Im vergangenen Jahr haben Politiker und Entscheidungsträger die steigende Inflation auf beiden Seiten des Atlantiks mit wachsender Besorgnis beobachtet. Rasch steigende Preise sind die unvermeidliche Folge der Pandemie, sie gesagt haben, bevor sie hinzufügten, dass die Situation zumindest nicht mit der katastrophalen Inflation der 1970er Jahre vergleichbar sei.
Sie müssen sich die Beweise genauer ansehen. Die Verbraucherpreisinflation erreichte diese Woche in den USA mit 8,5 Prozent ein neues 40-Jahreshoch und in Großbritannien mit 7 Prozent ein 30-Jahreshoch. Es hat zwei Hauptursachen und weist viele Ähnlichkeiten mit dem ersten Ölschock Ende 1973 auf, als die Opec-Staaten ein Ölembargo gegen Länder durchsetzten, die Israel im Jom-Kippur-Krieg unterstützten.
Damals wie heute zeigten sowohl die Arbeitsmärkte in den USA als auch in Großbritannien Anzeichen eines Nachfrageüberhangs. Amerikas Arbeitslosenquote fiel im März auf 3,6 Prozent, nur ein Zehntelprozentpunkt höher als die niedrigste Rate seit über 50 Jahren, was es den Arbeitnehmern ermöglichte, die Löhne auf eine jährliche Steigerung von 5,6 Prozent zu erhöhen. In Großbritannien zeigten die neuesten Arbeitsmarktzahlen diese Woche eine Arbeitslosenquote von 3,8 Prozent, die niedrigste seit 1973, ein Allzeitrekord für die Zahl der offenen Stellen. Die Gesamtlöhne stiegen jährlich um 5,4 Prozent.
Die verstärkte Inlandsnachfrage auf den Arbeitsmärkten ist ein globaler Angebotsschock, der die Preise für Kraftstoff und Energie in die Höhe treibt. Mitte der 1970er Jahre war die Ursache ein mächtiges Kartell von Ölproduzenten, die versuchten, den Westen zu bestrafen. Diesmal sind die Schuldigen angespannte Lieferketten aufgrund der anhaltenden Auswirkungen der Pandemie sowie der weit verbreitete Wunsch, Gaskäufe aus Russland zu begrenzen.
Zu diesen globalen Angebotsengpässen kommen Anzeichen für einen anhaltenden inländischen Kater von Covid auf dem Arbeitsmarkt hinzu, der die Zahl der Menschen, die bereit und willens sind, sowohl in den USA als auch in Großbritannien zu arbeiten, verringert hat.
Die Inflation in den USA und Großbritannien ist daher sowohl ein Nachfrage- als auch ein Kostendruckphänomen, genau wie in den 1970er Jahren, und erfordert von uns allen, die Lehren aus diesem Jahrzehnt neu zu ziehen.
Die erste, die für Präsident Joe Biden eine schmerzhafte Erfahrung war, ist, dass es unangenehme wirtschaftliche und politische Folgen haben kann, wenn man eine Hochdruckwirtschaft betreibt. Die Stimulierung der Nachfrage galt als Politik mit wenigen Nachteilen, da sie die Beschäftigung erhöhen, die Ausgegrenzten wieder in den Arbeitsmarkt einbinden und die Reallöhne erhöhen würde.
Aber wir haben wieder gelernt, dass exzessive fiskalische und monetäre Anreize neben schnell wachsender Beschäftigung und Nominallöhnen die amerikanische Mittelschicht insgesamt nicht besser stellen, wenn die Preise schneller steigen als die Einkommen. Schlimmer noch, diejenigen, die ärmer sind, würdigen Sie nicht dafür, dass Sie anderen Menschen helfen, Arbeit zu finden, wenn ihre Kämpfe zunehmen. Trotz des extrem starken Arbeitsmarkts im Vereinigten Königreich sind die verfügbaren Realeinkommen der Haushalte in diesem Jahr auf dem Weg, den größten Rückgang seit Beginn vergleichbarer Aufzeichnungen im Jahr 1956 zu erleiden.
Die zweite Lektion wurde diese Woche von einem der Gründerväter der europäischen Einheitswährung wiederholt. Otmar Issing kritisierte die Europäische Zentralbank für zu langsame Zinserhöhungen und bemerkte, dass die Bundesbank in den 1970er Jahren bei weitem die erfolgreichste war, als sie entschlossen handelte, um die Inflation zu senken, und Westdeutschland nur einen leichten Abschwung erlitt. „Die Fed hat zu lange gewartet“, sagte er, was „eine zweistellige Inflation und eine tiefe, tiefe Rezession“ zur Folge hatte. Die britischen Behörden machten noch größere Fehler.
Angesichts der Geschichte und der aktuellen Umstände des Nachfrageüberschusses ist es offensichtlich, dass die Federal Reserve und die Bank of England die Geldpolitik erheblich straffen müssen, um einen Großteil der derzeit bestehenden Anreize zu beseitigen. Die Schwierigkeit bestand, wie Issing selbst bemerkte, darin, zu wissen, wie viel und wie schnell entfernt werden sollte.
Das globale Angebotsschockelement höherer Energie-, Kraftstoff- und Lebensmittelpreise wird natürlich die Binnennachfrage reduzieren, und noch stärker in Ländern wie Großbritannien, die Nettoimporteure dieser Produkte sind.
Leider bringt uns dies zur dritten und letzten Lektion der 1970er Jahre. Die Politik so erfolgreich zu kalibrieren, wie es die Bundesbank damals tat, ist äußerst schwierig und erfordert ebenso viel Glück wie Urteilsvermögen.
Das Rezessionsrisiko auf beiden Seiten des Atlantiks ist mittlerweile sehr hoch. Vielleicht ist es bereits zu spät, der Inflationsgeist ist aus der Flasche und die Geldpolitik muss eine Rezession erzeugen, um ihn aus dem System zu vertreiben. Alternativ werden die politischen Entscheidungsträger zu vorsichtig und zu langsam sein und zulassen, dass die Inflation anhält und sich mit den gleichen letztendlichen Folgen in die Wirtschaft einbettet.
Der Weg, den wir uns alle wünschen, ist schmal und liegt zwischen diesen wirtschaftlichen Katastrophen. Es ist möglich, dass wir die hohe Inflation ohne einen tiefen Wirtschaftsabschwung beseitigen, aber die Chancen auf dieses günstige Ergebnis sind jetzt tatsächlich gering.