Die US-Notenbanker stehen vor einem schwierigen Balanceakt, während sie sich auf eine weitere Zinserhöhung im nächsten Monat vorbereiten und Beweise dafür abwägen, dass die Inflation immer noch zu hoch ist, und einen Rückgang der Kreditvergabe nach den jüngsten Bankenturbulenzen.
Vor der Ruhephase vor ihrem nächsten geldpolitischen Treffen Anfang Mai haben Beamte der Federal Reserve stillschweigend eine weitere Zinserhöhung gebilligt, die den Federal Funds Rate zum ersten Mal seit Mitte 2007 auf über 5 Prozent heben würde.
Über diesen Punkt hinaus waren die politischen Entscheidungsträger jedoch unverbindlich darüber, wie viel mehr sie tun müssen, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Dies spiegelt den Wunsch wider, alle Optionen auf dem Tisch zu halten, aber auch die Unsicherheit darüber, wie stark eine Kreditklemme eine weiterhin robuste Wirtschaft bremsen wird.
John Williams, Präsident der New Yorker Fed und enger Verbündeter des Vorsitzenden Jay Powell, artikulierte dieses Dilemma nur wenige Tage vor dem sogenannten „Kommunikations-Blackout“.
„Es gibt viele Faktoren, die mir sagen, dass es der Wirtschaft besser geht und sie sogar noch weiter nach oben überraschen könnte, aber dann gibt es offensichtlich Bedenken hinsichtlich der Risiken im Zusammenhang mit der Verschärfung der Kreditbedingungen“, sagte er am Mittwoch gegenüber Reportern. „Es ist nur eine Frage der richtigen Sichtweise auf das Gleichgewicht und der richtigen Geldpolitik.“
Er fügte hinzu: „Die Unsicherheit kann in beide Richtungen gehen.“
Die Wirtschaft zeigt immer noch Anzeichen einer schlechten Gesundheit. Die meisten Fed-Beamten charakterisieren den Arbeitsmarkt als „angespannt“, obwohl das monatliche Beschäftigungswachstum nachgelassen hat. Das Lohnwachstum ist zwar langsamer, bleibt aber weit über einem Niveau, das mit einem Inflationstrend zurück zum 2-Prozent-Ziel der Fed vereinbar ist. Während das jährliche Tempo der Inflation deutlich zurückgegangen ist, bleiben die monatlichen Messwerte des zugrunde liegenden Preisdrucks besorgniserregend hoch.
Am letzten Tag vor der Ruhephase betonte Lisa Cook, eine Fed-Gouverneurin, den Fokus der Fed auf eingehende Daten bei der Lenkung ihrer zukünftigen geldpolitischen Entscheidungen.
„Wenn strengere Finanzierungsbedingungen einen erheblichen Gegenwind für die Wirtschaft darstellen, könnte der angemessene Pfad des Federal Funds Rate niedriger sein als ohne sie“, sagte sie und fügte hinzu, „wenn die Daten eine anhaltende Stärke der Wirtschaft und eine langsamere Disinflation zeigen , haben wir vielleicht noch mehr zu tun.“
Zur Begründung seiner Haltung für mindestens eine weitere Zinserhöhung ging Christopher Waller, ein einflussreicher Fed-Gouverneur, sogar so weit, zu sagen, dass die jüngsten Daten darauf hindeuten, dass „wir bei unserem Inflationsziel keine großen Fortschritte gemacht haben“.
Die Meinungen darüber, wie stark sich die regionalen Banken nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank im vergangenen Monat von der Kreditvergabe zurückgezogen haben und inwieweit die Kreditverfügbarkeit in der Wirtschaft nun eingeschränkt ist, gehen jedoch auseinander. Powell und andere Beamte räumen ein, dass die Kreditkrise als Ersatz für zusätzliche Zinserhöhungen durch die Fed selbst fungieren wird. Aber da die vollen Auswirkungen noch nicht bekannt sind, „geht es im Moment um Risikomanagement“, sagte Matthew Luzzetti, Chefökonom der USA bei der Deutschen Bank.
Laut dem neuesten Beige Book der Fed, das anekdotische Beweise von Unternehmen im ganzen Land zusammenstellt, gab es bereits eine breit angelegte Verschärfung der Kreditvergabestandards und einen starken Rückgang des Kreditvolumens für Verbraucher und Unternehmen in einer Reihe von Bezirken. Die Frage ist nun, wie viel schlimmer es werden könnte, was Befürchtungen schürt, dass die Zentralbank kurz davor steht, ihre geldpolitische Straffungskampagne zu weit zu treiben.
„Selbst in den besten Zeiten ist die Geldpolitik ein fehleranfälliges Unterfangen“, sagte David Wilcox, der die Forschungs- und Statistikabteilung der Fed leitete und jetzt dem Peterson Institute for International Economics und Bloomberg Economics angehört. „Diese Bankenkontraktion macht das Kalkül im Moment wahrscheinlich etwas kniffliger.“
Seit dem SVB-Debakel haben die Mitarbeiter der Zentralbank ihre Aussage über eine Rezession geändert und sind laut Protokoll der März-Sitzung zu dem Schluss gekommen, dass in diesem Jahr eine „milde“ Rezession ihr Basisszenario sei. Beamte spielen weiterhin die Wahrscheinlichkeit einer wirtschaftlichen Kontraktion herunter, aber einige haben einen vorsichtigeren Ansatz für den Weg der Politik gewählt.
„Zu diesem Zeitpunkt sehe ich nicht ein, warum wir einfach weiter steigen, steigen, steigen und dann ‚oops‘ machen und die Zinsen schnell senken sollten“, Patrick Harker, Präsident der Philadelphia Fed und stimmberechtigtes Mitglied der Federal Open Market Committee, sagte kürzlich. Austan Goolsbee, der neue Präsident der Chicago Fed sowie stimmberechtigtes FOMC-Mitglied, hat nach der aggressivsten Kampagne zur Straffung der Geldpolitik seit Jahrzehnten ebenfalls zu „Besonnenheit und Geduld“ aufgerufen.
Tim Duy, US-Chefökonom bei SGH Macro Advisors, sagte: „Wenn die Zinssätze steigen, entsteht dieser Konflikt zwischen Menschen, die sich wirklich immer noch auf die Daten konzentrieren, und anderen, die aufgrund des politischen Potenzials vorsichtiger sind Verzögerungen, die durch die Bankensituation noch verschärft wurden.“
Duy erwartet, dass die Fed bei ihrer geldpolitischen Sitzung signalisiert, dass sie die Zinsen im Juni erneut anheben könnte, um sich so viel Flexibilität wie möglich zu verschaffen. Dies könnte durch Beibehaltung der Sprache in der letzten Grundsatzerklärung erfolgen, die an eine unverbindlichere Haltung angepasst wurde, wonach „einige zusätzliche politische Festigung angebracht sein könnte“.
Ab März prognostizieren die meisten Beamten, dass die Fed-Fonds ihren Höhepunkt zwischen 5 Prozent und 5,25 Prozent erreichen und dieses Niveau bis 2024 beibehalten werden.
Duy sagte: „Es ist sehr schwer für eine auf Inflation ausgerichtete Zentralbank, von Zinserhöhungen Abstand zu nehmen, wenn die zugrunde liegende Inflation keine anhaltenden Fortschritte in Richtung ihres Ziels gezeigt hat.“