Die Schüsse, die Carl Icahn auf die Vorstandsetagen der Unternehmen richtete, haben ihn zu einem der berühmtesten und gefürchtetsten aktivistischen Investoren an der Wall Street gemacht. Ein Großteil seiner Feuerkraft stammt aus einer bescheidenen Quelle: einem kleinen Ölraffinerie- und Stickstoffdüngerunternehmen im Kernland der USA.
CVR Energy wird nächsten Monat 30 Mio. US-Dollar an Dividenden an die Icahn Enterprises des Investors ausschütten, zusätzlich zu den etwa 300 Mio. US-Dollar, die in den letzten 12 Monaten gezahlt wurden. Seit 2012 hat Icahn Enterprises 3,2 Milliarden US-Dollar an Dividenden von CVR erhalten, wie eine Analyse der Financial Times zeigt. Sein 2-Milliarden-Dollar-Anteil ist zum wertvollsten Vermögenswert innerhalb des börsennotierten Finanzimperiums von Icahn geworden.
Der Raffinierer fungierte im vergangenen Jahr auch als entscheidender Ballast für Icahn Enterprises, da er einen Leerverkäuferangriff abwehrte, der dazu führte, dass das Konglomerat zwei Drittel seines Wertes verlor. Der Wert seiner CVR-Beteiligung ermöglichte es Icahn, ein persönliches Margin-Darlehen neu zu verhandeln, das durch die fallenden Aktien von Icahn Enterprises besichert war.
„CVR Energy ist eine Cash-Cow“, sagte Nick Moglia, Kreditanalyst bei CreditSights. Die Dividendenzahlungen des Raffinerieunternehmens an Icahn Enterprises decken mehr als die Barmittel, die letzteres dann in hohen Dividenden an seine eigenen Minderheitsaktionäre auszahlt, sagte er. „Es ist ein großer Vorteil für Icahn.“
Icahn übernahm 2012 die Kontrolle über das Raffinerieunternehmen, nach einem von vielen Kämpfen, die er in einem halben Jahrhundert als Investor geführt hat.
Viele an der Wall Street erwarteten, dass er CVR schnell umtauschen würde, um einen ordentlichen Gewinn zu erzielen. Stattdessen verdrängte Icahn seinen Vorstand, knüpfte jedoch eine Verbindung zum Vorstandsvorsitzenden Jack Lipinski, dem Vater der olympischen Goldmedaillengewinnerin im Eiskunstlauf Tara Lipinski, und behielt die Aktie. Icahn Enterprises besitzt 66 Prozent von CVR.
Diese Entscheidung hat sich für Icahn in einer ansonsten brutalen Phase als wertvoll erwiesen, in der sein breiteres Anlageportfolio ein Jahrzehnt lang Geld verloren hat, hauptsächlich aufgrund kostspieliger Absicherungen, mit denen sich der Aktivist vor einem schweren Markteinbruch geschützt hatte.
Die Financial Times errechnete letztes Jahr, dass Icahn durch die Absicherungen etwa 9 Milliarden US-Dollar verloren habe, mehr als die 6 Milliarden US-Dollar, die er von 2014 bis 2024 durch Aktivistenwetten gemacht hatte.
Letzte Woche berichtete Icahn Enterprises, dass sein Nettovermögen im vierten Quartal um etwa 7 Prozent auf 4,8 Milliarden US-Dollar gesunken sei, was darauf hindeutet, dass der achtzigjährige Aktivist weitere Verluste erlitt, als sich die US-Aktienmärkte Rekordhöhen näherten. Führungskräfte werden die neuesten Ergebnisse in einem am Mittwoch geplanten Webcast besprechen.
Icahn sagte letzte Woche in einer Pressemitteilung: „Angesichts unseres Absicherungsportfolios und des häufig langen Zeithorizonts unserer komplexen Aktivisteninvestitionen können unsere Renditen oft uneinheitlich sein. Es gibt auch Zeiten, in denen sich unser Hedge-Buch gegen uns entwickeln und die Performance unserer Long-Positionen überfordern kann.“
Er fügte hinzu: „Obwohl es niemals Garantien gibt, gehen wir davon aus, dass sich unsere Renditen wieder auf historische Niveaus verbessern, bei denen unsere Long-Positionen unsere Absicherungen bei weitem übertreffen.“
Als Icahn CVR erwarb, war er fast auf dem Höhepunkt seiner Macht, nachdem er brutale Kampagnen gegen Unternehmensriesen wie Texaco und Trans World Airlines geführt hatte. Seine Holdinggesellschaft verwaltete ein umfangreiches Portfolio, das Anteile in Höhe von mehr als einer Milliarde Dollar an Unternehmen wie Apple, Netflix, Forest Labs und Herbalife umfasste, während er Angebote zur Übernahme von Clorox und Dell plante.
Obwohl viele seiner Übernahmebemühungen scheiterten, gelang es Icahn, die Kontrolle über den Vorstand von CVR zu erlangen, indem er seinen Kampf direkt an die Aktionäre richtete und anbot, ihre Aktien direkt zu kaufen.
Icahn löste daraufhin eine Flut von Dividenden aus dem Raffinerieunternehmen aus, obwohl er sich bekanntermaßen weigerte, die Anwalts- und Investmentbankgebühren zu zahlen, die CVR erhoben hatte, um seine Übernahme abzuwehren.
