China hat seinen Einfluss auf geplante Offshore-Börsennotierungen mit neuen Regeln gesichert, von denen Banker und Anwälte sagen, dass sie Hongkong und die chinesischen Inlandsmärkte gegenüber der Wall Street bevorzugen werden.
Die Regeln, die Ende März in Kraft treten, kommen fast zwei Jahre, nachdem Peking im Rahmen eines umfassenden behördlichen Vorgehens die Bremsen für lukrative Börsengänge in Hongkong, New York und anderen Offshore-Gerichtsbarkeiten gezogen hat.
„Wir sehen vielleicht eine gewisse Erholung bei den US-Börsengängen chinesischer Unternehmen, aber es ist schwer vorstellbar, dass die Ströme zu ihrer Blütezeit zurückkehren“, sagte Zhan Kai, ein in Shanghai ansässiger Senior Counsel der chinesischen Anwaltskanzlei Yuanda. „Der US-Kapitalmarkt ist in gewisser Weise unersetzlich, aber viele chinesische Unternehmen haben das Trauma der geopolitischen Konflikte zwischen China und den USA nicht vollständig geheilt.“
Die Kosten dieses entgangenen Geschäfts belaufen sich wahrscheinlich auf Milliarden von Dollar. In den zwei Jahren vor dem Durchgreifen brachten Auslandsnotierungen schnell wachsender chinesischer Technologieunternehmen jedes Jahr mehr als 40 Milliarden Dollar ein und brachten Investmentbanken, darunter Goldman Sachs und Morgan Stanley, jährliche Gebühren von mehr als 1 Milliarde Dollar ein.
Das änderte sich alles, als die Fahrdienstgesellschaft Didi Chuxing trotz der nationalen Sicherheitsbedenken der chinesischen Aufsichtsbehörden im Juni 2021 einen Aktienverkauf in New York vorantrieb. Tage später leitete Peking ein hartes Durchgreifen gegen den Technologiesektor ein, das bis auf eine Handvoll Offshore-Notierungen bis zur Veröffentlichung überarbeiteter Vorschriften effektiv stoppte.
Fast 90 Prozent der 76 Milliarden US-Dollar, die im vergangenen Jahr durch chinesische Börsengänge eingebracht wurden, wurden in Shanghai und Shenzhen aufgebracht, wobei fast der gesamte Rest auf Hongkong entfällt.
Die neuen Regeln, die am Freitag von der chinesischen Wertpapieraufsichtsbehörde veröffentlicht wurden, bieten das erste einheitliche Regime für die Überprüfung und Überwachung von Unternehmen, die im Ausland gehandelt werden.
Vor dem Durchgreifen konnten chinesische Emittenten einfach eine Offshore-Struktur einrichten, die als Variable Interest Entity bekannt ist, um Aktien offshore zu verkaufen. Dies ermöglichte es ihnen, den langwierigen Überprüfungsprozess für Onshore-Börsengänge zu vermeiden und Beschränkungen für ausländische Investitionen in bestimmten Sektoren zu umgehen.
Das neue Regime kodifiziert die VIE-Struktur, die nun die Genehmigung der Kommission und anderer relevanter Aufsichtsbehörden erfordert, bevor der IPO-Prozess beginnen kann.
Jason Elder, Partner der Anwaltskanzlei Mayer Brown in Hongkong, sagte, die neuen Vorschriften dürften sich „positiv auswirken“ auf das Tempo von Offshore-Börsengängen und „den Weg zur Notierung für in der VR China ansässige Unternehmen rationalisieren und größere Sicherheit bieten für Unternehmen, die eine Offshore-Notierung erwägen“.
Aber Banker sagten, Unternehmen seien immer noch vorsichtig damit, zu testen, wie sicher es sei, Aktien im Ausland zu verkaufen, insbesondere in New York.
„Bei der Beantragung einer US-Notierung sind noch alle abwartend“, sagte ein IPO-Banker bei einem staatlichen Maklerunternehmen in Peking. „Das sind neue Regeln, und die Leute müssen noch auf die Personalumbildung bei den Finanzaufsichtsbehörden warten.“
Dies werde wahrscheinlich nach dem Jahrestreffen der chinesischen Stempelgesetzgebung geschehen, das nächsten Monat beginnen soll, fügte er hinzu.
