren. HSBC zum Beispiel sitzt auf einem globalen Einlagenüberschuss von 700 Mrd. US-Dollar und hat geschätzt, dass ein Anstieg der Zinssätze um 1 Prozentpunkt jährlich zusätzliche 5 Mrd. US-Dollar an NII generieren würde – das entspricht einem Zehntel der Einnahmen von 50 Mrd. US-Dollar im letzten Jahr.

Die Lloyds Bank schätzt, dass eine Erhöhung des Basiszinssatzes um einen Prozentpunkt ihre Einnahmen im ersten Jahr um 675 Mio. £ erhöht.

Steigende Zinsen und die daraus resultierende Marktvolatilität sind auch gut für Investmentbanken. Barclays, BNP Paribas und die Deutsche Bank haben mit ihren großen Handelszweigen Milliardeneinnahmen erzielt, da die Kundenaktivität stark gestiegen ist.

Am Donnerstag gab Barclays bekannt, dass die Einnahmen aus dem Handel mit festverzinslichen Wertpapieren im zweiten Quartal um 71 Prozent auf 1,5 Mrd. £ gestiegen sind. In ähnlicher Weise meldete die Deutsche Bank einen vierteljährlichen Anstieg von 32 Prozent und Goldman Sachs verzeichnete Anfang des Monats einen Zuwachs von 55 Prozent im gleichen Geschäft.

„Ob Sie Vermögensverwalter oder Unternehmen sind, ein lang anhaltender Zinstrend bedeutet, dass Sie Ihr Portfolio häufiger neu ausrichten müssen, was die Einnahmen für uns und die Branche erheblich gesteigert hat“, sagte Ram Nayak, Co-Leiter des Investment Banking bei Deutsche.

Einen solchen Optimismus von Analysten und Investoren hat es seit Jahren nicht mehr gegeben. Durch schwache Gewinne, Skandale wegen Fehlverhaltens und höhere Kapitalanforderungen gelähmt, haben große europäische und britische Banken weit unter dem Buchwert ihrer Vermögenswerte gehandelt. Nur wenige erzielen durchweg eine Eigenkapitalrendite von mehr als 10 Prozent, was von den Anlegern als absolutes Minimum angesehen wird.

Nach der Finanzkrise hat sich die Region nur langsam umstrukturiert und ist im Investmentbanking weit hinter die Wall Street zurückgefallen. Der Mangel an Bargeld für Investitionen in Technologie hat Banken anfällig für die Konkurrenz von Fintech-Startups und großen Technologieunternehmen wie Apple, Google und Amazon gemacht.

Ein Ende jahrelanger extrem niedriger oder negativer Zinsen „verwandelt ihr Kerngeschäft jedoch von einer verlustbringenden Perspektive in eine neutrale“, sagte Alastair Ryan, Analyst der Bank of America. Basierend auf den aktuellen Prognosen für weitere Erhöhungen erwartet die BofA, dass die EU-Banken innerhalb eines Jahres jedes Quartal dringend benötigte zusätzliche 17 Milliarden Euro an NII-Einnahmen generieren werden.

Zurück in die 1970er?

Aber selbst wenn der Optimismus zunimmt, bleibt eine große Frage unbeantwortet: Wie viel des Zinswindfalls wird durch höhere Kreditverluste aufgefressen. Die Verbraucher sehen sich einer akuten Krise der Lebenshaltungskosten gegenüber, und kleine Unternehmen beginnen kurz nach den weltweiten Sperrungen durch Covid-19 mit niedrigeren Ausgaben und einer Schneeballinflation zu kämpfen.

Einige glauben, dass der Sektor damit fertig werden kann, wie er es während der schlimmsten Zeit der Pandemie getan hat.

„Selbst bei einer langsameren Kreditvergabe erwarten wir, dass der wiederkehrende Einnahmevorteil höherer Zinssätze die einmaligen Auswirkungen höherer Rückstellungen deutlich übersteigen wird“, sagte Ryan von der BofA.

Andere sind weniger zuversichtlich.

