Das Ende des riesigen Anleihekaufregimes der Europäischen Zentralbank wird eine „Leere“ an Nachfrage auf dem Markt für Unternehmensanleihen des Blocks hinterlassen, warnen Investoren, da sie sich auf Zinserhöhungen und mehr Volatilität einstellen.
Im Rahmen ihres Programms zum Ankauf von Unternehmensanleihen besaß die EZB Ende Mai Unternehmensanleihen in Höhe von 341 Mrd. Euro – nachdem sie ihre Bestände seit den Anfängen der Coronavirus-Pandemie im März 2020 um fast 140 Mrd.
„Die EZB wurde nicht nur zum Käufer der letzten Instanz, sondern zum Käufer der ersten Instanz“, sagte Barnaby Martin, Leiter der europäischen Kreditstrategie bei der Bank of America. „Das schiere Volumen, das sie kauften, war enorm.“
Aber jetzt plant die Zentralbank, das riesige Programm Anfang des dritten Quartals dieses Jahres zu stoppen, bevor sie die Zinssätze anhebt, um die steigende Inflation abzukühlen.
Die Aussicht, dass eine solche Finanzierung zurückgezogen wird, markiert einen „zukunftsträchtigen“ Moment, der eine „Leere“ an Nachfrage hinterlassen wird, sagte Martin. Dies wird laut Anlegern zu einer größeren Streuung der Spreads führen – dem wahrgenommenen Risiko verschiedener Arten von Anleihen im Verhältnis zueinander – und wiederum dazu, dass Unternehmen weniger Finanzierung suchen.
„Die größte Frage, die sich der Anleihenmarkt stellt, ist, wer ab Juli der marginale Käufer von Schulden ist?“, sagte Martin.
James Vokins, Leiter des Investment-Grade-Credit-Teams von Aviva Investors, fügte hinzu, dass der Rückzug der Unterstützung „unangenehm“ wäre, aber der Markt „davon wegkommen müsse, einen Backstop zu haben“.
Trotz Spekulationen, dass die EZB die Schuldenmärkte schwächerer Länder der Eurozone in Stresszeiten weiterhin unterstützen wird, haben Kredithändler damit begonnen, ihre Bestände vor dem bevorstehenden Rückzug der Stimuli abzustoßen. Die Anleger wurden auch durch die anhaltend hohe Inflation und die Erwartung höherer Zinssätze verunsichert, was die Attraktivität von festverzinslichen Wertpapieren dämpft.
Die risikoreichsten europäischen Unternehmensanleihen und höherwertigen Anleihen sind laut Ice Data Services-Indizes im Jahr 2022 auf Gesamtrenditebasis um rund 9 Prozent gefallen.
„[The end of stimulus] wird für ein inländisches Kernunternehmen mit Investment-Grade-Rating mit viel Nachfrage von inländischen Investoren überschaubar sein“, sagte Vokins und bezog sich auf Unternehmen mit erstklassigen Kreditratings.
Das Programm zum Ankauf von Vermögenswerten der EZB verringerte die Volatilität der Preise und drückte die Renditen für höher eingestufte Schuldtitel mit geringer Streuung zwischen Unternehmen und Sektoren. Dies ermutigte Anleger, die nach Rendite strebten, riskantere Instrumente wie nachrangige Schuldtitel zu kaufen, um Renditen zu erzielen, sagte Vokins.
„Es ist unwahrscheinlich, dass diese sekundären Wohltäter der quantitativen Lockerung, die auf den Markt gekommen sind, vorerst ein Zuhause finden werden“, sagte er.
Größere Volatilität wird eine aktivere Anlagestrategie für Anleihen fördern, sagte Martin: „Alle quantitativen Lockerungsmaßnahmen werden sehr, sehr früh im Juli beendet sein. Nach wenigen Wochen haben Sie einen Kreditmarkt, der Risiken besser widerspiegelt.“
„Ein aktiver Manager muss sich mit den aufkeimenden Risiken auseinandersetzen. Wenn sie sie identifizieren und isolieren können, können sie sich entsprechend positionieren“, fügte Martin hinzu.
Trotz des weniger unterstützenden Umfelds gibt es nur wenige Erwartungen an sofortige Zahlungsausfälle, sagte Tatjana Greil Castro, Co-Leiterin der öffentlichen Märkte bei Muzinich & Co. „[Many] Unternehmen haben sich letztes Jahr eine Finanzierung gesichert und verfügen über genügend Liquidität für 18 Monate. Wenn ihnen die Liquidität ausgeht, rechnet der Markt mit höheren Ausfallraten.“