Eine unserer langjährigen Hausgäste, die tagsüber zu viel Fernsehen sieht, das zu genau auf ihre Altersgruppe ausgerichtet ist, hat Bedenken wegen des schwachen Yen entwickelt. Als sie Ende 2019 bei uns einzog, befand sich die japanische Währung bequem in einem engen Wechselkursband zum US-Dollar, das sie seit fast drei Jahren einnahm. Letzten Freitag, nach einem rekordverdächtigen Einbruch und wochenlanger Talfahrt, lag der Yen auf einem 20-Jahres-Tief.
Analysten sehen eine plausible Fortsetzung des Rückgangs in ein noch tieferes historisches Tief, eine zunehmende Möglichkeit einer Intervention der japanischen Behörden, um dies einzudämmen, und aufgrund der grundlegenden Gründe für den Rückgang (unerschütterliche Politik der Bank of Japan gegenüber steigenden US-Zinsen) a hohes Risiko, dass solche Bemühungen scheitern würden. Faszinierenderweise könnte unser Hausgast – indirekt und durch potenzielle Machenschaften von Japans staatlichem Rentenfonds in Höhe von 1,6 Billionen Dollar – den Bremsmechanismus liefern.
Für einen 72-Jährigen, der auf dem Sofa absteckt, ist dieses Devisenspektakel – wenn es zu halbwegs beängstigender Musik untermalt und von TV-Produzenten mit Schocks in der Lieferkette, steigenden Lebensmittel- und Energiepreisen vermischt wird – wunderbar anzusehen. Ihre Rotation durch die Kanäle reicht von Diskussionsrunden über Japans Forex-Passivität angesichts globaler Turbulenzen und kleiner Unternehmen, die den drohenden Ruin verkünden, bis hin zu Prominenten, die sofort nach Luft schnappen – unverantwortliche Preiserhöhungen für Lieblingssnacks und Kochzutaten.
In der Generation, die wie sie im besten erwerbsfähigen Alter war, als Japan in seiner Blütezeit war, ist die neue Sorge sehr verbreitet, dass es außerhalb Japans nicht genug Sorge gibt. Ein solch gewaltiger, plötzlicher Rückgang der Währung einer G7-Wirtschaft hätte in der Vergangenheit die Finanz- und geopolitische Szene erschüttert. Heute fühlt sich der Aufprall viel abgestumpfter an.
Dem stehen sowohl in den wiederholten Äußerungen des BoJ-Gouverneurs Haruhiko Kuroda als auch in den Aufzeichnungen von Aktienanalysten, die versuchen, das Interesse der globalen Anleger an japanischen Aktien wiederzubeleben, Erinnerungen entgegen, dass ein schwacher Yen und die damit einhergehende erhebliche Kostenwettbewerbsfähigkeit per Saldo ein schwacher Yen sind sind gut für Corporate Japan. In den letzten 30 Jahren geschahen die Ärgernisse und Eingriffe der Behörden in den meisten Fällen, wenn der Yen zu stark geworden war.
Die traditionell zitierten Vorteile eines schwachen Yen bleiben wahr, auch wenn sie durch Japans starke Abhängigkeit von importierter Energie und Rohstoffen in Frage gestellt werden. Der reale effektive Wechselkurs des Yen ist wieder auf dem Niveau, das er zuletzt in den 1970er Jahren erlebt hat, Japans Benchmark-Index Topix ist voll von globalen Herstellern, und wenn das Land endlich wieder für Touristen geöffnet wird, wird es für ausländische Käufer und Gäste noch attraktiver sein als zuvor als sie Anfang 2020 das letzte Mal hier waren.
Aber es gibt zwei sehr wesentliche Vorteile, denen weit weniger Aufmerksamkeit geschenkt wird.
Der erste bezieht sich auf Japans zunehmend wichtigen „Nicht-China“-Status in einer weniger sicheren und deglobalisierenden Welt. Lag der Fokus der Tokioter Banker und Anwälte früher auf dem Outbound-Dealmaking von Corporate Japan, so berichten sie jetzt von einer markanten Umstellung. Während die globale Industrie beginnt, sich von der Effizienz weg und hin zur Sicherheit umzugestalten, wurde Japans Position als zuverlässiger Partner, Produktionszentrum oder Lieferkettenglied für US-amerikanische und europäische Unternehmen erheblich gestärkt. Der schwache Yen, sagen die Banker, kippt Investitionsentscheidungen bereits zugunsten Japans, wobei sich dieser Trend wahrscheinlich beschleunigen wird.
Aber der zweite Effekt des starken Rückgangs des Yen in diesem Jahr war die Bestätigung des anhaltenden Engagements des japanischen Government Pension Investment Fund für seine starke Auslandsinvestitionsgewichtung. Die Millionen von Rentnern, die sie unterstützen soll, mögen davon überzeugt sein, dass der schwache Yen ihnen das Leben schwerer macht. Aber die ungefähr 50-prozentige Portfoliogewichtung des GPIF in Überseeanleihen und -aktien generiert jetzt, was ein Analyst berechnet, einen 2-3-prozentigen Performance-Windfall für eine 10-prozentige Bewegung des Dollar-Yen-Kurses. Als das GPIF-Portfolio im Jahr 2020 neu gewichtet wurde, war seine höhere Allokation außerhalb Japans umstritten und wurde von den privaten Pensionsfonds des Landes ausdrücklich nicht nachgeahmt. Zumindest vorerst haben die Umstände den Technokraten der Regierung einen wichtigen Sieg beschert.
Aber seine Bedeutung kann noch weiter gehen. Die Regierung von Premierminister Fumio Kishida steht vor der Schwierigkeit, dass er im Juli eine Wahl antreten muss, um Wähler wie unseren Hausgast anzusprechen. Argumente für die Vorteile des schwachen Yen könnten sich als vergeblich erweisen, wenn der Yen zu diesem Zeitpunkt viel niedriger als sein aktuelles Y130/$-Niveau ist. Eine Intervention des Finanzministeriums könnte, wie Analysten argumentieren, den Absturz des Yen nicht aufhalten können. Aber wenn der GPIF auch nur angedeutet hätte, dass er eine Neugewichtung hin zu inzwischen stark unterbewerteten japanischen Vermögenswerten erwäge, würde der Yen sehr schnell seinen Boden finden.