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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Wohin führten die Währungskriege? Der Renminbi und der Yen sind gegenüber dem Dollar auf dem schwächsten Stand seit 2008 bzw. 1990. Der chinesische Leistungsbilanzüberschuss, richtig gemessen, liegt wahrscheinlich auf einem Rekordhoch oder nähert sich ihm. Das Weiße Haus ist besessen davon, die US-Produktion anzukurbeln und die seiner Meinung nach unfaire Konkurrenz durch China zu schaffen. Doch Joe Biden und Xi Jinping trafen sich am Mittwoch und Wechselkurse standen kaum oder gar nicht auf der Tagesordnung.
Auch wenn dies eine Flaute ist, ist es höchst unwahrscheinlich, dass es zu einem dauerhaften Frieden kommt. Die Faktoren, die zu Kämpfen um Währungsverzerrungen führten, sind nicht verschwunden. Insbesondere China droht mit einer Rückkehr zu jenem merkantilistischen Verhalten, das vor 20 Jahren zu anhaltenden Spannungen geführt hat.
Die USA haben trotz heftiger Einwände gegen den handelsverzerrenden Protektionismus und die inländischen Subventionen Chinas nicht viel Aufhebens um den Wert des Renminbi oder Chinas Handelsposition gemacht. Letzte Woche hat das US-Finanzministerium halbjährlicher Währungsberichtdas China in der Vergangenheit offiziell als Manipulator bezeichnete, wurde ohne große Diskussion veröffentlicht.
Dafür gibt es mehrere Gründe. Da sich die US-Wirtschaft bemerkenswert gut von der Pandemie erholt, trägt ein stärkerer Dollar dazu bei, die Inflation niedrig zu halten, die für die Wähler offenbar eine höhere Priorität hat als Wachstum und Arbeitsplätze, und erleichtert es der Federal Reserve, die Zinsen zu senken.
Bidens eigene interventionistische Industriepolitik konzentriert sich eher auf Produkte wie Elektrofahrzeuge für den amerikanischen Markt als auf Exporte. Und die Zölle gegen Importe aus China, die seine Regierung weitgehend aus der Trump-Präsidentschaft übernommen hat, schützen US-Unternehmen vor einem unterbewerteten Renminbi.
Es ist bemerkenswert, wie wenig sich am Dollar in den letzten Jahren sowohl konjunktur- als auch strukturell verändert hat. Der handelsgewichtete Anstieg der US-Währung um etwa 10 Prozent in den letzten zwei Jahren spiegelt im Wesentlichen traditionelle Faktoren besserer Wachstumsaussichten und höherer Zinssätze wider. Etwa um diese Zeit im letzten Jahr schwächte er sich ab und im letzten Monat erneut etwas, da sich die Renditeunterschiede verringerten.
Es gibt auch nur wenige Anzeichen dafür, dass die internationale Rolle des Dollars ernsthaft untergraben wird. Zwar hat die People’s Bank of China damit begonnen, mithilfe von Swap-Linien Kredite in Renminbi an weitere Länder zu vergeben – darunter auch an Argentinien, ein Land mit weit über einem Jahrhundert Erfahrung in der Suche nach neuen Gläubigern, die Bargeld in Anspruch nehmen können. Es gibt auch einen begrenzten Handel in lokalen Währungen, um US-Handels- und Finanzsanktionen im Zusammenhang mit der Ukraine zu vermeiden. Aber China selbst hat dies trotz einiger gegenteiliger Behauptungen getan hielt seine eigenen Reserven in Dollarund die US-Währung bleibt in den globalen Zahlungssystemen mit überwältigender Mehrheit dominant.
Es besteht kein wirkliches Gefühl einer globalen Wechselkurskrise, die die US-Behörden zum Handeln veranlassen würde. Ja, ein starker Dollar schadet Ländern mit niedrigem Einkommen im Allgemeinenund einige einkommensschwächere afrikanische und asiatische Länder mit auf Dollar lautenden Staatsschulden sind in Schwierigkeiten. Größere Schwellenländer wie Brasilien und Indien sind jedoch weitgehend auf die Kreditaufnahme in lokalen Währungen umgestiegen.
Es gibt auch keine Hinweise darauf, dass Währungen derzeit systematisch manipuliert werden, um sich einen Wettbewerbsvorteil zu verschaffen. In den letzten Monaten scheint die PBoC Maßnahmen ergriffen zu haben, um den Renminbi zu stabilisieren, anstatt ihn abzuwerten, und die restriktivere Geldpolitik in Japan deutet darauf hin, dass die japanischen Behörden nicht auf einen schwächeren Yen abzielen.
Die Krise könnte kommen, wenn sich die US-Wirtschaft verlangsamt und, vielleicht unter einer Trump-Präsidentschaft, der Hahn für sein großes inländisches grünes Subventionsprogramm geschlossen wird. Die schwächere Inlandsnachfrage bedeutet, dass die USA stärker auf Exporte setzen müssen, um die Erholung des amerikanischen verarbeitenden Gewerbes aufrechtzuerhalten.
Wenn Peking ähnliche Ambitionen hat, wird es einen direkten Konflikt geben. Das Wirtschaftswachstum in China war in diesem Jahr enttäuschend. Die Verzweiflung der Regierung, das Wirtschaftswachstum aufrechtzuerhalten, könnte dazu führen, dass sie voll und ganz zu dem exportfördernden Modell zurückkehrt, das Chinas Aufstieg zum Status eines mittleren Einkommens nach 1990 kennzeichnete.
Als Brad Setser vom Council on Foreign Relations weist darauf hinhat China die Wahl, seine Wirtschaft durch fiskalische Anreize, die den Inlandsverbrauch ankurbeln, wieder auf Vollbeschäftigung zurückzubringen, oder durch geldpolitische Anreize, die den Wechselkurs schwächen und die interne Schwäche durch einen steigenden Handelsüberschuss ausgleichen.
Darüber hinaus führen Chinas massive Investitionen in die Produktion, insbesondere in Elektrofahrzeuge und Halbleiter, zu Überschüssen, die ins Ausland abgeladen werden müssen. Die EU bereitet sich bereits auf einen Anstieg der Importe von Elektrofahrzeugen aus China vor und erwägt die Einführung von Antisubventionszöllen, um diesen Anstieg zu bremsen.
Ein merkantilistischer Kampf um Exportmärkte macht erneute Währungskriege viel wahrscheinlicher. Und trotz jahrelanger Auseinandersetzungen in den 2000er und 2010er Jahren um die Korrektur von Fehlausrichtungen und Leistungsbilanzungleichgewichten gibt es keine etablierten politischen Protokolle, die Frieden bringen könnten.
Globale Ungleichgewichte spiegeln inländische Fehlausrichtungen wider. Chinas Wachstumsprobleme können leicht auf die handelbaren Sektoren anderer Volkswirtschaften übergreifen. Eine Verlangsamung des Wachstums, eine Ausweitung der Defizite und Überschüsse und die Währungskriege könnten leicht wieder aufflammen.