Seine Investition in Höhe von 2,6 Milliarden US-Dollar erfolgte zu einem Zeitpunkt, als die Schieferrevolution die USA zum größten Ölproduzenten der Welt machte. Der Anstieg des Angebots führte zu einem Überangebot in der Region um die beiden CVR-Raffinerien in Coffeyville, Kansas und Wynnewood, Oklahoma, was es dem Unternehmen ermöglichte, Rohöl zu niedrigen lokalen Preisen zu kaufen und raffinierte Erdölprodukte zu höheren nationalen Preisen zu verkaufen, was zu übergroßen Gewinnen führte.
Innerhalb weniger Jahre hatte CVR Icahn und seinen Minderheitsaktionären durch regelmäßige und Sonderzahlungen Dividenden in Milliardenhöhe gezahlt.
Icahn wurde später zu einem lautstarken Kritiker eines Bundesauftrags, Biokraftstoffe in Benzinvorräte einzumischen oder Kredite zu kaufen, um das Defizit auszugleichen, eine Haltung, die Kontroversen hervorrief, als er kurzzeitig als Sonderberater des damaligen Präsidenten Donald Trump fungierte. Trotz der Kosten für die Einhaltung des Mandats meldete CVR letzte Woche einen Rekordjahresnettogewinn von 769 Millionen US-Dollar.
Das Unternehmen antwortete nicht auf Anfragen nach Kommentaren.
Im Gegensatz dazu hatten viele andere Unternehmen innerhalb von Icahns Imperium, zu denen Automobildienstleistungen, Immobilien und sogar Wurstverpackungen gehören, Schwierigkeiten, nennenswerte Gewinne zu erwirtschaften.
„[CVR] ist möglicherweise der größte Handel, den er je gemacht hat“, sagte ein Finanzmanager, der Icahns Wette seit mehr als einem Jahrzehnt verfolgt. „In der Ära des modernen Aktivismus ist es sicherlich einer der Spitzenreiter, wenn es um die besten Geschäfte geht, die jemals jemand gemacht hat.“
Der Leerverkäufer Hindenburg Research unter der Leitung von Nathan Anderson bezeichnete im vergangenen Mai die Dividende von Icahn Enterprises als unhaltbar und kritisierte die hohen persönlichen Schulden, die Icahn für die Aktien seines eigenen Unternehmens aufgenommen hatte.
Hindenburgs Bericht enthüllte, dass Icahn den Großteil seiner 85-prozentigen Beteiligung an Icahn Enterprises geliehen hatte, Schulden, die mit dem Risiko verbunden waren, dass er gezwungen sein könnte, Aktien zu verkaufen, um die Kredite zurückzuzahlen, was möglicherweise zu einem Preisverfall führte. Das Risiko wurde noch ausgeprägter, als die Aktien von Icahn Enterprises nach dem Angriff des Leerverkäufers einbrachen.
Icahn hat das Margin-Darlehen im vergangenen Sommer umstrukturiert. Den Wertpapierunterlagen zufolge änderten die Kreditgeber die Bedingungen so, dass sie an den Wert des vierteljährlichen Nettovermögens von Icahn Enterprises und nicht an seine volatilen Aktien gebunden waren. Der Anteil des Unternehmens an CVR, der damals etwa 2,3 Milliarden US-Dollar wert war, machte etwa ein Viertel des Gesamtwerts des Konglomerats aus.
„CVR ist der rote Faden, der die Überreste seines Imperiums zusammenhält“, sagte Anderson der FT Anfang des Jahres.
In einer schriftlichen Antwort auf Anderson sagte Icahn: „Es ist schwer, seine Logik zu verstehen. Zum Jahresende machte der CVI nur etwa 20 Prozent des Brutto-Richtwerts von IEP aus [net asset value]. Darüber hinaus halten wir die CVI-Position deutlich abgesichert.“ Er lehnte eine weitere Stellungnahme ab.
CVI und IEP sind die Aktiensymbole von CVR bzw. Icahn Enterprises. Den Wertpapierunterlagen zufolge umfassen die Absicherungen von Icahn Short-Positionen gegen einzelne Aktien und Energierohstoffe.
S&P Global betrachtet den CVR als wichtigen Teil seiner Berechnung der Verschuldung des Konglomerats.
„Es hat eine große Bedeutung, wenn wir den Beleihungswert oder unser Maß für den Verschuldungsgrad berechnen“, sagte Jennifer Panger, die leitende S&P-Analystin für Icahn Enterprises. „Es ist ein erheblicher Teil des Portfoliowerts. Es ist börsennotiert und daher einerseits sehr liquide, andererseits können Änderungen im Marktwert des Unternehmens den Gesamtwert des Portfolios verändern.“
Nachdem er dem Angriff Hindenburgs standgehalten hatte, ging Icahn zuletzt in die Offensive. Er hat Vorstandssitze beim Energieversorger AEP und der Fluggesellschaft JetBlue gewonnen, nachdem er große Anteile an den Unternehmen aufgebaut hatte, und übt weiterhin Druck auf den Genomik-Spezialisten Illumina aus, nachdem er letztes Jahr einige seiner Direktoren entlassen hatte.
„Wir haben weiterhin unsere Plätze ausgewählt und neue, aufregende Möglichkeiten für Aktivisten gefunden“, sagte Icahn letzte Woche in einer Pressemitteilung.