Laut Howard Marks, einem der beeindruckendsten Distressed-Debt-Investoren der Welt, ist es an der Zeit, nach dem weit verbreiteten Ausverkauf an den Finanzmärkten „Schnäppchen“ zu machen.
„Heute fange ich an, mich aggressiv zu verhalten“, sagte der Gründer und Co-Vorsitzende von Oaktree Capital in einem Interview. „Alles, womit wir handeln, ist deutlich billiger als vor sechs oder zwölf Monaten“, fügte er hinzu und hob den Rückgang der Preise von Hochzinsanleihen, Leveraged Loans, hypothekenbesicherten Wertpapieren und Collateralised Loan Obligations hervor.
Laut Ice Data Services verzeichnete der wichtigste Maßstab zur Messung der US-Unternehmensverschuldung in den USA in diesem Jahr einen Verlust von knapp 13 Prozent, den größten seit der Finanzkrise im Jahr 2008.
Die Preise für Kredite, die niedrig bewerteten Unternehmenskreditnehmern angeboten werden, sind um mehr als 5 Prozent gefallen und werden im Durchschnitt zu 93,27 Cent pro Dollar gehandelt, ein Niveau, das zuletzt im November 2020 verzeichnet wurde, kurz bevor Durchbrüche bei Covid-19-Impfstoffen gemeldet wurden, Daten von S&P und dem Kredit Syndications and Trading Association gezeigt.
Marks sagte, dass das in Los Angeles ansässige Unternehmen Oaktree keine Investitionsentscheidungen auf der Grundlage von Makroprognosen getroffen habe – etwa wie hoch die Inflation steigen oder ob es eine Rezession geben würde – und auch nicht versuche, den Markt zu timen.
„Ich denke, die Idee, auf den Tiefpunkt zu warten, ist eine schreckliche Idee“, sagte er. Vermögenswerte könnten billiger werden als die aktuellen Bewertungen, „in diesem Fall werden wir mehr kaufen“.
Marks, 76, war 1995 Mitbegründer von Oaktree mit der Strategie, in „gute Unternehmen mit schlechten Bilanzen“ zu investieren, und hat das Unternehmen zu einem 164-Milliarden-Dollar-Kraftwerk für Fremdkapitalinvestitionen gemacht. Das Unternehmen gibt seine finanzielle Leistung nicht öffentlich bekannt.
Seine Karriere basiert darauf, große Einsätze zu machen, wann und wo andere nicht dazu bereit sind, und er legt seine Anlageansichten in einem populären Buch dar Reihe von Memoszu deren regelmäßigen Lesern Warren Buffett gehört.
„Wir sind aggressiver, wenn wir denken . . . Schnäppchen sind weit verbreitet“, sagte er. „Und wir sind defensiver, wenn wir glauben, dass der Markt erhöht und das Verhalten der Anleger unklug ist.“
Im vergangenen Jahr hat Marks eine Positionierung auf der defensiveren Seite befürwortet. „Ich dachte, die Vermögenspreise seien angesichts der Zinssätze angemessen, aber ich dachte, die Zinssätze würden steigen, was bedeutete, dass die Preise fallen würden.“
Die Finanzmärkte sind ausverkauft, als die Federal Reserve begonnen hat, die Zinssätze stark anzuheben, was den Druck auf die Treasurer auf der ganzen Welt erhöht. Die Kreditkosten sind in die Höhe geschossen, wobei die Renditen für hoch bewertete Unternehmensanleihen in den USA diese Woche im Durchschnitt bei 4,72 Prozent lagen, doppelt so hoch wie Ende 2021.
Für risikoreichere Gruppen, die von den großen Ratingagenturen als Junk eingestuft werden, liegen die Renditen jetzt über 8,5 Prozent, ein Anstieg von 4,32 Prozent.
