Die langsam brennende Bankenpanik

Guten Morgen. Apple hat gestern die Ergebnisse für das erste Quartal nur ganz OK veröffentlicht und die Big-Tech-Berichtssaison mit einem Achselzucken beendet. Aber sein längerfristiger Aktienchart erstaunt immer noch. Während andere Big Techs weiterhin zweistellig unter ihren Pandemie-Höchstständen liegen, liegt Apple nur um 8 Prozent im Minus (Microsoft liegt mit 11 Prozent nur leicht zurück). Apple, wie der Kapitalismus, läuft weiter. Senden Sie uns eine E-Mail: [email protected] und [email protected].

Regionalbanken flippen aus

Viele Aktien von US-Regionalbanken entwickeln sich in letzter Zeit sehr schlecht. Geht es um berechtigte Fragen zu den Geschäftsmodellen der Kreditgeber oder handelt es sich um eine hirnlose, lemmingartig ausrasten?

Unten finden Sie einige Bilanzinformationen über vier der prominentesten verprügelten Regionalbanken und, zum Vergleich, über zwei bankrotte Banken, First Republic und Silicon Valley. Die Daten zu den vieren beziehen sich alle auf den 31. März, mit Ausnahme einiger Daten zu Wertpapieren und Kreditverlusten, die vom 31. Dezember stammen:

Es ist ganz klar, dass keine der vier Banken in einer so schlechten Verfassung ist wie First Republic und Silicon Valley, bevor sie zusammenbrachen.

Keiner von ihnen hat die erstaunliche Konzentration von nicht versicherten Einlagen im Silicon Valley oder seine Abhängigkeit von Wertpapieren auf der Aktivseite der Bilanz. Keine von ihnen, wie die beiden gescheiterten Banken, ist zahlungsunfähig, wenn man ihre nicht realisierten Kredit- und Wertpapierverluste in ihre Bilanz einträgt (obwohl drei von ihnen auf Mark-to-Market-Basis wenig kapitalisiert erscheinen). Keiner von ihnen hatte auch nur annähernd so viele Einzahlungen wie First Republic im ersten Quartal.

Bei den beiden gescheiterten Banken sah es so aus, als würden sie bald „auf dem Kopf stehen“: Sie zahlten mehr für ihre Refinanzierung, als sie mit ihrem Vermögen verdienten. Alle vier anderen oben aufgeführten Banken erzielen deutlich höhere Renditen auf ihre Vermögenswerte als First Republic und Silicon Valley; diese beiden wurden teilweise durch große, ertragsschwache Hypotheken- und hypothekenbesicherte Wertpapierportfolios zum Scheitern verurteilt. Wenn diese vier Banken also einen großen Anstieg der Finanzierungskosten vermeiden können – was ein Einlagenlauf verursacht –, haben sie rentable Geschäfte (am Mittwoch gab PacWest bekannt, dass ihre Einlagen seit dem Ende des ersten Quartals stabil bis gestiegen sind).

Mit anderen Worten, es spricht viel für die „hirnlose Lemming-ähnliche Freakout“-Theorie des jüngsten Ausverkaufs. Aber der Freakout ist aus zwei Gründen nicht völlig geistlos und lemmingartig.

Die Banken, die zusammengeschlagen werden, haben Schwächen: PacWests Engagement in der Risikokapitalbranche, Wertpapier- und Kreditverluste bei Zions und KeyCorp, nicht versicherte Einlagen bei Comerica und so weiter. Der Bankanalyst von Autonomous Research, Brian Foran, nennt das, was wir sehen, das „Problem der schwächsten Gazellen“: Der Markt kommt hinter den Banken mit den meisten Schwachstellen her, auch wenn diese Schwachstellen unter normalen Umständen nicht fatal wären.

Das andere Problem ist, dass Ablagerungen immer anfällig für Flucht sind. Es ist immer möglich, sich vorzustellen, dass morgen etwas Schreckliches passieren wird, selbst wenn sich die Einzahlungsniveaus jetzt halten. Hinter der Banken-Minikrise steckt gerade genug Realität, um den Freakout anhalten zu lassen.

Wie beängstigend ist die Frachtrezession?

Die Warenseite der US-Wirtschaft bricht vielleicht nicht zusammen, aber sie boomt sicher nicht. Die realen Ausgaben für Konsumgüter sind in den letzten sechs Monaten um 0,04 Prozent gestiegen – praktisch kein Wachstum. Außerdem sitzt das ganze Inventar noch herum; Das Bestands-zu-Umsatz-Verhältnis der Unternehmen ist um 8 Prozent höher als Anfang 2021. Eine stagnierende Nachfrage und ein überschüssiges Angebot bedeuten, dass weniger Material hergestellt und noch weniger transportiert werden muss. Einige nennen es eine industrielle Rezession oder entsprechend eine Frachtrezession.

