Die Fed steht vor einem langen Kampf, die Inflation auf ihr Ziel von 2 % zu senken

Ökonomen und politische Entscheidungsträger bereiten sich auf einen langen und steinigen Weg zurück zum Inflationsziel der US-Notenbank von 2 Prozent vor, auch wenn sich nach dem schlimmsten Schock seit Jahrzehnten erste Anzeichen einer Erleichterung abzeichnen.

Jüngste Wirtschaftsdaten deuten darauf hin, dass der Preisdruck endlich nachlässt. Der Verbraucherpreisindex der letzten Woche zeigte, dass der unaufhörliche Kostenanstieg für einige Waren und Dienstleistungen nachlässt oder kurz davor steht.

Doch der Optimismus kollidiert mit der anhaltenden Besorgnis darüber, wie schnell die „Kerninflation“ – die die volatilen Lebensmittel- und Energiepreise außer Acht lässt – von hier aus tatsächlich sinken wird. In den letzten zwei Jahren wurden durch ermutigende Daten nur Hoffnungen auf einen weiteren Anstieg der Inflation geweckt.

„Es wird nicht nur ein holpriger Weg werden, sondern wir machen uns auch Sorgen um die Knackpunkte, denn.“ [those] „Das macht es umso schwieriger, die möglicherweise festgefahrene Inflation zu entgleisen“, sagte Diane Swonk, Chefökonomin bei KPMG.

Laurence Ball von der Johns Hopkins University fügte hinzu: „Ich bin mir ebenso wie die meisten Menschen sehr bewusst, dass man durch ein paar Monate an Daten in die Irre geführt werden kann.“

Was Inflationsbekämpfer auf der Hut hält, ist die Tatsache, dass die Ursachen für höhere Preise in dieser Phase in einer breiten Palette von Dienstleistungen liegen, von der Kinderbetreuung bis hin zu Haarschnitten, deren Ausrottung tendenziell größere Anstrengungen seitens der Fed erfordert.

Als sich die Wirtschaft vom Covid-19-Schock erholte, führten Lieferkettenunterbrechungen in Verbindung mit Sperren – die die Möglichkeiten der Menschen einschränkten, ihre durch großzügige Bundeshilfe angehäuften Ersparnisse auszugeben – zu einem historischen Preisboom für Alltagsgegenstände wie Waschmaschinen und Möbel. Zu einem bestimmten Zeitpunkt stiegen die Preise für Gebrauchtwagen jährlich um etwa 40 Prozent, da sich die Knappheit verschärfte und mehr als ein Fünftel der Gesamtinflation ausmachte.

Doch als die anfänglichen Corona-Ängste nachließen und Restaurants, Kinos und andere Veranstaltungsorte wieder öffneten, begann die Inflation im Dienstleistungssektor zu steigen. Auch die Wohnkosten boomten. Die Amerikaner, gestärkt durch einen brandheißen Arbeitsmarkt und bessere Löhne, waren bereit, höhere Preise zu ertragen, die Unternehmen zu verlangen begannen, um ihre eigenen steigenden Ausgaben zu decken, was einen Inflationsanstieg beschleunigte, der seitdem zu energischen Maßnahmen der US-Notenbank geführt hat.

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In den letzten 15 Monaten hat die Fed ihren Leitzins um über 5 Prozentpunkte angehoben, den schnellsten Anstieg seit Jahrzehnten, da sie versucht hat, die Nachfrage zu dämpfen. Die Beamten überlegen nun, ob sie genug getan haben oder ob sie die Wirtschaft weiter unter Druck setzen müssen, um sicherzustellen, dass die Inflation – gemessen am Kernpreisindex der persönlichen Konsumausgaben – wieder auf das 2-Prozent-Ziel der Fed zurückkehrt. Im März lag die Jahresrate bei 4,6 Prozent.

