Hedgefonds müssen sich in diesem Jahr auf ein radikal verändertes Marktumfeld einstellen. Für einige ist das Leben viel härter geworden. Aber für andere sind das genau die Bedingungen, auf die sie lange gewartet haben.
Eine neue Welt mit hoher Inflation, stark steigenden Zinsen und rascher quantitativer Straffung, die noch vor wenigen Jahren fast unvorstellbar war, hat die Aktien- und Rentenmärkte in den letzten sechs Monaten auf den Kopf gestellt. Die Inflation in der Eurozone erreichte diese Woche ein weiteres Rekordhoch von 8,1 Prozent, was den Druck auf die Europäische Zentralbank erhöht, die Zinserhöhungen zu beschleunigen.
Wachstumsstarke Technologieaktien sind besonders stark betroffen. Während sie zu enormen Bewertungen steigen können, wenn die Zinssätze nahe Null liegen, bedeuten höhere Zinssätze, dass ihre voraussichtlichen zukünftigen Gewinne relativ weniger attraktiv erscheinen. Tiger Global und einige der anderen „Tiger Cub“-Hedgefonds, die während des Bullenmarktes florierten, haben die volle Wucht dieses Ausverkaufs gespürt und in einigen Fällen viel mehr verloren als der breitere Markt.
Aber für einige Manager, die sich darauf konzentrieren, Preisunterschiede zwischen Aktien auszunutzen, sind die Bedingungen jetzt zu ihren Gunsten. Sie waren von der „Alles-Rallye“ frustriert, bei der es den Anlegern oft egal zu sein schien, ob sie ein qualitativ hochwertiges oder ein minderwertiges Unternehmen kauften. Doch der Wegfall der Ultra-Low-Cost-Finanzierung, die den Unternehmen lange Zeit zur Verfügung stand, beginnt, die Spreu vom Weizen zu trennen.
„Marktneutral [equity] und niedrige Nettofonds sollten von Aktien profitieren. . . was jetzt die Fundamentaldaten widerspiegelt“, sagte Kier Boley, Chief Investment Officer of Alternative Investment Solutions bei UBP, und bezog sich auf Fonds, die versuchen, Geld zu verdienen, indem sie eine Aktie gegen eine andere abwägen, anstatt hauptsächlich auf steigende Kurse zu setzen.
Ein perfektes Beispiel dafür, wie sich die Bedingungen für solche Fonds geändert haben, ist Sandbar Asset Management mit Sitz in London. Vor einem Jahr schrieb ich in dieser Kolumne, dass das Unternehmen mit einem Vermögen von 2,2 Milliarden Dollar, das vom ehemaligen Millennium-Händler Michael Cowley gegründet wurde, mit der scheinbar unlogischen Funktionsweise der Märkte zu kämpfen hatte.
So sei beispielsweise die Korrelation zwischen einer Verbesserung der Erwartungen hinsichtlich der Gewinne eines Unternehmens und der Reaktion seines Aktienkurses, der intuitiv positiv sein sollte, „auf ein Niveau gesunken, das es in den letzten zehn Jahren nicht gegeben hat“, sagte Sandbar damals. In einigen Sektoren wie der Luft- und Raumfahrt war er sogar negativ geworden, was bedeutet, dass eine Verbesserung der Gewinnerwartungen den Aktienkurs sogar nach unten drücken würde. Sandbar beendete das Jahr mit einem Minus von 7,5 Prozent.
Seitdem hat sich viel verändert. Der Fonds ist in den ersten vier Monaten dieses Jahres um 6,7 Prozent gestiegen, verglichen mit einem durchschnittlichen Rückgang der Aktien-Hedgefonds um 7,3 Prozent gemäß der Datengruppe HFR und einem Rückgang des S&P 500-Index um 14,5 Prozent am Mittwoch .
Bezeichnenderweise war das so genannte Alpha – Branchenjargon für das Geld, das ein Manager mit seinem Können verdient, anstatt einfach durch das Verfolgen der allgemeinen Marktbewegungen – für den Fonds in jedem der letzten vier Monate positiv.
Ein wesentlicher Grund, so Sandbar, ist die Tatsache, dass die Märkte nun in die „letzte Phase des Konjunkturzyklus“ eingetreten sind. In einem Brief an die Anleger schrieb sie, dass dies historisch gesehen eine Zeit darstellte, in der die Bedingungen für Fonds wie sie selbst am günstigsten waren. Dies lag daran, dass „Zerstreuung [between stocks] deutlich ansteigt“, während die Renditen, wenn man einfach dem Markt folgt, moderat ausfallen oder negativ werden.
Die Auflösung von Positionen durch andere Investoren Ende letzten Jahres und Anfang dieses Jahres, als der Markt fiel, schuf Möglichkeiten für Sandbar, in den letzten Monaten zu profitieren, fügte er hinzu.
Obwohl sich die Aussichten für solche Manager deutlich verbessert haben, gibt es immer noch Faktoren, die ihren Fortschritt noch behindern könnten. Die Aktien haben sich in den letzten Wochen erholt, in der Hoffnung, dass schlechte Wirtschaftsnachrichten die Zentralbanker davon überzeugen werden, die Zinserhöhungen zu begrenzen. Und, wie Boley von UBP betont, selbst wenn ein Manager die Analyse der Fundamentaldaten einer Aktie richtig hinbekommt, können seine Positionen dennoch durch einen Großinvestor, der sein Buch auflöst, aus der Bahn geworfen werden.
Dennoch wird diese seit langem prognostizierte, aber oft durch jahrelange Stimuli der Zentralbanken verzögerte Sichtung der Branche von vielen begrüßt.
Hedge-Fonds haben in den letzten zehn Jahren lange damit gekämpft, zu rechtfertigen, warum Anleger ihre hohen Gebühren zahlen sollten, wenn die Renditen im Vergleich zu Index-Fonds – die zu einem Bruchteil der Kosten erhältlich sind – oder im Vergleich zu den anscheinend angebotenen Gewinnen von Private Equity oft wenig inspirierend waren Mittel.
In einer Welt, in der die Renditen von Aktien und Anleihen heute weniger attraktiv sind, könnten Hedgefonds, die nicht einfach versuchen, auf den Märkten zu reiten, sondern stattdessen Marktverwerfungen ausnutzen, endlich erfolgreich sein.