Es war einmal eine Bank, geführt von Wokies
Habe nicht abgesichert, jetzt sind es Brokies
Eine voreingenommene Einzahlungsbasis, ironischerweise
Zeit, den Hut herumzureichen
Was für eine Woche. Diesmal ist es anders, aber es fühlt sich wieder wie ein Déjà-vu an. Große Bewegungen in den Märkten. Rabattfenster. Ich habe mich der Poesie verschrieben, um bei Verstand zu bleiben. Meine Gelder sind blutig. Deine auch, schätze ich.
Die Versuchung „etwas zu tun“ ist überwältigend. Verkaufen. Nicht kaufen! Legen Sie Ihr Bargeld in einen Koffer. Die britischen Leser verdauen auch ein Budget, das ungewöhnlich mit Häppchen vollgestopft ist. Mehr dazu nächste Woche.
Der beste Ansatz ist es, die Sicht der Anleger zu behalten. Beziehen Sie jedes Ereignis auf Bewegungen der Vermögenspreise. Wo sind die Bewertungen jetzt? Was ist rabattiert? Wägen Sie Risiko und Belohnung ab. Bleiben Sie ruhig und analysieren Sie die Zahlen.
Beginnen wir mit der Silicon Valley Bank. Persönlich hätte ich keinen Cent dafür gegeben – Kreditgeber mit Namen wie Morgan oder Rothschilds darin oder Banken, die nach Ländern klingen, bevorzugt. Ein Haufen start-up-liebender Sitzsacksitter an der Westküste? Auf keinen Fall.
Wie viele andere, einschließlich der europäischen Regulierungsbehörden, bin ich überrascht über die Großzügigkeit des US-Rettungspakets, ganz zu schweigen von der Ironie darin. Das waren die Disruptoren. Sie rühmten sich damit, Dinge zu zerbrechen. Ein kleiner Riss jedoch, und sie rannten zu Mama. Auch in Großbritannien.
Für Anleger sind SVB und nachfolgende Spasmen meiner Meinung nach jedoch hilfreich. Ich habe letzte Woche geschrieben, dass die politischen Entscheidungsträger bei Zinserhöhungen irgendwann „abfüllen“ würden – zu schmerzhaft. Aber wie, ohne das Gesicht zu verlieren? Die Europäische Zentralbank stieg am Donnerstag um 50 Basispunkte, ließ aber ihre restriktive Haltung fallen. Andere können folgen.
Die Märkte stimmen zu. Am Montag preisen die Futures für kurze Zeit zwei Kürzungen um 25 Basispunkte durch die Federal Reserve in diesem Jahr ein. Noch vor Wochen wurde für diesen Monat mit einem weiteren Anstieg gerechnet. Kein Wunder, dass Anleihen wie Gänse im Sturm flattern. Allein in dieser Woche sind die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen um mehr als 100 Basispunkte gestiegen.
Die Renditen sind jetzt auf breiter Front niedriger, was Aktienbesitzer trösten wird, wenn sich der Staub gelegt hat (zu Unrecht, aber los geht’s). Und da die Inflation immer noch da ist, könnten die Realzinsen vorerst ihren Höchststand erreicht haben. Dies hilft traditionellen Anleihen und ihren inflationsgeschützten Cousins.
In der Zwischenzeit werden Rettungspakete, lockereres Geld und Rettungsleinen für Unternehmen wie Credit Suisse und First Republic die Bankaktien kurzfristig stützen. Aber niedrigere Nettozinsmargen sind letztlich schlecht für die Erträge der Banken. Mit dem 1,1-Fachen des Buchwerts ist der Sektor jedoch günstig.
Und es gibt Qualitätsbanken mit kaum zweistelligen Kurs-Gewinn-Verhältnissen. Ein Gegenargument ist, dass sicherlich strengere Vorschriften und Kapitalanforderungen kommen werden. Vielleicht. Zweifellos beeilte sich die Wall Street, 30 Milliarden Dollar bei First Republic einzuzahlen, um zu zeigen, dass sie auf sich selbst aufpassen kann.