Der Schatten, der von den Spannungen zwischen den USA und China geworfen wird – zuletzt verstärkt durch Chinas Verbindungen zu Moskau und Washington, wo Peking beschuldigt wird, einen Spionageballon über die USA fliegen zu lassen – bleibt für die Emittenten ebenfalls von Bedeutung. Dies, obwohl Peking und Washington im vergangenen Jahr einen großen Schritt zur Lösung einer Pattsituation über den Zugang zu Prüfungsunterlagen für an der Wall Street notierte chinesische Unternehmen unternommen haben.
Ein leitender Angestellter eines Frachtlogistikdienstleisters in China, der dieses Jahr an die Börse gehen will, sagte der Financial Times, dass die Gruppe selbst mit dem neuen Offshore-Notierungsregime „nur Notierungen in Hongkong und auf dem Festland in Betracht ziehen werde“, um geopolitische Risiken zu vermeiden .
Es könnte auch schwierig sein, große und lukrativere Notierungen über die Ziellinie zu bringen, sagten internationale Vermögensverwalter, da sich die Nachfrage der Anleger nach chinesischen Aktien noch nicht vollständig erholt habe.
„Wir haben noch nicht gesehen, dass große globale institutionelle Fonds wieder Appetit auf China-Investitionen haben, und das ist genau die Art von Anleger, die man für einen großangelegten Offshore-IPO braucht“, sagte der Leiter des institutionellen Vertriebs in Asien für einen westlichen Vermögensverwalter. „Sicher erholt sich der Appetit etwas, aber die Leute sind immer noch sehr vorsichtig.“
Die chinesischen Behörden haben sich Mühe gegeben, darauf hinzuweisen, dass das lange Vorgehen gegen Technologiekonzerne beendet ist, und in ihrer Ankündigung am Freitag sagte die Kommission, sie werde „Unternehmen unterstützen, die beides nutzen [onshore and offshore] Märkte . . . und die Vorteile des chinesischen Wirtschaftswachstums unbeirrt mit globalen Investoren zu teilen“.
Anleger und Analysten waren jedoch alarmiert über das kürzliche Verschwinden von Bao Fan, dem Leiter der Investmentbank China Renaissance, die als Bookrunner bei vielen Offshore-Listings fungierte – einschließlich des unglücklichen Floats Didi Chuxing.
Andrew Collier, China-Landesanalyst bei GlobalSource Partners, einem Beratungsunternehmen, sagte: „Bao Fan [disappearance] zeigt, dass dieses Durchgreifen noch nicht vorbei ist“.
Banker glauben, dass sich ausländische Notierungen wahrscheinlich auf Hongkong konzentrieren werden, wo das wahrgenommene Risiko von Aufsichtsbehörden sowohl in den USA als auch in China geringer ist.
„Hongkong wünscht sich verzweifelt, dass dieses Geschäft zurückkehrt“, sagte Fraser Howie, ein unabhängiger Experte für chinesische Finanzen. „Die Tatsache, dass es außerhalb der [capital controls] gibt es einen enormen Vorteil, den keine andere Stadt in China hat. . . Hongkong ist in diesem Sinne ein natürlicher Favorit, auch wenn ich nicht sehe, dass es auf die goldenen Tage zurückgeht.“
„Die USA sind jetzt definitiv ein No-Go, und das wird Hongkong mit Sicherheit begünstigen“, sagte Federico Bazzoni, Chief Executive of Investment Banking bei Vantage Capital Markets. Er fügte jedoch hinzu, dass Reformen zur Rationalisierung von Chinas Onshore-Notierungsarchitektur, die zusammen mit dem neuen Offshore-Notierungsregime angekündigt wurden, mehr Emittenten dazu anregen könnten, eine Notierung auf dem Festland gegenüber Hongkong zu wählen.
„Der wahre Gewinner bei all dem könnte der A-Aktienmarkt in China sein“, sagte Bazzoni und bezog sich auf Aktien, die im Inland in Shanghai und Shenzhen gehandelt werden.