Oaktree, das sich 2019 zu einem Wert von fast 8 Mrd. USD an den kanadischen Infrastrukturkonzern Brookfield verkaufte, ist einer der ältesten Spezialisten für die Verfolgung von Unternehmen wegen unbezahlter Schulden. Marks sagte, dass er zwar erwartet habe, dass die Zahl der Unternehmensinsolvenzen zunehmen werde – nach einer Zeit in den Industrieländern, in der reichlich billiges Geld von den Zentralbanken sie niedrig gehalten habe – er aber nicht glaube, dass dies ein zweistelliges Niveau erreichen würde, wie es in früheren Krisen der Fall war.
Unternehmen hätten die niedrigen Zinsen genutzt, um sich während der Pandemie eine günstige Finanzierung zu sichern, sagte er.
Der Großteil der Vermögenswerte von Oaktree wird in Kreditstrategien verwaltet, aber es gibt auch viel kleinere Abteilungen in Real Assets, Listed Equity und Private Equity. Marks stellte in Frage, ob der durchschnittliche Private-Equity-Fonds börsennotierte Märkte dauerhaft übertreffen könne, und sagte, dass Leverage einen großen Teil der Renditen des Sektors beitrage.
„Vielleicht schneiden die besten Private-Equity-Fonds wirklich besser ab, oder der Rest tut dies in kurzen Zeiträumen“, sagte er. „Aber auf der Grundlage der durchschnittlichen Private-Equity-Firma und der mir bekannten Untersuchungen kann man nicht von einer langfristigen Outperformance von Private-Equity sprechen. Ja, Private Equity hat in den letzten bullischen Jahren sehr gute Renditen erzielt. Aber sollte das angesichts ihrer Hebelwirkung in einer solchen Zeit nicht erwartet werden?“
Bis zu diesem Jahr und abgesehen von einem starken Ausverkauf zu Beginn der Pandemie befanden sich US-Aktien in einem jahrzehntelangen Bullenmarkt, der laut Marks Selbstgefälligkeit hervorgerufen hatte. „Wenn die Dinge gut laufen, machen sich die Leute keine Gedanken über die Kehrseite. Und sie dringen in neue Bereiche vor, in denen sie noch nie zuvor waren.“
Er verwies auf Bereiche wie Privatvermögen, in denen Mainstream-Anleger in Aktien und Anleihen expandiert haben, einige mit scheinbar geringen Bedenken, die Fondsliquidität mit den zugrunde liegenden Vermögenswerten in Einklang zu bringen. „Das ist Bullenmarktverhalten“, sagte Marks. „Aber wenn Sie in einem illiquiden Markt mit sinkenden Werten Abhebungen erhalten, schmelzen diese Gelder zusammen.“
Marks argumentierte, dass die gleiche psychologische Dynamik Investoren in Kryptowährungen getrieben habe.
„Je heißer die Umgebung ist, desto mehr Leute schauen sich etwas wie Krypto an und gehen von der Aussage, dass es möglich ist, zu der Überzeugung über, dass es funktionieren wird. Und dann gerät man in Schwierigkeiten.“
Er gab zu, dass er „nicht genug über Kryptowährungen wusste, um zu wissen, ob es funktionieren würde oder nicht“, sagte aber, er sei skeptisch, weil es unmöglich sei, sie zu bewerten: „Ich glaube, dass Vermögenswerte, die keinen Cashflow haben, keine inneren Werte haben Wert . . . Ein guter Teil des Wertes muss konzeptionell und zukunftsorientiert sein.“
Oaktrees prominenteste Deals der letzten Zeit fanden in China statt, wo das Unternehmen zwei Kronjuwelen-Immobilienprojekte des Immobilienentwicklers Evergrande beschlagnahmte, nachdem es mit Darlehen von Oaktree in Höhe von 1 Mrd. USD in Verzug geraten war. Marks sagte, Oaktree habe die beiden Standorte – Project Castle in Hongkong und „Venice“ auf dem Festland – noch nicht verkauft, aber „der Prozess läuft so, wie er sollte. Wir haben die Vermögenswerte unter Kontrolle und sind sehr optimistisch“.
Marks sagte, dass Pekings Null-Covid-Politik Shanghais Ambitionen als globales Finanzzentrum schade: „Man kann eine Wirtschaft nicht ins Koma versetzen und starke Aktivitäten erwarten.“
Zusätzliche Berichterstattung von Eric Platt in New York