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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Elf Unternehmen, die als „Granolas“ bezeichnet wurden, trieben diese Woche die europäischen Aktien auf ein Rekordhoch, wobei ihr übergroßer Beitrag an die bekannteren „Magnificent Seven“ in den USA erinnerte.
Das knusprige Akronym wurde von Goldman Sachs für die Pharmaunternehmen GSK und Roche, das niederländische Chipunternehmen ASML, die Schweizer Nestlé und Novartis, den dänischen Arzneimittelhersteller Novo Nordisk, die französischen L’Oréal und LVMH, das britische AstraZeneca, das deutsche Softwareunternehmen SAP und das französische Gesundheitsunternehmen Sanofi geprägt .
In den letzten zwölf Monaten war die Gruppe für 50 Prozent der Gewinne des Stoxx Europe 600-Index verantwortlich, der am Donnerstag einen neuen Höchststand erreichte, und für etwa die Hälfte aller Fusionen in den letzten fünf Jahren.
Die Daten deuten darauf hin, dass Europa ein ähnliches Phänomen erlebt wie die USA, wo Fondsmanager zunehmend besorgt darüber sind, dass die von Technologieunternehmen wie Nvidia angeführte Rallye, die am Freitag auf eine Bewertung von 2 Billionen US-Dollar anstieg, nur begrenzt ausfallen könnte.
„Die Großen werden immer größer“, sagte Peter Oppenheimer, Chefstratege für globale Aktien bei Goldman und Leiter der Makroabteilung.
„Diese Vorstellung, dass man auf dem US-Markt eine deutlich stärkere Konzentration erreichen würde, hat große Aufmerksamkeit erregt, spiegelt sich aber auch in anderen Märkten wider“, sagte Oppenheimer. Er geht davon aus, dass die Granolas in den nächsten Jahren „fast das gesamte“ Umsatzwachstum der Stoxx-600-Unternehmen vorantreiben werden.
Die Granolas als Gruppe sind in den letzten 12 Monaten um 18 Prozent gestiegen und übertrafen damit den Anstieg des Stoxx 600 um 7,5 Prozent im gleichen Zeitraum.
In den letzten drei Jahren entwickelten sich die Granolas im Einklang mit den „Magnificent Seven“ der USA – einer Gruppe von Technologieaktien bestehend aus Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Tesla, Meta und Nvidia – und mit deutlich geringerer Volatilität, konnten jedoch nicht mithalten in den letzten 12 Monaten.
Die Granolas sind vielfältiger als der exklusive Tech-Fokus der Magnificent Seven. Der Top-Performer in den letzten 12 Monaten ist Novo Nordisk, das durch die Begeisterung der Anleger über seine Medikamente zur Gewichtsabnahme und gegen Diabetes gestärkt wurde und einen Zuwachs von 69 Prozent verzeichnete.
Der Anteil der Granolas am Stoxx Europe 600-Index ist auf 25 Prozent gestiegen und nähert sich damit der 28-prozentigen Gewichtung der Magnificent Seven im S&P 500. Allerdings wird die europäische Gruppierung, die eine gemeinsame Marktkapitalisierung von etwa 3 Billionen US-Dollar hat, in den Schatten gestellt seine US-Konkurrenten, die zusammen einen Wert von rund 13 Billionen US-Dollar haben.
Die Granolas sind aufgrund eines Gewinnmultiplikators günstiger als die Magnificent Seven und werden mit dem 20-fachen des prognostizierten Gewinns für das nächste Jahr gehandelt, verglichen mit dem 30-fachen der Magnificent Seven. Beide Unternehmensgruppen gelten weithin als Unternehmen mit starken Bilanzen und gesunden Margen und investieren – trotz des Rufs europäischer Unternehmen, sich auf Dividenden zu konzentrieren – ähnliche Anteile des Cashflows in Forschung und Entwicklung sowie in Kapitalausgaben.
Einige Marktteilnehmer sind der Meinung, dass die Performance der größten Unternehmen zu stark in den Fokus gerückt wird, und weisen darauf hin, dass große Indizes lange Zeit eher kopflastig tendierten und kleinere Aktien oft noch besser abschneiden.
„Die Leute sind auf die Größe dieser Unternehmen fixiert“, sagte Vontobel-Portfoliomanager David Souccar. „[If] ein Small-Cap-Unternehmen wächst über einen Zeitraum von fünf Jahren um 50 Prozent. . . Es wird nicht so viel Wert schaffen wie ein [Granolas] „In absoluten Zahlen bin ich die Aktie von Magnificent Seven, aber meine Rendite ist besser“, sagte er.
Die USA sind seit der Finanzkrise zunehmend dominant auf den globalen Aktienmärkten geworden, da Zinssätze nahe Null die Bewertungen von Technologiekonzernen mit starkem Gewinnwachstum in die Höhe trieben.
Im gleichen Zeitraum erschütterten die Regulierungen nach der Krise und der Rückgang der Ölpreise von ihrem Höchststand im Jahr 2008 die Banken und Energiekonzerne, die einen großen Teil der europäischen Börsen ausmachen. „Aber jetzt gibt es Teile Europas, denen es sehr, sehr gut geht“, sagte Oppenheimer.
Laut Analysten haben die jüngsten Zinserhöhungen dazu beigetragen, die Position der größten Unternehmen zu Lasten zyklischer und langfristiger Vermögenswerte zu stärken, da die Banken bei der Kreditvergabe an kleinere, vermeintlich risikoreichere Kreditnehmer vorsichtiger geworden sind.
Die meisten Analysten gehen nicht davon aus, dass die Marktkonzentration in Europa und den USA bald nachlassen wird. Sie verweisen auf den Aufstieg passiver Indexfonds, die automatisch Geld in die größten Aktien investieren.
Eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums könnte kleineren Unternehmen mit geringerer Qualität schaden, obwohl eine sogenannte sanfte Landung der Weltwirtschaft zu einer Ausweitung des Bullenmarktes führen könnte.
„Es fällt mir sehr schwer, eine Trendwende zu erkennen. Der Aufstieg des passiven Investierens wird sich weiter verstärken [megacap stocks] up“, sagte Joachim Klement, Leiter Strategie beim Broker Liberum.
Aber kopflastige Indizes könnten anfällig sein, wenn die größten Unternehmen anfangen, die hohen Erwartungen der Anleger zu enttäuschen, fügte Klement hinzu. Wenn Index-Schwergewichte „operativ Fehler machen, kann es ziemlich schnell schiefgehen“.