Die Aktienmärkte in Tokio klettern auf etwa 34-Jahres-Höchststände und ausländische Investoren pumpen Geld in den Markt, aber die japanische Aozora Bank hat das Land daran erinnert, dass ihre Kreditgeber weiterhin in der Lage sind, schlimme Schocks auszulösen.
Seitdem die mittelständische Bank in diesem Monat bekannt gab, dass ein Engagement im krisengeschüttelten US-Büromarkt zu einem Jahresverlust führen würde, haben Analysten und Investoren mit der Frage überlegt, ob solche Gefahren im japanischen Finanzsektor weit verbreitet sein könnten.
Die Aktien von Aozora, die die Regierung vor 25 Jahren nach dem Platzen der japanischen Immobilienblase vor dem völligen Zusammenbruch bewahrte, werden seit der Gewinnwarnung vom 1. Februar etwa ein Drittel niedriger gehandelt.
Die beunruhigende Ankündigung markierte einen plötzlichen, qualitativen Wandel in der Risikobewertung von Aozora, seiner Fähigkeit, Dividenden zu zahlen und möglicherweise seiner Zukunft als unabhängige Bank. Für Japans stark fragmentierten Bankensektor, der sich lange Zeit einer Konsolidierung widersetzte, war es eine Erinnerung daran, wie schnell die Stabilität verschwinden kann.
Von allen asiatischen Kreditgebern „scheinen japanische Banken am anfälligsten für US-amerikanische Wirtschaftsimmobilien zu sein.“ [commercial real estate] Risiko“, schrieb Citi-Analyst Andrew Coombs in einer Forschungsnotiz, fügte jedoch hinzu, dass sich das Risiko „hauptsächlich“ auf kleinere Banken wie Aozora konzentriert.
Die gute Nachricht für Anleger ist, dass Aozora unter den japanischen Banken einzigartig zu sein scheint, was das Ausmaß des Risikos betrifft, das sie durch regresslose Kredite – bei denen sich der Anspruch des Kreditgebers auf verpfändete Sicherheiten beschränkt – gegenüber US-Büros in Chicago, San Francisco und anderen US-Bundesstaaten angehäuft hat Städte.
Aozoras übergroßes Engagement auf dem US-Büromarkt hatte bereits die Aufmerksamkeit der Aufsichtsbehörden auf sich gezogen, schien aber bis zu diesem Monat unter Kontrolle zu sein.
„Es ist eine Art eigenwillige Bank. . . und war eine Überwachungspriorität“, sagte ein hochrangiger Beamter der japanischen Finanzdienstleistungsagentur. Der FSA-Beamte sagte, keine der großen Banken und etwa 100 kleineren Kreditgeber, die sie überwacht, hätten das gleiche Risiko wie Aozora.
Analysten sagten, dass jede Eigenart von Aozora mit seiner bewegten Geschichte zusammenhängt. Die Bank entstand als Nippon Credit Bank, die zu den bekanntesten Opfern der langanhaltenden Folgen des Zusammenbruchs der japanischen Immobilienblase in den 1980er Jahren zählte.
1998 wurde die Bank durch ein massives Rettungspaket der Regierung gerettet und verbrachte die nächsten 20 Jahre in den Händen der japanischen SoftBank und des US-amerikanischen Private-Equity-Investors Cerberus.
Im Jahr 2008 erlitt das Unternehmen schwere Einbußen durch den Zusammenbruch der US-Bank Lehman Brothers und durch sein Engagement im Bernard-Madoff-Ponzi-Programm, zahlte aber schließlich im Jahr 2015 alle mit der Rettung verbundenen Schulden an den Staat zurück.
Nachdem die Jahre der Schuldentilgung hinter sich lagen, machte sich Aozora auf die Suche nach Wachstum und richtete sein Augenmerk auf den US-Immobilienmarkt – in der Hoffnung, sich durch Nischenkompetenz in einem Immobiliensektor, von dem es glaubte, es zu verstehen, schnell von der lokalen Konkurrenz abheben zu können.
„Ehrlich gesagt haben andere japanische Banken nicht das Bedürfnis verspürt, in einem bestimmten Bereich so beschleunigt und so aggressiv zu wachsen wie Aozora“, sagte Makoto Kuroda, japanischer Finanzanalyst bei Goldman Sachs in Tokio.
„Aozoras Auslandskreditquote ist dramatisch gestiegen“, sagte Kuroda und wies darauf hin, dass die Quote von 20 Prozent im März 2014 auf 39 Prozent im März 2019 gestiegen sei.
