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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Banker, die ihren Lebensunterhalt damit verdienen, Unternehmen an die Börse zu bringen, gehören im Allgemeinen zu den fröhlicheren Seelen, denen man auf den Finanzmärkten begegnet. Nichts für sie ist die professionelle Mürrischkeit der Anleihenmarkt-Nörgler, die sich mit Dingen beschäftigen, die schiefgehen können. Stattdessen verfügen sie, ganz gleich wie schlimm die Marktbedingungen auch sein mögen, über das Talent eines munteren Immobilienmaklers, in Form der „Pipeline“ bessere Zeiten vorherzusagen.
Der Strom neuer Deals, die öffentliche Märkte erreichen, versiegt von Zeit zu Zeit. Wenn dies jedoch der Fall ist, sagen Banker zuverlässig, dass „die Pipeline“ kurz davor steht, neue Notierungen hervorzubringen. Gute Angebote, Qualitätsunternehmen. Warte einfach.
Nachdem die Stimmung auffallend düster geworden war, begann sich diese Linie etwas abzunutzen – selbst einige der enthusiastischsten Cheerleader für öffentliche Märkte hatten Mühe, ein mutiges Gesicht aufzusetzen.
Der S&P 500 ist seit seinem Höchststand im Juli um etwa 5 Prozent gefallen, was zum großen Teil auf die wachsende Akzeptanz zurückzuführen ist, dass die Zinssätze auf lange Sicht wahrscheinlich hoch bleiben werden. Das tut in zweierlei Hinsicht weh. Es legt die Hürde für Anleger höher, sich überhaupt mit der Anlageklasse zu befassen: Warum das Risiko eingehen, wenn sichere kurzfristige US- oder europäische Staatsanleihen 5 Prozent bringen? Es versengt auch die Unternehmensbilanzen.
„Das auf längere Sicht höhere Umfeld führt zu einer großen Veränderung im Unternehmensökosystem“, schrieb Virginie Maisonneuve, Global Chief Investment Officer für Aktien bei Allianz Global Investors. „Nach über einem Jahrzehnt extrem niedriger Zinssätze haben einige Unternehmen von schlechter Qualität …“ . . könnte jetzt ums Überleben kämpfen.“
In dieser Hinsicht erweisen sich die Anleger als wirklich sachliche Truppe. Wenn ein Unternehmen seine Prognosen verfehlt, sollten Sie angesichts der laufenden Gewinnsaison unten auf der Hut sein. „Der Markt macht keine Gefangenen“, sagte ein Aktienbanker. „Unternehmen, denen Gewinne entgehen, werden dezimiert. Es gibt große Schmerzen.“
Analysten von Charles Schwab analysierten die Zahlen und stellten fest, dass Unternehmen, die die Schätzungen übertrafen, in letzter Zeit im Durchschnitt am ersten Handelstag nach der Veröffentlichung der Ergebnisse einen typischen Zuwachs von 0,7 Prozent über dem breiteren S&P 500 verzeichneten. Bei Fehlschlägen beträgt die Überrendite -3,3 Prozent. Dieses Ungleichgewicht gibt es so gut wie immer, aber im Moment ist es ziemlich ausgeprägt. Und alles deutet auf das hin, was Liz Ann Sonders und Kevin Gordon von der Maklerfirma als „nachlassende Begeisterung“ bezeichnen.
Darüber hinaus wiesen Sonders und Gordon darauf hin, dass die großen Technologieunternehmen die harte Arbeit an den Schätzungen für das Gewinnwachstum leisteten. „Die Realität ist, dass der Markt nach wie vor stark gespalten ist: Lässt man die größten Namen außer Acht, die in diesem Jahr zu den Spitzenreitern zählen, sind das Gewinnwachstum und die Performance seit Jahresbeginn immer noch rückläufig oder bestenfalls gleichbleibend.“ Sie schrieben. „Wir haben das Gefühl, dass der Markt erst dann aus dieser Korrektur herauskommt, wenn sich die Marktbreite verbessert.“
Die großen Unternehmen sind jedoch nicht immun. Die Aktien des Google-Eigentümers Alphabet beispielsweise fielen letzten Monat um 8 Prozent, nachdem das Unternehmen über eine gewisse Schwäche im Anzeigengeschäft berichtete. Weitere große Enttäuschungen gab es in Europa. Die Aktien des Offshore-Windriesen Ørsted – der langfristige Schatz umweltbewusster Investoren – fielen um ein Viertel, nachdem er zwei US-Projekte aufgegeben hatte. Auch die Aktien des französischen Eisenbahnherstellers Alstom brachen um mehr als ein Drittel ein, nachdem das Unternehmen seine Prognose für den freien Cashflow gesenkt hatte.
Wähle ich schlechte Beispiele aus, um hier etwas zu verdeutlichen? Sicher. Aber das ist Absicht, denn so denken auch Investoren. Gerade zu diesem Zeitpunkt des Jahres wollen sie unbedingt unnötige Fehler vermeiden.
Zu der giftigen Mischung kommt noch etwas hinzu: Alle glänzenden neuen, jungen Aktien, die als Signal für eine glorreiche Wiederbelebung der Börsendebüts im September angepriesen wurden, haben enttäuscht. Arm, der Chip-Designer, verzeichnete bei seinem Debüt einen frühen Börsenboom, ist aber seit Beginn seines ersten Börsentages um 6 Prozent gefallen. Die Lebensmittel-App Instacart ist im Vergleich zum Listenpreis um 36 Prozent gesunken. Der Softwarekonzern Klaviyo ist um 20 Prozent im Minus.
Es ist keine Überraschung, dass die Private-Equity-Gruppe CVC angesichts dieser Katastrophe diese Woche (endlich) beschlossen hat, ihre lang erwartete Börsennotierung in Amsterdam auf Eis zu legen. Es war die mögliche Peinlichkeit einfach nicht wert.
Gegen Ende dieser Woche kam eine gewisse Erleichterung. Ein vorsichtiger Hinweis von Jay Powell von der Fed und einige schwache Arbeitsmarktdaten haben erneut die Hoffnung geweckt, dass die Zentralbank endlich ihren Schmerzpunkt erreicht hat und die Aktien in die Höhe treibt. Jetzt geht das schon wieder los.
Schmerz ist genau das, was diese Aktienbanker wollen, wie mir jemand diese Woche in einem Nachholbericht sagte. Sollte es in den USA Anfang nächsten Jahres tatsächlich zu einer wirtschaftlichen Rezession kommen, wird die Fed vielleicht doch ihre Zinsen zurücknehmen, und das Umfeld wird für Aktien günstiger sein.
Vielleicht so. Aber eine Rezession ist ein seltsamer Grund, fröhlich zu sein, und die Chance, dass die Fed die Handbremse anwendet, ist bestenfalls gering. Es erfordert starke Nerven, stark auf einen Sinneswandel der Fed zu setzen – eine Strategie, die in diesem Jahr bereits mehrfach gescheitert ist. So oder so besteht die Gefahr, dass die sprudelnde Rallye, die in diesem Jahr begann und von weniger Aktien angetrieben wurde, als man an den Fingern abzählen kann, wie eine weitere Fälschung aussieht. Aber wissen Sie, es gibt eine großartige Pipeline. . .