Die schlechten Nachrichten für das Pfund liegen nicht nur im Preis

Der Autor ist Gründer und Geschäftsführer von Longview Economics

Wie viele andere Hauptwährungen ist auch das Pfund in den letzten 12 Monaten stark gefallen. Er ist von 1,40 gegenüber dem Dollar Mitte 2021 auf 1,15 gefallen und liegt damit geringfügig über seinen Pandemietiefs vom März 2020.

Außer kurzzeitig Mitte der 1980er-Jahre war er nie schwächer. Tatsächlich deuten nach einem Jahr des Abwärtstrends verschiedene Sentiment- und technische Modelle wenig überraschend darauf hin, dass die Abwärtsbewegung des Pfunds nun begrenzt ist.

Für Contrarian-Händler ist dies daher ein Signal, dass es jetzt an der Zeit ist, mit dem Aufbau von Long-Positionen im Pfund zu beginnen. Das Argument ist, dass die Stimmung so allgemein rückläufig ist, dass alle schlechten Nachrichten im Preis liegen und die Währung deutlich überverkauft ist.

Obwohl es im Allgemeinen eine lohnende Art ist, sich den Märkten zu nähern, scheitern diese Arten von konträren Wetten hin und wieder. Insbesondere scheitern sie typischerweise, wenn das Makrothema, das die Märkte antreibt, ungewöhnlich stark, überzeugend und überwältigend ist. Dies ist wahrscheinlich eine dieser Zeiten.

Die US-Wirtschaft scheint 2023 für eine Rezession bestimmt zu sein. Die Debatte, die derzeit an vielen Märkten stattfindet, ist, ob die Rezession mild oder schwer sein wird. Im milden Lager sind diejenigen, die begrenzte wirtschaftliche Ungleichgewichte im Westen anführen. Die Besorgnis derjenigen, die sich über eine schwere Rezession Sorgen machen, wird durch die erwarteten hohen Zinssätze und ihre Auswirkungen auf einen Unternehmenssektor mit großen Anteilen von Zombie-Unternehmen getrieben, die nur durch die niedrigen Schuldenkosten am Leben erhalten werden.

In jedem Fall führen Rezessionen zu einer starken Verknappung der Liquidität, was durch das quantitative Straffungsprogramm der US-Notenbank noch verstärkt werden wird, die Beendigung ihres großen Kaufrauschs bei Vermögenswerten zur Unterstützung der Wirtschaft und der Märkte. Ab diesem Monat verdoppelt sich die geplante Reduzierung der Bilanz der Fed auf 95 Mrd. USD pro Monat gegenüber dem ursprünglichen Niveau im Juni. In Verbindung mit steigenden Zinsen entzieht dies den globalen Märkten Liquidität.

In guten Zeiten, wenn Liquidität im Überfluss vorhanden ist, können Volkswirtschaften erhebliche wirtschaftliche Ungleichgewichte aufweisen. Strukturelle Bilanzfaktoren (ob Haushalte, Unternehmen oder Regierungen) sind für Marktteilnehmer in guten Zeiten selten von Interesse. In den Abschwüngen sind sie jedoch (fast) alles, was zählt.

Unglücklicherweise für die britische Wirtschaft (und ihren künftigen Premierminister) ist Großbritannien unter den großen westlichen Volkswirtschaften der schlimmste Übeltäter in Bezug auf Ungleichgewichte.

Ein gutes Auffangmaß für Ungleichgewichte ist der Leistungsbilanzsaldo – praktisch ein Aggregator der Ungleichgewichte des Haushalts-, Haushalts- und Unternehmenssektors. Das Vereinigte Königreich weist jetzt (nach den neuesten Daten) ein Defizit von 8 Prozent des Bruttoinlandsprodukts auf. Während einige Fragezeichen über die Genauigkeit der Daten des ersten Quartals bestehen, ist der Trend der letzten zwei Jahre eindeutig. Das Land lebt, wie es der frühere Gouverneur der Bank of England, Mark Carney, ausdrückte, von der „Freundlichkeit von Fremden“. Zu Beginn der Finanzkrise verursachte dieses Ungleichgewicht der britischen Wirtschaft Probleme, als es 3,5 Prozent des BIP betrug. Im Vorfeld der Rezession Anfang der 1990er Jahre erreichte sie etwa 4,5 Prozent des BIP.

Hinzu kommt, dass das Produktivitätswachstum (ein Maß für die wahre Vermögensbildung) seit 2010 praktisch zum Stillstand gekommen ist, was bedeutet, dass die britische Wirtschaft nicht viel neues nachhaltiges Einkommen schafft, mit dem sie ihre Rechnungen bezahlen kann.

Dieser schlechte Produktivitätstrend spiegelt den Aufstieg von Zombie-Unternehmen und die Überfinanzierung der britischen Wirtschaft sowie den Mangel an Kapitalinvestitionen wider. Tatsächlich bedeutet dies jedoch, dass ein Großteil des Wirtschaftswachstums in den letzten 12 Jahren etwas illusorisch war. Das heißt, entweder aufgebaut auf mehr Schulden, weniger Ersparnissen und/oder einem Vermögenseffekt durch steigende Vermögenspreise.

Zu seinen Herausforderungen kommt noch hinzu, dass das Land auch eine Zentralbank hat, die offenbar nicht bereit ist, die Notwendigkeit höherer britischer Zinsen anzunehmen (und dadurch das Währungsniveau zu verteidigen). Und wenn Liz Truss als Premierministerin die versprochenen Steuersenkungen umsetzt, werden die Ungleichgewichte sicherlich zunehmen.

Daher und angesichts der bevorstehenden Rezession in den USA und damit weltweit im Jahr 2023 dürfte sich der rasche Anstieg des Dollars gegenüber dem Pfund Sterling fortsetzen, wobei das Pfund in den nächsten sechs bis zwölf Monaten auf die Parität zum Dollar (und vielleicht darüber hinaus) zusteuert. Wenn das stimmt, dann besteht eine Absicherung (in einer Welt, in der es an offensichtlichen Absicherungsmöglichkeiten mangelt) darin, eine Versicherung gegen das Verlustrisiko britischer Staatsanleihen zu kaufen, dh Credit Default Swap-Instrumente mit fünf- und zehnjähriger Laufzeit.

In einer Zeit großer Stromungleichgewichte und knapper Liquidität ist es unerlässlich, „im Rahmen seiner Möglichkeiten zu leben“. Die Marktsorgen um das Vereinigte Königreich werden zunehmen, wenn seine Ungleichgewichte zunehmen. Die Freundlichkeit von Fremden kann nur so weit gedehnt werden.