Bemerkenswert ist, dass sich Aozoras regresslose Kreditvergabe an den US-Bürosektor bis Ende letzten Jahres auf insgesamt 1,89 Milliarden US-Dollar oder 6,6 Prozent seines Kreditbestands belief. Dies war nicht nur ein höherer Anteil als bei jeder anderen einzelnen japanischen Bank, sondern ein großer Teil des Engagements des gesamten Bankensektors in US-Gewerbeimmobilien.
Laut dem jüngsten Finanzsystembericht der Bank of Japan halten japanische Banken insgesamt 2,7 Billionen Yen (18 Milliarden US-Dollar) an immobilienbezogenen Auslandskrediten ohne Rückgriff. Analysten gehen davon aus, dass bis zu 80 Prozent davon auf die USA entfallen und etwa die Hälfte dieser Kredite auf den Büromarkt entfallen könnte.
Das lässt darauf schließen, dass das Gesamtengagement japanischer Banken in solchen US-Bürokrediten etwa ¥ 1,08 Billionen beträgt, was bedeutet, dass Aozora etwa ein Fünftel der Gesamtsumme ausmacht.
Zusätzlich zu regresslosen Krediten verfügten japanische Kreditgeber nach Angaben der BoJ über ein Engagement im Auslandsimmobilienbereich in Höhe von etwa ¥ 10,3 Billionen über Unternehmenskredite der größten Banken sowie über viel kleinere Wertpapierbestände.
Der US-amerikanische Gewerbeimmobilienmarkt wurde durch steigende Zinsen und den strukturellen Wandel hin zur Fernarbeit belastet, der sich während der Covid-19-Pandemie beschleunigte. Die Aktien des regionalen US-Kreditgebers New York Community Bancorp fielen um mehr als die Hälfte und seine Kreditwürdigkeit wurde diesen Monat von Moody’s auf „Junk“-Status herabgestuft, nachdem das Unternehmen unerwartet hohe Verluste aus Immobilienkrediten gemeldet hatte.
Neben dem massiven Engagement in US-Gewerbeimmobilien resultierte die Gewinnwarnung von Aozora aus der Rückstellung für Wertminderungen in seinem Wertpapierportfolio – ein weiterer Bereich, den die BoJ und die FSA überwacht hatten. Die Aufsichtsbehörden üben Druck auf regionale und mittelgroße Banken aus, um die Offenlegung genau der Risikoarten zu verbessern, die Aozora letzte Woche bekannt gegeben hat.
Die durch das Aozora-Debakel geweckten Befürchtungen haben vorerst kein Chaos verursacht – die Aktien im Rest des Sektors blieben relativ ruhig.
Der Rückgang der Aozora-Aktien, die auf oder nahe dem Dreijahrestief gehandelt wurden, hat einige Langzeitinvestoren der Bank zu der Frage veranlasst, ob sie nun zum Ziel einer Übernahme werden könnte oder vielleicht selbst eine solche anstrebt. Vor zwei Jahren wurde die Shinsei Bank – der Kreditgeber, der 1998 aus dem Zusammenbruch und der Verstaatlichung der Long-Term Credit Bank of Japan hervorging und oft mit Aozora verglichen wurde – von Japans größtem Online-Brokerhaus SBI übernommen.
Ein Investor sagte, das Ausmaß des Engagements von Aozora und die dadurch verursachte Marktangst hätten die Möglichkeit für Fusionsgespräche in den kommenden Monaten eröffnet.
Analysten sagten, die Entscheidung von Aozora, die Dividende für das dritte Quartal auf Null zu senken und für das vierte Quartal eine gleichbleibende Dividende zu prognostizieren, sei eine deutliche Warnung.
Aozora sagte, es habe seine Dividende gekürzt, „um Kapital für Wachstum zu behalten und unsere allgemeine Finanzkraft zu stärken“. Die Kernkapitalquote der Bank – ein genau beobachtetes Maß für die Bilanzstärke – wird Ende März voraussichtlich 6,6 Prozent betragen und damit unter ihrem Ziel von 7 Prozent liegen. Auf weitere Anfragen nach Kommentaren wurde nicht reagiert.
„Die Dividende war nicht nur eine Dividende, sie war totemistisch“, sagte David Threadgold, Analyst für japanische Banken bei Keefe, Bruyette & Woods, und fügte hinzu, dass die Dividendenzahlungen von Aozora ein Ausdruck der Zuversicht der Bank gewesen seien, dass ihre Probleme bescheiden und vorübergehend seien.
„Dass Aozora sich nicht in der Lage fühlte, diese Risiken aufrechtzuerhalten, war an sich schon negativ, aber es sagt auch etwas darüber aus, wie sie über zukünftige Risiken denken“, sagte Threadgold.