Schlechte Zeichen tauchen immer wieder auf. Das Neueste betrifft den Dieselverbrauch, der dem Lkw- und Schienenverkehr entgegensteht. Myles McCormick von der FT berichtet, dass die Nachfrage nach Destillaten (eine Kategorie, die sowohl Diesel als auch Heizöl umfasst) im ersten Quartal im Jahresvergleich um 6 Prozent zurückgegangen ist, verglichen mit einem Nachfragerückgang von 2 Prozent für verbrauchsempfindliches Benzin. Andere Maßnahmen wie Produktionserhebungen und Stromverkauf an Fabriken haben auch für das letzte halbe Jahr oder so einen Vertrag abgeschlossen.

Die Frage ist, ob die Frachtrezession eine breitere Rezession vorhersagt oder ob es sich nur um einen vorübergehenden Neustart handelt. Die Frachtmärkte sind normalerweise ein Frühindikator für die Wirtschaftstätigkeit, aber auf hohem Niveau wäre es nicht schockierend, wenn der Markt nach dem Supply-Chain-Wahnsinn der letzten zwei Jahre einen Moment zum Verschnaufen braucht. Die weltweiten Containerversandraten haben sich auf den Hin- und Rückweg bewegt und liegen nun unter dem Niveau von 2019 (Daten von Freightos):

Einige Führungskräfte in der Logistikbranche glauben jedoch, dass der Pandemie-Kater nicht von kurzer Dauer sein wird. Bei seiner gestrigen Telefonkonferenz zu den Ergebnissen sagte der Vorstandsvorsitzende von Maersk, dass er erwartet, dass die Seeschifffahrt in diesem Jahr schrumpfen wird, obwohl die Lagerbestände wahrscheinlich bis zur zweiten Hälfte abgebaut werden, was insbesondere auf schwache Importe in Nordamerika zurückzuführen ist.

In den USA ist die Frachtrezession im Lkw-Bereich am ausgeprägtesten, wie wir letzte Woche festgestellt haben. Einige Trucker verdienen weniger als ihre Betriebskosten und drängen die Leute nach und nach aus der Branche. Diese Dynamik wurde am Mittwoch von Derek Leathers, Geschäftsführer der Spedition Werner Enterprises, schön formuliert:

Wenn Sie sich ansehen, wo die Kassakurse heute liegen, liegen sie 15 bis 17 Prozent, vielleicht sogar bis zu 20 Prozent unter den Betriebskosten der Fluggesellschaft . ..

Diese Kassakurse sind einfach unhaltbar. [Small-scale owner-operators] werden es nicht schaffen. Sie kauften während der Hochphase des Marktes teure Geräte. Und wenn sie diesem Spotmarkt heute voll ausgesetzt sind, mit hohen Fahrerlöhnen, teurer Ausrüstung, hohen Kapitalkosten und in vielen Fällen variablen Kreditvereinbarungen, die jetzt fast über Nacht und einschließlich heute viel teurer werden , es wird einfach eine sehr harte Zeit. Also ja, wir glauben, dass es nur so niedrig ist, wie es gehen kann. Und ich habe es vor einem Vierteljahr gesagt, das Heilmittel gegen niedrige Preise sind niedrige Preise. . .

Einige der weniger effizienten Betreiber werden weiterhin aussteigen, und dieser Ausstieg umfasst nun 31 Wochen in Folge Nettodeaktivierungen. . . Die Frage ist, wie lange es am Boden zieht, bevor Sie eine Verbesserung sehen. Und wir sind immer noch davon überzeugt, dass das in der zweiten Halbzeit passiert.

Lee Klaskow, Logistikanalyst bei Bloomberg Intelligence, argumentiert, dass der Frachtabschwung wahrscheinlich bis weit in die zweite Hälfte dieses Jahres hinein anhalten wird. Er stellt fest, dass nicht die Endverbrauchernachfrage brüllt, sondern Chinas Exportmaschine langsam Neustart und es wird einige Zeit dauern, den Bestand in den USA abzubauen.

Er fügte hinzu: „Wir durchlaufen eine Normalisierung der Nachfrage und [freight] Preise. Im Jahresvergleich gibt das den Menschen das Gefühl, der Himmel stürzt ein, aber die Realität ist, dass wir ein unhaltbares Niveau verlassen. Es scheint, dass wir uns auf der LKW-Ladungsseite einem Tiefpunkt nähern, obwohl der Tiefpunkt für [ocean shipping] könnte weiter draußen sein.“

Weitere sechs Monate industrieller Schwäche würden den Dienstleistungssektor jedoch unter Druck setzen, uns aus der Rezession zu befreien. Die Ausgaben müssen nur ein wenig nachlassen, um uns über den Rand zu treiben. (Ethan Wu)

Eine Korrektur

Das zweite Diagramm im gestrigen Artikel über Uber war aufgrund eines Tabellenfehlers falsch. Hier die korrigierte Version:

Das korrekte Diagramm unterstreicht die Pointe des Stücks noch stärker, aber Rob kommt sich deswegen sehr dumm vor und es tut ihm leid.

Eine gute Lektüre

Diese Reuters-Geschichte zeigt, wie sich Elon Musks Neuralink schnell bewegt und insbesondere Dinge kaputt macht Schweine, Schafe und Affen.