Es hat 33 Jahre gedauert – länger als fast alle Fondsmanager in der Branche tätig sind und sogar länger, als einige von ihnen überhaupt am Leben sind. Aber endlich ist der japanische Aktienmarkt wieder im Geschäft.
Die Frage ist natürlich, ob es dazu führen wird, dass unglückliche internationale Anleger erneut enttäuscht werden. In dieser Hinsicht ist der Yen ein wichtiger Faktor, den man im Auge behalten sollte.
Der Topix-Aktienindex des Landes setzte diese Woche seinen langsamen und stetigen Anstieg fort und erreichte den höchsten Stand seit August 1990. Er erreicht immer noch nicht annähernd die schwindelerregenden Höhen, die er in der epischen japanischen Vermögensblase Ende der 1980er Jahre erreichte – es gibt coole 25 Bis der Markt wieder diesen Höchststand erreicht, müssen noch etwa 100 Prozent vergehen.
Dennoch ist der Markt in diesem Bereich seitdem nicht mehr im Plus Schildkrötenkraft stand an der Spitze der britischen Pop-Charts. (Wenn das nicht dazu führt, dass Sie einen Tag lang „Teenage Mutant Ninja Turtles“ vor sich hin summen, müssen Sie entweder durch guten Geschmack, geografische Entfernung oder Jugend vor dieser Pop-Abweichung geschützt gewesen sein.)
Mit einem Plus von fast 14 Prozent beim Topix und 18 Prozent beim Nikkei 225 gehören japanische Indizes in diesem Jahr zu den nationalen Benchmarks mit der besten Wertentwicklung der Welt. Das übersteigt den fast 10-prozentigen Zuwachs des US-amerikanischen S&P 500 Und er behauptet sich auch unter einem anderen seltenen, lebhaften Anstieg in Europa – der Euro Stoxx 600 ist um 10 Prozent gestiegen, aber Frankreich und Deutschland können diesen Wert mit etwa 16 bzw. 17 Prozent noch übertreffen.
Um der Rallye zusätzliche Dauerhaftigkeit zu verleihen, ist sie auf eine Reihe von Quellen zurückzuführen, darunter eine beschleunigte Umgestaltung der Unternehmensführung und entschlossene Bemühungen, rätselhafte gegenseitige Beteiligungen von Unternehmen zu beseitigen, sowie eine Reihe von „Nicht-Stimmen“. Natürlich reagiert Japan wirtschaftlich empfindlich auf ein China nach dem Lockdown, aber es ist nicht China und steht daher nicht im gleichen geopolitischen oder regulatorischen Schatten.
Es sind auch nicht die USA, die in besorgniserregendem Maße von einer kopflastigen Gruppe von Technologieaktien mit ungewöhnlich hohen Bewertungen dominiert werden. Lustige Tatsache: Apple ist mittlerweile mehr wert als der gesamte Russell 2000-Index kleinerer US-Unternehmen. Einige Anleger sind durch diesen Grad der Konzentration verunsichert und werden von den relativ niedrigen Bewertungen Japans angezogen.
Für die leidgeprüften japanischen Marktspezialisten, die seit Jahren auf ein Comeback warten, sind das großartige Neuigkeiten. Ja, der S&P 500 hat in der Zeit, die der Topix brauchte, um rund 1000 Prozent zuzulegen, endlich wieder sein Niveau von 1990 erreicht. Aber viele Anleger sind verständlicherweise aufgeregt und einige wagen es, die Worte „Diesmal ist anders“ auszusprechen.
Der in London ansässige Eddie Cheng vom US-Vermögensverwalter Allspring Global Investments ist mit dem großen Aufschwung japanischer Aktien einverstanden. Ihm gefallen die immer noch günstigen Bewertungen und die geringe Gewichtung von Sektoren im Aktienindex des Landes, die in letzter Zeit weltweit Probleme hatten, insbesondere Banken.
Der Topix wird zu einem Gesamtpreis gehandelt, der dem 16-fachen seines Gewinns der letzten 12 Monate entspricht, verglichen mit dem 20-fachen beim S&P 500-Index und knapp 18-fach beim MSCI World Index.
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Doch mittelfristig beschreibt er sich selbst als „viel vorsichtiger“. Seiner Meinung nach ist der Hauptgrund dafür, dass sich japanische Aktien in letzter Zeit gut entwickelt haben, die große Kluft in der Geldpolitik zwischen Japan und praktisch überall sonst.
Die US-Notenbank, die Bank of England und die Europäische Zentralbank haben im letzten Jahr oder so allesamt historisch aggressive Zinserhöhungskampagnen gestartet, während die Bank of Japan gelassen und allein blieb, die Zinsen auf dem Boden festhielt und Staatsanleihen kaufte um die Erträge streng zu kontrollieren.
Dies hat unter anderem dazu geführt, dass der Yen auf einen seiner schwächsten Werte seit zwei Jahrzehnten gefallen ist. Der Dollar ist von seinem Höchststand über 150 Yen Ende 2022 zurückgegangen, liegt aber immer noch bei etwa 138 Yen. Das macht Japan zu einem besseren Schnäppchen für ausländische Investoren.
Die Gefahr besteht darin, dass sich die Differenz verringern könnte, wenn die japanische Inflation stärker ausfällt als von der BoJ erwartet und es zu einer Rezession in den USA kommt, die die Fed zu Zinssenkungen zwingt. Dies sind beides große Wenns, aber auch beides plausible Ergebnisse. Wenn sie eintreten, könnte die Säule der Yen-Schwäche, die eine große Rolle beim Aufschwung japanischer Aktien spielt, schnell zusammenbrechen. Der Yen dient auch als typische Zufluchtswährung, sodass das Extremrisiko eines US-Schuldenausfalls ihn leicht anheizen könnte.
Investoren weisen auch auf eine weitere potenzielle Belastung hin: Was wäre, wenn die Neugestaltung der Corporate Governance ein Opfer ihres eigenen Erfolgs wäre? Ein Fondsmanager sagt, die japanischen Behörden könnten leicht einen Fall von „Heebeejeebies“ – oder Alarmausbruch – bekommen, wenn große ausländische Unternehmen die schwache Währung und die sich verbessernde Unternehmensführung in Japan ausnutzen würden, um Unternehmen auf dem Markt aufzukaufen billig. „Das ist die größte Angst, dass es zu früh zu viel ist“, sagte er.
All dies könnte Ausdruck übermäßiger Vorsicht unter Fondsmanagern sein, die nach Gründen zur Beunruhigung suchen. Selbst wenn die BoJ beispielsweise ihre Geldpolitik verschärfen würde, wäre das mit ziemlicher Sicherheit ein langer, langsamer Prozess und kein plötzlicher Schock, der den Yen in die Höhe treiben würde. Aber nach so vielen falschen Vorahnungen ist die Suche nach Problemen vielleicht unvermeidlich.