Die Restaurantgruppe: Apollo hat eine Vorliebe für den Wagamama-Besitzer

Schalten Sie den Editor’s Digest kostenlos frei

Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.

Anspruchsvolle kontinentale Gerichte verprügeln gerne die britische Küche. Die Restaurant Group muss angesichts der unterschiedlichen Kundenbewertungen für ihre Ketten, darunter Garfunkel’s und Frankie & Benny’s, einen Teil der Schuld auf sich nehmen. Ersteres hat seine Pforten geschlossen, während die defizitäre Abteilung von TRG, zu der auch die Frankie & Benny’s-Kette gehört, letzten Monat verkauft wurde.

Am Donnerstag stand TRG selbst auf der Speisekarte. Ein Angebot des Buyout-Fonds Apollo bewertet die Gruppe inklusive Schulden mit 700 Millionen Pfund. Was Apollo bekommen würde, sind die rund 80 Pubs, die TRG besitzt, sowie die lukrativen Flughafenkonzessionen.

Für Aktionäre dürfte dieser Preis nicht appetitlicher sein als eine aufgewärmte Lasagne. Vor dem Angebot hatte der Aktienkurs in den letzten fünf Jahren rund 80 Prozent seines Wertes verloren. Dieser Zeitraum fällt mit dem Besitz von TRGs wichtigstem Vermögenswert, der asiatischen Modekette Wagamama, zusammen, die 2018 für 560 Mio. £ erworben wurde.

Der Aktivistenfonds Oasis dürfte sich freuen. Im vergangenen Jahr hat man sich für Veränderungen stark gemacht, und das hat einige Wirkung gezeigt. Vor einem Jahr wurden die Aktien für nur 26 Pence gehandelt. Das Barangebot zu 65 Pence liegt mit einem Aufschlag von 67 Prozent gegenüber dem Jahresdurchschnitt. Oasis hat bereits zugestimmt, seinen 18-Prozent-Anteil abzugeben.

Jeder langjährige Aktionär wird sich die Einzelheiten genauer ansehen wollen. Ein Unternehmenswertmultiplikator von etwa dem Achtfachen des Ebitda des nächsten Jahres mag im Vergleich zu Mitbewerbern wie Loungers, die mit dem Sechsfachen gehandelt werden, fair erscheinen. Betreiber von Bowlingbahnen erhalten ähnliche Bewertungen. Die Kneipenkette Mitchells & Butlers erhält ein 8-faches Vielfaches, besitzt aber 80 Prozent ihres Eigentums.

Und Eigentum bietet das echte Fleisch, das Apollo sucht. TRG verfügt über ein eigenes Eigentumsportfolio mit einem Wert von 160 Mio. £ Ende letzten Jahres. Apollo könnte versuchen, durch eine Sale-and-Leaseback-Transaktion daraus Bargeld zu erwirtschaften. Würde es als Geldquelle betrachtet, würde dies wiederum den Unternehmenswert des Geschäfts verringern.

Auf diese Weise sinkt das Bewertungsmultiplikator des Deals auf nahezu das Sechsfache. Das ist billig genug für die leidgeprüften TRG-Aktionäre, um noch ein paar Krümel von Apollos Teller zu verdienen. Selbst nach einem gewissen Abschlag auf die Bewertung des Anwesens sollten Aktionäre mit einem Preis von etwa 80 Pence rechnen.