„Es ist nicht einfach, die Auswirkungen von Rückstellungen und Insolvenzen vorherzusagen. Die Situation ist wie bei Covid; Es ist völlig neu, wir haben das seit den 1970er Jahren noch nie erlebt“, sagte Jérôme Legras, Forschungsleiter bei der Investmentgesellschaft Axiom. „Wenn etwas unvorhersehbar ist, haben die Märkte eine starke Risikoaversion.“

Ein Portfoliomanager der Capital Group führte dieses Jahr einen Ausverkauf europäischer Bankaktien in Höhe von 7 Mrd.

Wirtschaftliche und politische Risiken – etwa in Italien, wo der Rücktritt von Ministerpräsident Mario Draghi eine Krise ausgelöst hat, die sich auf den Markt für Staatsanleihen und das Bankensystem ausgeweitet hat – haben weiter zugenommen.

„Rezessionen sowohl in den USA als auch in Europa werden immer wahrscheinlicher. . .[and]Die Geschichte lehrt uns, dass die Gewinne des europäischen Bankensektors typischerweise um 50 Prozent zurückgehen“, sagte Stuart Graham, Analyst bei Autonomous.

„Die aktuelle Stimmung ist überwiegend rückläufig“, fügte er hinzu. „Investoren sehen viele Dinge, über die sie sich Sorgen machen müssen – hauptsächlich eine Rezession, die von ‚Russland schaltet das Gas ab‘, aber auch die Stagflation der 1970er Jahre, Bankensteuern usw. – und wenige, wenn überhaupt, positive Katalysatoren.“

Bisher gibt es jedoch kaum Hinweise auf Kundenprobleme, und ein Großteil der durch Covid verursachten Forderungsausfälle in zweistelliger Milliardenhöhe bleibt bestehen und ist bereit, Verluste zu absorbieren. Europäische Banken, die ihre Ergebnisse für das zweite Quartal veröffentlicht haben, haben die Erwartungen größtenteils übertroffen, trotz Warnungen vor bevorstehenden wirtschaftlichen Problemen.

„Der wichtigste Indikator für die Qualität der Bankanlagen ist die Gesamtbeschäftigung. Wir müssen sehen, wie sich das entwickelt, aber wenn sich die Arbeitsmärkte weiterhin so halten, wie Ökonomen erwarten, sollte die Kreditqualität stabil bleiben“, sagte Santanders Vorstandsvorsitzende Ana Botín gegenüber der FT.

Barclays fügte im zweiten Quartal keine zusätzlichen Reserven hinzu, um notleidende Kredite in Großbritannien abzudecken. Finanzdirektorin Anna Cross sagte der FT, dass „Kunden sehr vernünftig handeln“, indem sie beispielsweise ihre Kreditkartensalden schnell zurückzahlen.

„Wir sehen eine echte Anhäufung von Ersparnissen bei Verbrauchern und Unternehmen und eine Rückzahlung ungesicherter Schulden, sodass sie in diesem Umfeld in einer viel besseren Verfassung sind als vor der Pandemie“, fügte sie hinzu.

Ein anderer britischer Bankmanager sagte: „Wir sehen noch keine Anzeichen einer Belastung in unserem Portfolio. Das früheste ist in der Regel ein Anstieg bei den Menschen, die nur minimale Zahlungen mit Kreditkarten leisten, aber obwohl dies ein wenig nach oben geht, ist es nicht wieder auf das Niveau vor der Pandemie zurückgekehrt.“

Die BoE und die EZB haben die Banken bereits schriftlich davor gewarnt, notleidende Kunden hart zu behandeln, und die Branche ist bestrebt, den guten Willen, den sie während der Covid-Krise geschaffen hat, nicht zu verlieren.

Es besteht auch das Potenzial für weitere außerordentliche staatliche Hilfen für diejenigen, die in Schwierigkeiten geraten – wie sie während der Pandemie eingeführt wurden –, die das Insolvenzrisiko der Banken abfedern werden.