Als Investor würde ich ein bisschen mehr Eingriffe begrüßen – wenn nicht von den Aufsichtsbehörden. Um zu verstehen, warum, sitzen Sie mit mir vor einem Dutzend Jahren beim Korrespondenten-Dinner des Weißen Hauses gegenüber dem Kongressabgeordneten Barney Frank. Wir tauschten Kriegsgeschichten über die Finanzkrise aus, während uns ein hochrangiger Banker Fotos seiner neuen Yacht zeigte (Hinweis: Sie ist wahrscheinlich aufgeriggt und bereit zum Segeln).
Wenn Sie Barney damals gesagt hätten, wie Banken heute aussehen würden, hätte er gelacht. Sein Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act hatte kürzlich alles vom Verbraucherschutz bis zum Handel mit Derivaten überarbeitet. Veränderung kam. Und doch sind Banken heute mehr oder weniger dieselben.
Wir wussten, dass es weitere Krisen geben würde. Aber zumindest hofften alle, dass Abschnitt 951 des Gesetzes etwas bewirken würde. Es gab den Aktionären ein „Mitspracherecht bei der Bezahlung“. Wenn die Banken im Wesentlichen vom Staat gedeckt wären, dachten wir, würden die überhöhten Löhne sicherlich im Laufe der Zeit nach unten gedrückt werden.
Auch dies ist nicht geschehen. Nimmt man zum Beispiel die 10 größten US-Kreditgeber, so ist die durchschnittliche Mitarbeitervergütung als Prozentsatz des Umsatzes laut CapitalIQ-Daten seit der Finanzkrise um vier Prozentpunkte höher als in den Boomjahren davor.
Schamlos. Aber es erklärt, warum die Banken ihr Bestes versucht haben, um uns vergessen zu lassen, dass wir sie gerettet haben. Dennoch werden Banker immer noch so vergütet, als wären sie Eigentümer oder Unternehmer, die ein persönliches Risiko eingehen.
Hoffentlich werden die 300 Milliarden Dollar Unterstützung der Fed dieses Mal alle daran erinnern, was für ein Unsinn das ist. Vor allem Aktionäre, die mit ansehen mussten, wie Mitarbeiter vieler Banken ihre Taschen füllten, während sie unter einer Eigenkapitalrendite litten, die unter den Kosten lag.
Aber ich sehe das als ein halb volles Glas. Gewinnmultiplikatoren für Banken sind bereits verlockend, wie ich oben gezeigt habe. Sie wären noch attraktiver, wenn Banker Gehälter und Prämien stärker an anderen Berufen wie Buchhaltern und Rechtsanwälten ausrichten würden.
Nach meinen Berechnungen – wiederum für die Top 10 der USA – würde eine Reduzierung der Bankergehälter um nur ein Drittel die Nettoeinkommensmargen und die Eigenkapitalrendite um 10 bzw. vier Prozentpunkte erhöhen. Für eine Branche mit Middle-Office-Mitarbeitern, die sechsstellige Summen verdienen, ist eine Halbierung der Vergütung meiner Meinung nach eher das Richtige.
Dies deutet nicht nur auf ein Aufwärtspotenzial für Aktien hin, sondern würde auch dazu beitragen, moralisches Risiko zu beseitigen. Kreditgeber wissen, dass sie in guten Zeiten wie Rockstars bezahlt werden, während idiotische Steuerzahler die Rechnung abkassieren, wenn die Bühnenlichter explodieren und allen die Haare in Brand setzen.
All dies bedeutet, dass ich mich derzeit sehr ernsthaft mit Banksektor-ETFs befasse. Ich habe im Januar kurz darüber geschrieben, als die Aktien viel höher waren als jetzt. Hat jemand irgendwelche Fondsvorschläge zu teilen? Wenn nicht, ein Gedicht?
Der Autor ist ein ehemaliger Portfoliomanager. Email:[email protected]; Twitter:@stuartkirk__
Dieser Artikel wurde geändert, um die Erhöhung der EZB-Zinssätze zu korrigieren