Es ist nicht leicht, ein Konträr zu sein. Im Allgemeinen ist es einer der zuverlässigsten Tricks im Buch: Wenn riskante Märkte euphorisch sind, verkaufen Sie. Wenn sie in der Tiefe der Verzweiflung sind, kaufen.
Das ist immer ein subjektiver Vorgang. Im Moment senden Stimmungsmessungen jedoch so viele widersprüchliche Signale aus, dass diese Strategie Schwindel verursacht. Wie können Sie das Gegenteil tun, wenn es unmöglich ist herauszufinden, ob die Anleger zu glücklich oder zu traurig sind?
Wenn Sie sie fragen, sagen sie insgesamt, dass sie traurig sind. Die stets nützliche monatliche Umfrage der Bank of America unter Fondsmanagern zeigt, dass sie in Bezug auf das Wachstum heute ungefähr so pessimistisch sind wie im März 2020, unmittelbar bevor die Zentralbanken zur Rettung des von Covid infizierten Finanzsystems eilten. Das klingt schlecht. Es ist schlecht. Gute Nachrichten für konträre Käufer riskanter Vermögenswerte.
Damit sind zwei Probleme verbunden: Zum einen sind die globalen Aktien jetzt schon um etwa 20 Prozent höher als im Oktober. Zwanzig! Zwei-oh! Das jetzt hinzuzufügen ist mutig. Zum anderen hat sich die Stimmung in den letzten Wochen deutlich aufgehellt. Alle wichtigen Stimmungsindikatoren haben sich im vergangenen Monat verbessert, und Verschiebungen in der Vermögensallokation deuten auf einen stärkeren Appetit auf riskante Wetten hin, sagt die BofA, obwohl die Stimmung immer noch „bei weitem nicht optimistisch genug“ ist, um rückläufige Wetten zu rechtfertigen.
Für diejenigen, die Punkte sammeln, sind Anleger also gleichzeitig traurig, aber nicht traurig genug, und glücklich, aber nicht glücklich genug. Ich habe Sie gewarnt, es ist schwindelig.
Dario Perkins vom Forschungshaus TS Lombard sagt, dies sei eine „verwirrende Zeit für Investoren, insbesondere für Konträre“. Ganz. Für ihn liegt das daran, dass den Anlegern für die großen Handelsthemen dieses Jahres ein blinder Rahmen verkauft wurde, nämlich eine Rezessionserzählung, die einfach keinen Sinn ergibt.
„Oft wurzelte eine solche Analyse im Aberglauben [or trauma] aus dem Jahr 2008 und nicht harte makroökonomische Daten“, sagt er. Stattdessen befänden wir uns in einem „falschen“ Kreislauf, fügt er hinzu, der einfach nicht in die üblichen Muster passe. Covid-Lockdowns, sich schnell verändernde Arbeitsmärkte, massive Schwankungen in der Geldpolitik und Krieg in Europa bedeuten, auf die Gefahr hin, eine gefährliche Phrase zu verwenden, dass dieses Mal anders ist.
„Ein angespannter Arbeitsmarkt ist sicherlich ein Argument dafür, die Zinssätze länger hoch zu halten, aber es ist kein Argument dafür, die Wirtschaft mit endlosen Zinserhöhungen zu brechen, insbesondere in einem vorgetäuschten Konjunkturzyklus voller Überraschungen“, sagt er. „Ich wette, dass diese verwirrende Wirtschaft weiterhin alle frustrieren wird – Bullen und Bären gleichermaßen.“
Im Moment liegt der Großteil der Frustration im bärischen Lager. Wie die BofA sagt, ist der „Schmerzhandel“ mit riskanteren Vermögenswerten vorerst – der Weg für Märkte, die den Anlegern am meisten schaden würden – höher. Relativ wenige sind in der Lage, von einer Fortsetzung des bereits bestehenden Trends zu profitieren, und Zweifler haben es nicht eilig, aufzugeben.
„Diese Rallye ist nicht vertrauenswürdig und die Leute sind sehr skeptisch“, sagt Patrick Spencer, stellvertretender Vorsitzender für Aktien bei Baird, der privaten Investmentfirma. Spencer befindet sich seit etwa Oktober im zinsbullischen Lager, was ihn zu einem der Gewinner der Contrarians des letzten Jahres macht. Er sagt, die aktuelle Rallye sei „der am meisten gehasste Bullenmarkt aller Zeiten“, aber es mache keinen Sinn, dagegen anzukämpfen.
Die Lieferketten funktionieren viel normaler, die Inflation ist aus dem Ruder gelaufen, die Fed wählt Zinserhöhungen nach unten statt nach oben, und in einem ähnlichen Zusammenhang sind die amerikanischen Unternehmen nicht mehr mit einem so ungewöhnlich starken Dollar belastet. Auch die Beschäftigungsdaten mögen etwas unruhig sein, aber die Reiserichtung ist eindeutig positiv. Fügen Sie dem Mix hinzu: China erholt sich aus den Covid-Lockdowns und Europa scheint einem kalten und sündhaft teuren Winter ausgewichen zu sein.
„Alle machen sich Sorgen über eine Rezession, aber wir sitzen hier seit 12 bis 18 Monaten und reden ständig darüber“, sagt Spencer. „Wir haben Personalabbau gesehen, all den Stellenabbau in der Technik . . . Unternehmen haben sich damit auseinandergesetzt. Es ist auf dem Markt. Die Zinssätze steigen, aber die Märkte gehen nicht zurück, und das ist ein sehr, sehr gutes Zeichen.“
Für ihn sitzt die größere Gefahr da und wartet darauf, dass die Katastrophe eintritt. „Alle warten darauf, dass der Markt korrigiert, damit sie wieder einsteigen können“, sagt er. „Ich glaube nicht, dass sie die Chance bekommen werden.“
Jack Janasiewicz, leitender Portfoliostratege bei Natixis Investment Managers Solutions, ist ein weiterer kompromissloser Bulle. „Ich bekomme viel Kritik dafür, dass ich ein ewiger Optimist bin“, sagt er. Als er erstmals im August letzten Jahres herausfand, dass das, was er eine „normale Rezession“ nennt, an den Aktienmärkten eingepreist war, wechselte er zu einem riskanteren Portfolio, Er sagt, er habe „viele Hassmails bekommen, Leute, die mir sagten, wie dumm ich war“.
„Der große Rückschlag, den ich bekomme, ist, dass die Leute sagen: ‚Warte nur, die Rezession kommt‘. OK, aber wenn Sie das immer wieder sagen, sind wir 20 Prozent von den Tiefstständen gestiegen.“
Die Leute kehren jetzt zu seiner Denkweise zurück, sagt Janasiewicz, aber viele Anleger seien von einem brutalen Jahr 2022 „vernarbt“ und wittern ein „Karriererisiko“, wenn sie jetzt wieder die falsche Wette eingehen. Er hat selbst einen ordentlichen Contrarian-Indikator: „Wenn mehr Leute sagen ‚Du bist kein Idiot‘, dann hat sich das vielleicht erledigt.“