„Höchstwahrscheinlich wird es Subventionen für Unternehmen geben, die mit der Energiekrise zu kämpfen haben, garantierte Kredite usw.“, sagte Legras von Axiom. „Ich denke, die Reaktion des öffentlichen Sektors wird für die Banken hilfreich sein.“

Einfache Ziele

Unter Bankmanagern ist jedoch die Befürchtung weit verbreitet, dass höhere Gewinne neue Abgaben nach sich ziehen. Spanien hat eine unerwartete Steuer von 4,8 Prozent auf Gebühren und Zinsen der Banken vorgeschlagen, um einen Teil der Vorteile aus höheren Zinssätzen zurückzugewinnen.

Als es angekündigt wurde, löschte es Milliarden aus den Bewertungen der fünf größten Kreditgeber des Landes wie Santander und BBVA. Ungarn hat seine Banken besteuert, während Polen ein Moratorium für die Rückzahlung von Hypotheken verhängt, um Hausbesitzern in Schwierigkeiten zu helfen.

„Banken sind leichte Ziele und die Aussicht auf noch mehr Steuern ist für die Banken schrecklich. [valuation] Multiples“, sagte ein Hedgefonds-Manager, der sich auf europäische Finanzwerte spezialisiert hat. „Großkonzernen die Schuld zu geben, ist in einer Rezession immer ein bewährter Weg, um von den eigenen politischen Versäumnissen einer Regierung abzulenken.“

Bruno Le Maire, der französische Finanzminister, sagte der FT kürzlich in einem Interview, er habe unerwartete Steuern im nächsten Jahr nicht ausgeschlossen und „die Last der Inflation muss gerecht zwischen Staat und Unternehmen geteilt werden“.

Das Vereinigte Königreich hat bereits sowohl eine Bankenabgabe als auch einen Zuschlag von 3 Prozent auf Bankgewinne, der kürzlich von 8 Prozent gesenkt wurde, aber Gefahr läuft, zurückgesetzt zu werden, wenn das Finanzministerium Bargeld benötigt.

Die Regulierungsbehörden bemühen sich auch, einen weiteren potenziellen zinsgebundenen Geldsegen abzuschneiden.

Die EZB prüft, wie sie verhindern kann, dass Banken mit ihrem subventionierten Kreditprogramm in Höhe von 2,2 Billionen Euro zusätzlichen Gewinn in Milliardenhöhe erzielen, das gestartet wurde, um eine Kreditklemme während der Pandemie zu vermeiden. Einige Analysten hatten geschätzt, dass die Kreditgeber insgesamt 24 Milliarden Euro verdienen könnten, indem sie billige Schulden bei der Zentralbank hinterlegen, um von den derzeit höheren Zinsen als bei der Vergabe der Kredite zu profitieren.

Doch während über die Rentabilität des europäischen Finanzsystems noch viel diskutiert wird, machen sich nur wenige Gedanken über seine Zahlungsfähigkeit. Jüngste Stresstests zeigen, dass die meisten Kreditgeber sogar extreme wirtschaftliche Belastungen schultern könnten, nachdem sie nach der Krise von 2008 gezwungen waren, beträchtliche Kapitalpuffer aufzubauen.

Einige sehen das Überleben einer weiteren Krise sogar als Chance für die Banken, die anhaltende Negativität, die sie umgibt, abzuschütteln.

„Eine ‚gute Rezession‘ könnte sogar längerfristig positiv für den Sektor sein“, sagte Graham. „Wenn die europäischen Banken es mit nicht schlimmeren Gewinneinbußen als 25 bis 50 Prozent, ohne größere Kapitalerhöhungen, ohne regulatorisches Pauschalverbot für Auszahlungen und begrenztes Bank-Bashing und finanzielle Repression überstehen können, könnte dies endlich einige der anhaltenden Probleme beseitigen Zweifel vieler Anleger.“

„Aber das ist das Schöne an europäischen Banken – man findet immer viele Dinge, über die man sich ärgern kann.“

Zusätzliche Berichterstattung von Owen Walker und Siddharth Venkataramakrishnan