Schalten Sie den Editor’s Digest kostenlos frei
Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Als die Financial Times kurz vor Weihnachten James Gorman interviewte, war der damalige Vorstandsvorsitzende von Morgan Stanley klar: Das vergangene Jahrzehnt habe für Wall-Street-Konzerne wie seinen enormes Wachstum gebracht, während europäische Konkurrenten zurückgelassen worden seien. Aber in einer offensichtlichen Geste festlicher Großzügigkeit äußerte er gegenüber Unternehmen wie UBS, Deutsche Bank und Barclays eine optimistische Note. „Ich glaube nicht [over] Im nächsten Jahrzehnt wird die Lücke genauso groß sein“, sagte er. „Ich denke, es gibt Chancen für die Europäer.“
Es gibt keinen offensichtlichen fundamentalen Grund für eine solche Neubewertung: Die europäische Wirtschaft ist schlecht; Die Nettozinsmargen haben ihren Höhepunkt erreicht, und sowohl die Europäische Zentralbank als auch die Bank of England gehen allgemein davon aus, dass sie irgendwann im Jahr 2024 mit der Senkung der Zinssätze beginnen werden. und uneinbringliche Schulden dürften zunehmen, da sich die verzögerten Auswirkungen der höheren Zinsen in den letzten ein bis zwei Jahren sowohl auf Unternehmens- als auch auf Privatkreditnehmer auswirken.
Und doch könnte es einen stichhaltigen technischen Auslöser für höhere Bewertungen europäischer Banken geben: Einige Analysten argumentieren, dass eine neue Ära der Kapitalrückflüsse an die Aktionäre angebrochen sei. Nach einem Jahrzehnt, in dem die Ausschüttungsquoten der US-Banken – Aktienrückkäufe und Dividenden im Verhältnis zum Gewinn – die der europäischen Konkurrenten übertrafen, sehen die Zahlen allmählich sehr ähnlich aus, betont Autonomous Research. Seit 2021 habe die von europäischen Banken ausgeschüttete Quote die historische Norm von etwa 40 Prozent überschritten und könne sich nun bei näher bei 80 Prozent einpendeln, heißt es.
Höhere Gewinne und die Bereitschaft der europäischen Regulierungsbehörden, zum ersten Mal eine Reduzierung der Anzahl der Bankaktien zu genehmigen, trugen dazu bei, dass die Gesamtsumme der Dividenden und Rückkäufe europäischer Banken von 90 Milliarden Euro im Jahr 2021 auf 121 Milliarden Euro im Jahr 2023 anstieg.
Zukünftige Dividenden dürften im Großen und Ganzen dem historischen Durchschnitt entsprechen, die Gesamtausschüttungen werden jedoch durch Aktienrückkäufe erheblich aufgestockt – eine lange Tradition bei US-Unternehmen, dank großzügiger Steuererleichterungen.
Aus mehreren Gründen erfreuen sich Rückkäufe im europäischen Bankensektor traditionell weniger großer Beliebtheit: Investoren in Europa mochten Einkommensaktien, ebenso wie Vorzugsdividenden; Und seit 2008 konzentrieren sich die europäischen Regulierungsbehörden auf den stetigen Aufbau des Kapitalniveaus und haben daher kein Verständnis für alles, was diesen Trend untergraben könnte.
Im vergangenen Jahr sind die Aufsichtsbehörden jedoch empfänglicher für eine Lockerung der Eigenkapitalanforderungen geworden. Sie fühlten sich durch die Ereignisse Anfang 2023 ermutigt, als sich die Banken der Eurozone und des Vereinigten Königreichs angesichts des Drucks, der regionale Kreditgeber in den USA und Credit Suisse in der Schweiz stürzte, als widerstandsfähig erwiesen. Da die vorhandene Kapitalausstattung als ausreichend erachtet wird, sind Massenrückkäufe machbar geworden.
Gleichzeitig haben niedrige Aktienkurse in vielen europäischen Sektoren, insbesondere aber im Bankensektor, Rückkäufe für die Banken selbst zu einer viel attraktiveren Option gemacht – insbesondere angesichts des Mangels an offensichtlichen Investitions- und Wachstumsmöglichkeiten.
Analysten von Berenberg weisen darauf hin, dass die Gesamtrendite aus Aktionärsausschüttungen im Zeitraum 2024–2025 14 bis 19 Prozent pro Jahr erreichen könnte, noch vor Kapitalgewinnen. Im vergangenen Jahr erzielte die Branche einen Total Shareholder Return von 28 Prozent.
Zu den Banken, die dieses Jahr im Auge behalten werden sollten, gehört die UBS, deren Ausschüttungen dank des enormen „negativen Goodwill“-Gewinns in Höhe von 29 Milliarden US-Dollar aus der billigen Rettung der Credit Suisse sprunghaft ansteigen dürften. Der in Stockholm ansässige Aktivist Cevian Capital hat kürzlich 1,2 Milliarden Euro in UBS investiert, in der Hoffnung, dass sich der Aktienkurs in drei bis fünf Jahren verdoppeln wird. UniCredit, das im vergangenen Jahr bei der Erholung des Aktienkurses eine herausragende Leistung erbrachte, wird seine Effizienzbemühungen zur Maximierung der Renditen fortsetzen. Analysten vermuten, dass auch Unternehmen wie ING, HSBC, Lloyds und die großen irischen Banken überhöhte Ausschüttungen vornehmen könnten.
Damit die Neubewertung von Aktien an Dynamik gewinnt, muss der Sektor jedoch mehr als nur einen schrulligen schwedischen Hedgefonds anziehen und die etablierten US-Vermögensverwalter für sich gewinnen, die von der jahrelangen Underperformance europäischer Banken und den Überraschungen der politischen Entscheidungsträger abgeschreckt wurden.
Bis zum Jahr 2024 sind es erst ein paar Wochen. Aber europäische Banken könnten versucht sein zu glauben, dass Gormans Dezember-Prophezeiung bereits wahr wird. Seit dem 1. Januar haben alle europäischen Banken, die er namentlich überprüft hat, Morgan Stanley übertroffen, nicht zuletzt, weil die Gruppe, der er immer noch vorsteht, enttäuschende Ergebnisse für das vierte Quartal meldete. Wenn es ihnen gelingt, ordentliche Gewinne zu erzielen und außerdem die Dividenden- und Rückkauferwartungen der Analysten zu erfüllen, könnten sie Gormans Glauben bestätigen.