Erhalten Sie kostenlose The Long View-Updates
Wir senden Ihnen eine myFT Daily Digest E-Mail mit den neuesten Informationen Die lange Sicht Neuigkeiten jeden Morgen.
Die Reaktion des Euro auf die jüngste Zinserhöhung in dieser Woche verrät uns viel darüber, wie Anleger die Welt sehen.
Die inflationsorientierte Europäische Zentralbank hob am Donnerstag die Einlagenzinsen um einen Viertelpunkt auf 4 Prozent an – den höchsten Stand seit Bestehen der Gemeinschaftswährung.
Nach Berechnungen der Deutschen Bank zeichnet sich dieser Zinserhöhungszyklus im historischen Vergleich sogar noch länger aus. „Wenn man vor der Gründung der EZB zurückschaut und sich frühere Straffungsepisoden der Deutschen Bundesbank anschaut, hat sie innerhalb von 15 Monaten genauso viele Straffungen vorgenommen wie die Bundesbank seit Beginn unserer Daten im Jahr 1948“, schrieb Jim Reid und Kollegen in der Bank. Diese verkehrten Tage mit Negativzinsen kommen einem wie in einer anderen Zeit vor.
Auf dem Papier dürfte dies den Euro stärken. Schließlich lieben Währungen in der Regel nichts mehr als höhere Zinssätze, und die Entscheidung war eine gewisse Überraschung – nur ein paar Tage zuvor wurde sie als ein Münzwurf zwischen Halten und Steigen angesehen.
Aber keine Würfel. Die Währung fiel an diesem Tag gegenüber dem Dollar um 0,8 Prozent und lag damit knapp über 1,06 US-Dollar – einem Dreimonatstief. Es war einer der schlechtesten Tage für die Gemeinschaftswährung im ganzen Jahr – nur fünf Tage zuvor im Jahr 2023 brachten stärkere Rückgänge, und die Verluststrähne des Euro dauert nun neun Wochen in Folge. Die Erinnerungen von EZB-Präsidentin Christine Lagarde in der Pressekonferenz nach der Sitzung, dass sie weiterhin bereit sei, die Zinsen weiter anzuheben, reichten nicht aus, um das Blatt zu wenden.
„Es ist keine gute Optik, wenn eine Zentralbank ihre Geldpolitik verschärft und direkt nach der Entscheidung einen Währungsabschwung sieht“, sagte Bas van Geffen, leitender Makrostratege bei der Rabobank, in einer Kundenmitteilung.
Paul Donovan, Chefökonom bei UBS Wealth Management, bezeichnete den Zinsanstieg als „Belastung“. „Da die meisten aktuellen Inflationstreiber in der Eurozone nicht zinssensitiv sind, sind die Auswirkungen dieser Zinserhöhung auf die Inflation fraglich“, sagte er. „EZB-Präsidentin Lagarde versuchte auf der Pressekonferenz aggressive Maßnahmen, aber die Märkte ignorierten den Ton.“
Die Erwartungshaltung geht weiter. Einige derjenigen, die direkt an den politischen Entscheidungen der EZB beteiligt sind, bestehen darauf, dass eine weitere Zinserhöhung vor Jahresende weiterhin möglich ist – eine Aussicht, die einige Marktbeobachter, darunter van Geffen von der Rabobank, ernst nehmen.
Aber im Großen und Ganzen glauben nur wenige wirklich, dass die Zentralbank die Zinsen wirklich weiter anheben wird, insbesondere während die Wirtschaft der Region die Belastung durch die bisher eingeführte restriktivere Politik und die Auswirkungen der schwächeren chinesischen Nachfrage auf das deutsche verarbeitende Gewerbe zu spüren bekommt. Auffällig ist, dass die Mitarbeiter der Zentralbank ihre Wachstumsprognosen für das Euro-Währungsgebiet deutlich nach unten korrigierten. Sie prognostizierten für dieses Jahr ein Wachstum von 0,7 Prozent gegenüber zuvor 0,9 Prozent und senkten die Prognose für das nächste Jahr um einen halben Prozentpunkt auf 1 Prozent.
„Die Erhöhung könnte den Ausschlag geben“, warnte Katharine Neiss, Chefökonomin für Europa bei PGIM Fixed Income. „Es besteht die Gefahr, dass es mittelfristig zu einem raschen Konjunkturabschwung und einer unter dem Zielwert liegenden Inflation kommt.“
Alles in allem ist es einfach kein gutes Rezept für Euro-Bullen, sofern es überhaupt noch welche gibt. Die französische Bank BNP Paribas hat sogar das gefürchtete F-Wort (nicht dieses) verwendet, um die Währung zu beschreiben. Es heißt, dass es den Euro weiterhin gerne als sogenannten Geldgeber nutzt – etwas, das man verkauft, um anderswo lohnendere und ertragreichere Wetten zu finanzieren.
Dies ist eine Bezeichnung, die einer Währung im Allgemeinen nur dann gegeben wird, wenn ihre Zinssätze bei oder nahe Null oder sogar darunter (Hallo, japanischer Yen) verharren. Dass dieser Begriff auf eine Währung angewendet wird, die durch die höchsten Zinssätze ihrer Geschichte gestützt wird, unterstreicht wirklich, wie das Ende der Ära der niedrigen Inflation die Marktmechanismen auf den Kopf gestellt hat.
Der jüngste Absturz des Euro macht auch einen weiteren, umfassenderen Punkt deutlich, nämlich die klaffende Kluft zwischen der Wahrnehmung der Anleger in den USA und der Wahrnehmung fast aller anderen Länder. Entscheidend ist, dass die Schwäche des Euro gegenüber anderen Währungen nicht so ausgeprägt ist. Seit Mai hat er sich gegenüber dem Pfund Sterling oder dem Yen nicht verändert. Stattdessen leidet er besonders gegenüber dem Dollar, der immer weiter steigt. Der DXY-Index, der seinen Wert gegenüber einem Korb anderer Währungen abbildet, hat seit Juli um mehr als 5 Prozent zugelegt, während rosige US-Wirtschaftsdaten die Rezessionsrisiken immer weiter in die Zukunft rücken lassen.
Die jüngste Schwankung des Euro ist auch ein weiteres großes Signal dafür, dass Anleger glauben, dass Europas Glück am Ende ist. Die verblüffende Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft im Euroraum, die die Währung gestützt und die Aktien der Region zu Beginn dieses Jahres zu einem so ungewöhnlichen Hot Pick gemacht hat, lässt deutlich nach.
„[Currency markets are] „Es geht nie nur um die Geldpolitik, auch wenn kurz- bis mittelfristig die Zinssätze in der Regel der größte Treiber der Wechselkurse sind“, sagte Kit Juckes, Makrostratege bei der Société Générale in London. Aber der Rückgang des Euro aufgrund der niedrigeren Wachstumsprognosen der EZB ist etwas, das man im Auge behalten sollte. „Der Euro kann leicht unter 1,05 US-Dollar notieren, wenn wir nicht bald positive Überraschungen aus den Daten der Realwirtschaft in Europa erleben“, sagte er. Den Atem anzuhalten und auf positive Überraschungen zu warten, scheint eine riskante Strategie zu sein.