George Gatch, Vorstandsvorsitzender von JPMorgan Asset Management, bot am vergangenen Dienstag eine belebende Einschätzung seiner Herangehensweise an die globalen Märkte.
Die Anleger waren von der Notrettung der Credit Suisse am vergangenen Wochenende erschüttert. Die Hochzeit der Bank mit dem historischen Erzrivalen UBS war am Sonntagabend im Schweizer Fernsehen mit der ganzen Freude und Fanfare einer Totenwache angekündigt worden.
Nur etwa eine Woche zuvor waren die Märkte durch eine Reihe von Ausfällen im regionalen US-Bankensektor ins Trudeln geraten – ein Schock, der einen explosiven Ansturm auf die Sicherheit von Staatsanleihen ausgelöst hatte.
Gatch sagte nicht, dass es jetzt an der Zeit ist, in Panik zu geraten. Aber aus dem gleichen Grund ging er kein Risiko ein und teilte einer Versammlung von Journalisten mit, dass der Vermögensverwalter das „Marktstressprotokoll“ aktiviert habe. Das geht das Investmenthaus nicht auf die leichte Schulter. Zu früheren Aktivierungen gehörte der März 2020, als die weltweite Beschleunigung der Covid-Pandemie zuerst Aktien und später, noch alarmierender, auch Anleihen traf. Diesen Schritt hat es auch getan, als Russland im vergangenen Jahr seine Invasion in der Ukraine startete.
Jetzt sieht Gatch nach der aggressiven geldpolitischen Straffung, die 2022 begann, genügend Anzeichen von Fragilität, um den gleichen Prozess erneut zu durchlaufen. Dazu müssen rund 22 Millionen Positionen einem von Gatch so genannten Stressanalysegerät unterzogen werden. Portfoliomanager, Händler und andere im Unternehmen treffen sich täglich statt der üblichen wöchentlichen Zusammenkünfte, um sich mit den Strömen und den sogenannten Liquiditätsbedingungen zu befassen – die Leichtigkeit, mit der Trades durchgeführt werden, ohne die Marktpreise zu schlagen – um zu diskutieren, wo Schwachstellen sein könnten Lüge. „Auf diese Weise können wir erkennen, wo wir uns zurückziehen müssen“, sagte er. „Es geht sowohl darum, Fehler zu vermeiden, als auch darum, Chancen zu erkennen.“
Das fasst die aktuelle Stimmung unter den Fondsmanagern recht gut zusammen. Anleger geraten nicht in Panik. Aber es ist wieder akzeptabel, in höflichen Kreisen zu fragen, ob wir 2008 noch einmal sehen. Jeder einzelne professionelle Investor, mit dem ich in den letzten zwei Wochen gesprochen habe, hat „nein“ gesagt, und für das, was es wert ist, stimme ich ihnen zu. Dennoch erkennen viele an, dass die Echos stark sind.
Jeder, der seit mehr als 15 Jahren an den Märkten tätig ist, kann sich an diese Zeit erinnern, als nach und nach kleine und scheinbar unbedeutende Subprime-Kreditgeber, von denen sie zuvor noch nie etwas gehört hatten, zu sterben begannen. Die Anleger wurden nervös, aber die meisten schafften es nicht, die Punkte zu verbinden. US-Regionalbanken fühlen sich jetzt nicht so anders.
Denken Sie in ähnlicher Weise an den März 2008 zurück, als die anschwellende Kreditkrise den Punkt erreichte, an dem JPMorgan Bear Stearns in einer schnell arrangierten Ehe mit vorübergehenden Ähnlichkeiten mit der jüngsten Schweizer Gewerkschaft kaufte. Wie die Financial Times damals berichtete, hatten die Behörden darauf gedrängt, den Deal mit Bear Stearns abzuschließen, bevor die Märkte am Montagmorgen öffneten, „um einen Ansturm auf andere US- und europäische Banken abzuwehren“. Es funktionierte. Der S&P 500-Index war bis Ende des Monats um fast 4 Prozent höher und bis Mitte Mai um 12 Prozent höher. Wir alle wissen, was dann geschah.
Diesmal scheint es wirklich anders zu sein. Banken insgesamt sind besser regulierte, sicherere Bestien als vor 15 Jahren, insbesondere in Europa. Und doch sind wir hier, wo die Bankaktien des Kontinents am Freitag einen scheinbar unprovozierten Tauchgang machen, die Deutsche Bank an einem Punkt des Tages um bis zu 14 Prozent nach unten ziehen und die Kosten für die Versicherung ihrer Schulden gegen Zahlungsausfall in die Höhe treiben.
Eine wirklich wichtige Sache, die man dabei im Auge behalten sollte, ist, dass die europäischen Bankaktien gerade eine massive Rally hingelegt haben – rund 50 Prozent von Oktober letzten Jahres bis Anfang März. Das reicht aus, um das anzulocken, was viele Fondsmanager etwas abschätzig als „Touristen“ bezeichnen – kurzfristig orientierte, nicht spezialisierte Anleger, die genauso schnell wieder aussteigen, wie sie eingestiegen sind.
„Investoren, die seit einiger Zeit nicht mehr beteiligt waren“, betraten diesen Bereich, sagte der in Dublin ansässige Kasper Elmgreen, Head of Equities bei Amundi. Die Rallye habe sich „ein bisschen überholt“, sagte er. Das heißt, es braucht nicht viel, um Aktien in die andere Richtung zu treiben. Dennoch hat sich die Stimmung deutlich eingetrübt und das Vertrauen in den Bankensektor insgesamt schwankt.
„Jeder ist ein bisschen nervös und es gibt ein bisschen Muskelgedächtnis“, sagt Elmgreen. „Wenn man sich den SVB ansieht, war das eigenwillig. Signature Bank und Credit Suisse waren eigenwillig. Aber der Markt versucht zu verstehen, ob hier ein systemisches Problem vorliegt.“ Elmgreen glaubt nicht, dass es einen gibt. Er sagt, Amundi bleibe „positiv“ gegenüber den europäischen Kernkundenbanken und sehe keine grundlegende Veränderung im Spiel.
Es wird für die Politik sehr schwierig sein, dies abzuspritzen. Wenn sie hinter Rednerpulte springen, um Anlegern und Einlegern zu versichern, dass alles in Ordnung ist, riskieren sie, dass alle glauben, die Situation sei ernster, als sie zuvor dachten. Sagen sie nichts, riskieren sie einen Schneeballeffekt mit sich selbst verstärkenden Nervenausbrüchen. Dies sind glückliche Tage für Online-Krieger, die versuchen, eine globale Bankenkrise zu schüren, und kluge Leser täten gut daran, sie zu ignorieren. Nichtsdestotrotz scheint dies eine gute Zeit für „Marktstressprotokolle“ und Blechhüte zu sein.