Die großen Wall-Street-Banken haben Mühe, auf die EU-Vorschriften zur Anlageforschung zu reagieren, nachdem die wichtigste US-Aufsichtsbehörde erklärt hatte, sie würde eine vorübergehende Ausnahmeregelung für die Art und Weise der Anwendung der Vorschriften nicht verlängern.
Nach dem 3. Juli werden US-Broker-Dealer voraussichtlich den Schutz eines fünfjährigen „No Action“-Briefs der Securities and Exchange Commission verlieren, der sie davor schützte, sich als Anlageberater registrieren zu müssen.
Betroffen sind unter anderem Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan und Citigroup.
Der Verzicht ergab sich aus der EU-Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente von 2018, die von Anlegern verlangte, für Investment-Research- und Handelsdienstleistungen separat zu zahlen.
Europäische Vorschriften verpflichten nur Investoren mit Sitz in diesen Gerichtsbarkeiten, die Zahlungen zu „entbündeln“, nicht US-Investoren. Die US-Vorschriften betrachten Makler jedoch als Anlageberater, wenn sie bestimmte Gebühren für das Research erheben, anstatt es als Dienstleistung mit Verkauf und Handel zu bündeln.
US-Banken haben Zahlungen von Mifid-konformen Kunden akzeptiert, wurden jedoch durch das Schreiben der SEC vor der Registrierung als Anlageberater geschützt.
Ohne diesen Schutz stehen sie vor der Wahl, sich zu registrieren, Forschungsteams in bereits registrierte Tochterunternehmen zu verlegen oder möglicherweise Kunden, die an die Mifid-Vorschriften gebunden sind, von in den USA produzierten Forschungsergebnissen auszuschließen.
„Banken sprechen miteinander und mit ihren Kunden. Es verursacht bereits Störungen“, sagte eine Person, die an den Diskussionen hinter den Kulissen beteiligt war.
Alle vier Banken lehnten eine Stellungnahme ab.
Letzten Monat trafen sich der SEC-Vorsitzende Gary Gensler und leitende Mitarbeiter mit Bankenvertretern und Branchenverbänden, um das Thema zu erörtern. Aber die Aufsichtsbehörde weigerte sich letztendlich, ihre seit langem vertretene Haltung zu ändern, so drei Personen, die von dem Treffen Kenntnis hatten.
Die SEC lehnte eine Stellungnahme ab.
Banken haben sich gegen den Status eines Anlageberaters gewehrt, weil dies sie von einigen Aktivitäten, einschließlich des Eigenhandels, einschränken würde und sie daran hindern könnte, maßgeschneidertes Research anzubieten, so Personen, die Erfahrung mit den Regeln haben. Die Kosten und Komplikationen der Reorganisation der Registrierung würden von den individuellen Vorkehrungen jeder Bank abhängen, seien aber nicht unüberwindbar, fügten sie hinzu.
Mehrere Makler, darunter die Bank of America und die Investmentbank Jefferies, haben im Rahmen ihrer ersten Reaktion auf Mifid im Jahr 2018 Forschungseinheiten als Anlageberater registriert. Beide bieten Full-Service-Investmentbanking an, und ihre Dienstleistungen haben sich nach dem Wechsel nicht geändert. BofA und Jefferies lehnten eine Stellungnahme ab.
Im Juli letzten Jahres sagte die SEC, sie beabsichtige nicht, das No-Action-Letter zu verlängern, und betonte, dass es immer nur als vorübergehende Überbrückung gedacht sei, während die Branche alle Probleme bei der Einhaltung des Anlageberaterregimes ausbügele.
Im Jahr 2020 forderte die Regulierungsbehörde die Banken auf, mit ihr ihre Probleme zu erörtern, über die Ausnahmeregelung hinaus zu einer langfristigen Lösung zu gelangen.
In einem Appell an die SEC im Februar, ihre Haltung zu lockern, wies der Branchenverband Sifma auf europäische Debatten über die Rücknahme einiger Mifid-Bestimmungen hin und forderte zumindest eine Verlängerung, während diese geregelt wurden.
„Es ist kontraproduktiv für US-Institutionen, gezwungen zu sein, die Research-Abdeckung von börsennotierten Unternehmen einzuschränken oder möglicherweise den Betrieb zu ändern, nur um eine ausländische regulatorische Anforderung zu erfüllen, die sich wahrscheinlich wesentlich ändern wird“, heißt es schrieb.
Die europäischen Rücknahmen folgen Argumenten, dass die Forderung nach Zahlungen die Verfügbarkeit von Forschung, insbesondere von Forschung, die kleinere Unternehmen betrifft, eingeschränkt hat.
Die britische Regierung hat im vergangenen Monat eine Überprüfung des Investment-Research gestartet, einschließlich der Auswirkungen der Entflechtung von Mifid, während die EU plant, die Zahlungspflicht für Research für Unternehmen mit einem Jahresumsatz von weniger als 10 Mrd. € aufzuheben.
Mehrere US-Anlegervertreter haben jedoch ihre Unterstützung hinter die SEC geworfen, in der Hoffnung, dass die Verpflichtung von Maklern, sich als Anlageberater zu registrieren, die Tür für einen breiteren US-Schritt zur Entflechtung von Research- und Handelskosten öffnen könnte.
„In Europa wurde Investment Research transparent bepreist, Investoren wurden plötzlich frei . . . und die Forschungs- und Handelskosten sanken ohne messbaren Rückgang des Zugangs oder der Qualität. Schlimmer, als einfach zurückgelassen und im Dunkeln gelassen zu werden, viele US-Investoren wurden stattdessen mit der Rechnung zurückgelassen“, schrieben drei große Gruppen, darunter das CFA Institute, in a Brief an die SEC im letzten Monat.
Kritiker des gebündelten Research argumentieren seit langem, dass es Fondsmanager dazu zwingt, für Dienstleistungen zu bezahlen, die sie nicht wollen. Der wertvollste Teil der Recherche ist in der Regel die Fähigkeit eines Maklers, den Führungskräften des Unternehmens Zugang zu bieten, aber gebündelte Dienste veranlassen Bankkunden, ihre Handelsdienste zu nutzen, anstatt nur für den Recherchedienst zu bezahlen.
Diese Kritiker lobten Mifid II dafür, Banker und ihre Kunden zu offenen Gesprächen über den Wert von Research zu zwingen.
„Wenn Sie ein Geschäft mit geringem Umsatz sind, haben Sie kein großes Provisionsgeld. Setzen Sie ein wenig mit viel [brokers] bringt Recherchearbeit – aber es bringt Ihnen nicht viel, für viele Leute ein wenig relevant zu sein“, sagte der Handelsleiter eines mittelgroßen Fondsmanagers.