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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Der Autor ist Präsident des Queens‘ College in Cambridge und Berater von Allianz und Gramercy
Trotz eines starken Rückgangs der US-Inflation im vergangenen Jahr erregt die monatliche US-Datenveröffentlichung zur Preisbewegung weiterhin große Aufmerksamkeit, die über Ökonomen und Marktteilnehmer hinausgeht. Es formt Perspektiven auf Wirtschaftswachstumsaussichten, Zentralbankpolitik und Marktleistung. Es hat auch soziale und politische Konsequenzen.
Und jetzt haben die Daten einen Warnschuss gesendet. Die Veröffentlichung der letzten Woche zeigte, dass die Gesamtinflation auf Jahresbasis von 3,1 Prozent auf 3,4 Prozent gestiegen ist und damit die Konsensprognose von 3,2 Prozent übertroffen hat.
Nachdem diese Rate im Jahr 2022 einen Höchststand von 9 Prozent erreicht hatte, führte die US-Wirtschaft zu einem allgemeinen Rückgang der Verbraucherpreisinflation in der gesamten entwickelten Welt. Überraschenderweise hat dieser beeindruckende Inflationsrückgang weder Wachstum noch Beschäftigung beeinträchtigt. Die US-Wirtschaft entwickelte sich im internationalen Vergleich weiterhin besser und wuchs im dritten Quartal 2023 um fast 5 Prozent und laut Konsensprognosen im Schlussquartal des Jahres um über 2 Prozent. Unterdessen liegt die Arbeitslosigkeit weiterhin bei niedrigen 3,7 Prozent, wobei die monatlichen Neuanträge beeindruckend sind und die wöchentlichen Arbeitslosenansprüche niedrig sind.
Diese einzigartige Kombination begründet die Konsenserwartungen einer sehr sanften Landung der Wirtschaft. Dies ist der Hauptgrund dafür, dass die Märkte Zinssenkungen (ab März) einpreisen, die das Doppelte der von den Vertretern der Federal Reserve angekündigten 0,75 Prozentpunkte betragen, und Analysten prognostizieren, dass die Märkte an die beeindruckende Rallye des letzten Jahres anknüpfen werden.
Es gibt der Biden-Regierung Hoffnung, dass die Wähler den unerwarteten Inflationsschock hinter sich lassen und sich stattdessen mehr auf die jüngsten Reallohnzuwächse, die robuste Schaffung von Arbeitsplätzen und gesetzgeberische Maßnahmen zur Unterstützung von künftigem Wachstum und Produktivität konzentrieren werden.
Allerdings war auf der „letzten Meile“ des Inflationskampfs bereits vor der Veröffentlichung der Daten vom vergangenen Donnerstag Vorsicht geboten. Angesichts der Zahlen und der jüngsten geopolitischen Entwicklungen gibt es jetzt noch mehr Gründe.
Zu Beginn der Veröffentlichung erforderte das schnelle Erreichen des Inflationsziels der Fed von 2 Prozent eine beschleunigte Desinflation im Dienstleistungssektor, um mit der anhaltenden Verlangsamung des Preiswachstums (und in einigen Fällen sogar einer völligen Deflation) für Waren einherzugehen. Die Aufgabe sollte durch ungünstigere Vorjahresvergleiche, sogenannte Basiseffekte, erschwert werden.
Die Daten vom Donnerstag verdeutlichten den Schwierigkeitsgrad. Während die Kerninflation im Monatsverlauf leicht von 4,0 Prozent auf 3,9 Prozent sank, lag sie über den Konsens-Marktprognosen von 3,8 Prozent. Unterdessen spiegeln die Daten noch nicht den Kostendruck wider, der sich bereits abzeichnet. Die derzeitige Störung der Schifffahrt im Roten Meer wird sich direkt auf die Inflation auswirken, indem sie die Preise für Inputs und Endgüter erhöht, und indirekt, indem sie die Verfügbarkeit von Gütern verzögert. Die Wirtschaft muss auch höhere Arbeitskosten verkraften.
Die Auswirkungen auf das Wachstum hängen weitgehend davon ab, ob die Fed bereit ist, eine längere Inflationsperiode über ihrem 2-Prozent-Ziel zu tolerieren. Für die Wirtschafts- und Finanzstabilität besteht vorerst nur ein geringes Risiko, ein implizites Inflationsziel näher bei 3 Prozent anzustreben. Dies ist in der Tat gerechtfertigt, wenn man die aktuelle globale Phase des weniger flexiblen Gesamtangebots bedenkt – ein mehrjähriges Umfeld, das im Gegensatz zu der Welt der unzureichenden Gesamtnachfrage steht, die das Jahrzehnt nach der Finanzkrise von 2008 dominierte.
Politisch gesehen kann sich die Biden-Regierung nicht einfach auf eine niedrigere Inflation verlassen, um die Bedenken der Wähler hinsichtlich ihrer Wirtschaftsführung zu zerstreuen. Es muss die Außergewöhnlichkeit der US-Wirtschaftsleistung im Vergleich zu anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften effektiver kommunizieren und in eine verständlichere Sprache übersetzen, wie sein politischer Ansatz in Zukunft ein integrativeres und nachhaltigeres Wachstum fördert.
Schließlich müssen die Finanzmärkte erkennen, dass die Prognose der Fed, die Zinsen um 0,75 Prozentpunkte zu einem späteren Zeitpunkt im Jahr zu senken, vernünftiger ist als die deutlich gemäßigtere aktuelle Marktpreisgestaltung. In Bezug auf die Strategie für Anleger führt dies zu einem stärkeren Fokus auf die Auswahl einzelner Titel bei Investitionen (im Gegensatz zu passiven Indexinvestitionen), einer soliden Strukturierung und soliden Bilanzen.
Eine schnelle Rückkehr auf 2 Prozent würde für die US-Wirtschaft nie einfach sein, insbesondere angesichts der anfänglichen Fehler der Fed bei der Analyse und politischen Reaktion. Die jüngsten Daten dienen als überraschend frühe Warnung vor dem langen und steinigen Weg, der auf der letzten Meile des Inflationskampfes vor uns liegt. Was die Dinge in diesem Jahr – für die Wirtschaft, die Märkte und die Biden-Regierung – deutlich beruhigender machen würde, wäre eine Reihe nationaler und internationaler Maßnahmen, die die Angebotsflexibilität fördern, die die „makellose Inflation“ ermöglicht, auf die viele gehofft haben.