Der Autor ist Vorsitzender von Rockefeller International
Im Laufe des letzten halben Jahrhunderts, als Regierungen und Zentralbanken immer enger zusammenarbeiteten, um das Wirtschaftswachstum zu steuern, wurden Rezessionen immer seltener. Oft waren sie kürzer und flacher, als sie hätten sein können. Nach so viel Milde können sich die meisten Menschen keinen schmerzhaft andauernden Konjunkturzyklus vorstellen. Aber die Weltwirtschaft steuert auf eine Zeit zu, wie wir sie seit Jahrzehnten nicht mehr erlebt haben.
Der Glaube an die Regierung als Retter in Rezessionen hat sich fast ihr ganzes Leben lang in die Köpfe der Menschen eingeschlichen. Seit 1980 hat die US-Wirtschaft nur 10 Prozent der Zeit in einer Rezession verbracht, verglichen mit fast 20 Prozent zwischen dem Ende des Zweiten Weltkriegs 1945 und 1980 und mehr als 40 Prozent zwischen 1870 und 1945. Eins Ein immer wichtigerer Grund sind staatliche Rettungsaktionen. Die kombinierten Anreize in den USA, der EU, Japan und Großbritannien, einschließlich Staatsausgaben und Wertpapierkäufen der Zentralbank, stiegen von 1 Prozent des Bruttoinlandsprodukts in den Rezessionen von 1980 und 1990 auf 3 Prozent im Jahr 2001, 12 Prozent in 2008 und erstaunliche 35 Prozent im Jahr 2020.
Obwohl die Rezession im Jahr 2020 heftig war, war sie die kürzeste seit Beginn der Aufzeichnungen und dauerte nur zwei Monate. Staatliche Rettungsaktionen in der Pandemie kamen so schnell und umfangreich, dass es vielen Menschen, insbesondere Angestellten, die von zu Hause aus arbeiteten, vorkam, als hätte es die Rezession nie gegeben. Ihre Einkommen und Kredit-Scores stiegen. Ihr Reichtum explodierte mit steigenden Aktien- und Anleihemärkten. Nun scheint diese Erfahrung der Rezession als Nicht-Ereignis in die professionelle Psyche eingebrannt zu sein.
Einige Kommentatoren beginnen zu sagen, dass der Weltwirtschaft eine „sanfte Landung“ bevorstehen könnte, keine regelrechte Rezession. In den jüngsten Konsensumfragen sind Ökonomen nicht ganz so optimistisch. Aber sie erwarten weiterhin die mildeste Rezession seit dem Zweiten Weltkrieg, die bald beginnt und weniger als sechs Monate dauert, da die Federal Reserve erneut zur Rettung kommt.
Diese Konsensansicht kann in wesentlichen Punkten falsch sein, sei es darüber, wie schnell die nächste Rezession kommt, wie lange sie dauert oder wie großzügig die Rettungsbemühungen sein können.
Im Jahr 2020 haben die Regierungen so viel Geld in die Wirtschaft gespritzt, dass die Verbraucher zwei Jahre später immer noch auf einem Großteil davon sitzen – allein in den USA 1,5 Billionen US-Dollar. Die Investitionen von US- und europäischen Unternehmen kamen kaum aus dem Tritt. Die Regierungen geben weiterhin Geld aus. Aus diesem Grund könnte der nächste Abschwung später als erwartet kommen, eine Ansicht, die durch die jüngsten US-BIP-Daten gestützt wird, die eine widerstandsfähige Wirtschaft zeigten.
Wenn der Pandemie-Stimulus bis zum Jahresende endgültig ausläuft, wird der nächste Abschwung, wenn er einmal kommt, möglicherweise nicht so schnell vorübergehen. Der entscheidende Knackpunkt ist die Inflation. Dies geht jetzt fast so schnell zurück, wie es letztes Jahr stark gestiegen ist – da sich die Lieferketten normalisieren und die „Racheausgaben“, die durch das Ende der Sperren entfesselt und durch Anreize angekurbelt wurden, sich beruhigen. Auf das Vorpandemieniveau von unter 2 Prozent dürfte sie aber nicht zurückkehren.
Das nachhaltigste Erbe von Covid könnten seine Auswirkungen auf die Arbeits- und Lohninflation sein. Einer von acht Personen gibt an, dass er „keine Rückkehr“ zu Aktivitäten vor der Pandemie, einschließlich der Arbeit, plant. Die Anzahl der Stunden, die Menschen jeden Alters arbeiten möchten, ist gesunken, und auch ihre Einstellung hat sich geändert. Soziale Medien feiern „leises Aufhören“ und „das Handeln Ihres Lohns“ – was bedeutet, dass Sie das tun, wofür Sie bezahlt werden, und nicht mehr.
In Gesprächen höre ich Vorstandschefs sagen, dass sie zum ersten Mal seit Jahrzehnten „Pricing Power“ haben. Die Inflation für Waren wie Autos verlangsamt sich schnell, aber die für Dienstleistungen ist hartnäckiger. Die Fed verfolgt einen speziellen Index für „klebrige Dienstleistungen“ wie Immobilien und Erholung – bei denen sich die Preise langsam bewegen – und er steigt.
Unterdessen verändert sich die Welt auf grundlegend inflationäre Weise: Die Geburtenraten sinken seit Jahren, aber jetzt schrumpft die Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter rapide. Die Länder ziehen sich nach innen zurück und verlagern sich in die nächstgelegenen und freundlichsten Nationen anstatt in die kostengünstigsten.
Der demografische und Deglobalisierungsdruck wird die neue Inflationsnormalität höher treiben, näher an 4 als an 2 Prozent. Dies wird es den Zentralbanken erschweren, die Zinsen zu senken, um der nächsten Rezession entgegenzuwirken. Höhere Zinsen bedeuten, dass Regierungen viel Geld leihen und ausgeben können, um träge Volkswirtschaften anzukurbeln, nur auf die Gefahr hin, auf den globalen Anleihemärkten bestraft zu werden, die ohnehin schon viel weniger tolerant gegenüber freien Ausgaben sind.
Während der nächste Abschwung möglicherweise länger dauert, wird er wahrscheinlich eine ungewohnte Form annehmen, möglicherweise nicht viel tiefer, aber dauerhafter, da die hartnäckigere Inflation die Zentralbanken und staatlichen Rettungsteams an den Rand zwingt. Die Welt ist nicht bereit für die lange Schleiferei, die vor uns liegt.