Im Anschluss an die Daten der letzten Woche sagte Omair Sharif, Präsident der Prognosegruppe Inflation Insights, dass „die meisten Voraussetzungen dafür geschaffen sind“, dass die Kerninflation von hier aus allmählich nachlassen wird. Er warnte jedoch, dass das Ziel der Fed noch einige Zeit unerreichbar bleiben werde.

„Es ist wirklich schwer vorstellbar, dass die Kerninflation bis Ende dieses Jahres auf annähernd 2 Prozent sinkt“, sagte er. „Wir werden glücklich sein, etwa das Doppelte zu haben.“

Zu den positiven Entwicklungen im jüngsten CPI-Bericht gehörten zunehmende Anzeichen dafür, dass die Immobilieninflation allmählich nachlässt, was den starken Rückgang der Mieten und Immobilienpreise im letzten Jahr widerspiegelt, auf dessen Berücksichtigung Experten in den Daten gewartet haben. Auch eine genau beobachtete Kennzahl der zugrunde liegenden Inflation – die sogenannten „Kerndienstleistungen ohne Wohnimmobilien“ – verlangsamte sich auf den niedrigsten monatlichen Wert seit Juli 2022.

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Sharif warnte davor, dass der Wert sehr volatil sein und reisebezogene Ausgaben unverhältnismäßig widerspiegeln könne. Aber Jay Powell, der Vorsitzende der Fed, sagte letztes Jahr, dass Kerndienstleistungen nach dem Abbau von Wohnraum „möglicherweise die wichtigste Kategorie für das Verständnis der künftigen Entwicklung der Kerninflation sind“, da sie die lohnbezogene Dynamik erfassen.

Frühere Phasen hoher Inflation bieten zusätzlichen Trost. Alan Detmeister, ein ehemaliger Fed-Forscher, der jetzt bei UBS arbeitet, untersuchte jahrzehntelange Inflationsanstiege und kam zu dem Schluss, dass „die beste Einzelinflationsanalogie wahrscheinlich das Jahr 1947“ ist und nicht die 1970er und 1980er Jahre, die für ihre festgefahrene Inflation berüchtigt waren.

In der Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg ging die Inflation – die wie heute teilweise durch aufgestaute Ersparnisse, einen starken Anstieg der Staatsausgaben und eine abrupte Verlagerung der Verbrauchernachfrage hin zu Gütern getrieben wurde – im Laufe der Zeit allmählich zurück ein starker Anstieg der Zinsen. Detmeister sagte, dies lege nahe, dass die Fed ihren Leitzins nicht weiter anheben müsse, auch wenn es noch mindestens ein Jahr dauern könne, bis das Fed-Ziel erreicht sei.

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Die meisten von Bloomberg befragten Ökonomen prognostizieren, dass es bis 2025 dauern könnte. Das entspricht in etwa dem Zeitplan, den die meisten Fed-Beamten gemäß den im März veröffentlichten Schätzungen prognostiziert haben. Sie beharren auch darauf, dass es bis 2024 keine Zinssenkungen geben wird, was ihre Ansicht widerspiegelt, dass der Rückgang der Inflation, den sie zur Unterstützung benötigen, vorher nicht eingetreten wäre.

„Es herrscht einfach enorme Unsicherheit und an der Inflationsfront ein echter Mangel an Vertrauen, weil man das Gefühl hat, dass die Modelle, von denen wir glaubten, sie zu kennen und in einer Zeit sehr geringer Inflationsvolatilität eine ganze Weile gut zu funktionieren, einfach nicht so gut funktioniert haben.“ Nun ja“, sagte Bill English, ehemaliger Direktor der Abteilung für Währungsangelegenheiten der Fed.

„Was die Fed betont hat, ist, dass sie wirklich einen Rückgang der Inflation sehen möchte, bevor sie zu dem Schluss kommt, dass sie in einer guten Lage ist“, fügte English hinzu, der jetzt an der Yale University studiert.

„Prognosen einer sinkenden Inflation werden nicht ausreichen.“