Beamte der Federal Reserve bereiten sich darauf vor, ihre historische Zinserhöhungskampagne nächsten Monat zum dritten Mal in Folge auf Eis zu legen – aber das bedeutet nicht, dass sie bereits bereit sind, über Zinssenkungen zu diskutieren.
Seit Juli liegt der Federal Funds Rate stabil auf einem 22-Jahres-Hoch von 5,25 bis 5,5 Prozent, einem Niveau, das politische Entscheidungsträger als „restriktiv“ für Haushalte und Unternehmen beschrieben haben, da die Zentralbank versucht, die Nachfrage in den größten Ländern der Welt einzudämmen Wirtschaft.
Aber die Beamten haben zwei entscheidende Fragen umgangen: ob die Zinsen jetzt hoch genug sind, um die Inflation auf das 2-Prozent-Ziel der Fed zu senken, und wie lange sie auf einem „ausreichend restriktiven“ Niveau bleiben müssen.
Diese Fragen werden unbeantwortet bleiben, wenn der Offenmarktausschuss der Federal Reserve Mitte Dezember zur letzten Sitzung des Jahres 2023 zusammentritt. Fed-Beamte sind bereit, die Möglichkeit einer stärkeren Straffung offen zu lassen und gleichzeitig mögliche Kürzungen in Schach zu halten, auch wenn die Konjunktursignale dies zunehmend nahelegen Die Debatte innerhalb der Zentralbank wird sich in diese Richtung entwickeln.
Das Zögern, die Zinserhöhungsphase des Inflationskampfs offiziell für beendet zu erklären und sich direkter mit den Parametern für Zinssenkungen zu befassen, ist zum Teil auf Bedenken zurückzuführen, dass dies eine Welle lockererer Finanzierungsbedingungen auslösen könnte, die die Bemühungen der Fed, die Inflation einzudämmen, untergraben könnte Preisdruck.
Ein warnendes Zeichen ist, dass die US-Aktienmärkte in den letzten Wochen stark gestiegen sind, da die langfristigen Zinssätze gesunken sind – was Christopher Waller, ein Fed-Gouverneur, am Dienstag sagte, dient als Erinnerung daran, dass „politische Entscheidungsträger vorsichtig sein müssen, wenn sie sich auf eine solche Straffung verlassen.“ „mach unseren Job“.
Diese Rally beschleunigte sich diese Woche, nachdem Waller sagte, er sei „zunehmend zuversichtlich“, dass die Geldpolitik am richtigen Ort sei, um die Ziele der Fed zu erreichen, und andeutete, dass die Zinsen gesenkt werden könnten, wenn die Inflation „für mehrere weitere Monate“ nachlässt.
Jetzt wetten Händler auf den Terminmärkten, dass die erste Senkung im Mai erfolgen wird und dass der Leitzins bis Ende nächsten Jahres bei rund 4 Prozent liegen wird, etwa einen ganzen Prozentpunkt unter seinem aktuellen Niveau.
Die politischen Entscheidungsträger sind außerdem ernsthaft unsicher, wie schnell sich die Inflation abkühlen wird und ob sich die jüngste Reihe besser als erwarteter Daten als vorübergehend erweisen wird – wie es im Jahr 2021 der Fall war – oder ob das Verbraucherpreiswachstum auf einem unannehmbar hohen Niveau stagnieren wird.
Thomas Barkin, Präsident der Richmond Fed, warnte am Mittwoch, dass man, wenn die Inflation voraussichtlich wieder ansteigen werde, „meiner Meinung nach die Möglichkeit haben möchte, mehr bei den Zinssätzen zu unternehmen“.
Jay Powell, der Vorsitzende der Fed, schien Anfang des Monats ebenfalls vorsichtig zu sein, sich erneut von positiven Nachrichten an der Inflationsfront „in die Irre führen“ zu lassen, da er die Tür für weitere Straffungen offen hielt.
„Es würde mich sehr wundern, wenn Sie bald von jemandem wie dem Vorsitzenden oder anderen hören würden, dass wir fertig sind“, sagte Charles Evans, der im Januar aus der Fed ausschied, nachdem er 15 Jahre lang Präsident der Chicagoer Bank gewesen war.
John Roberts, der bis zu seinem Ausscheiden im Jahr 2021 35 Jahre lang bei der Fed gearbeitet hatte, fügte hinzu: „Es ist definitiv nicht die Zeit für eine Siegesrunde.“
Dennoch konnten die Beamten nicht leugnen, dass die Daten darauf hindeuten, dass sie möglicherweise genug getan haben, um die Wirtschaft unter Druck zu setzen. Die Verbraucherausgaben haben begonnen, sich parallel zur Geschäftstätigkeit sowohl im verarbeitenden Gewerbe als auch im Dienstleistungssektor abzukühlen. Auch die Nachfrage nach Arbeitskräften ist zurückgegangen, ohne dass es zu gravierenden Einbrüchen auf dem Arbeitsmarkt kam.
Das vielleicht ermutigendste Signal kam vom Oktober-Bericht zum Verbraucherpreisindex, der zeigte, dass sich die jährliche Inflation auf 3,2 Prozent abgeschwächt hatte – mehr als von Analysten erwartet –, da sich die Kostensteigerungen verlangsamten.
Damit Zinssenkungen in Betracht gezogen werden können, müssen die Beamten davon überzeugt sein, dass die Inflation auf nachhaltige Weise wieder auf 2 Prozent tendiert. Powell sagte Anfang des Monats, dass die Beamten „derzeit überhaupt nicht“ über solche politischen Maßnahmen nachdenken.
Aber Powell hat bereits zuvor Hinweise auf die Denkweise der Fed gegeben. Im September deutete er an, dass Zinssenkungen gerechtfertigt sein könnten, wenn die Inflation nachlässt, damit die geldpolitischen Rahmenbedingungen der Zentralbank nicht noch prohibitiver werden. Eine solche Anpassung könnte der Reihe von Kürzungen ähneln, die die Fed in drei Sitzungen im Jahr 2019 durchführte – die sie als „Anpassung in der Mitte des Zyklus“ bezeichnete – mit dem Ziel, Risiken für die Wirtschaft zu mindern.
Zumindest muss die Fed wahrscheinlich mehrere Inflationsberichte sehen, die einen Abwärtstrend widerspiegeln, wie der CPI-Bericht vom Oktober andeutete.
Für Roberts, jetzt leitender Berater bei Evercore ISI, wäre eine „Fälschungssichere“ Schwelle eine Kerninflation, gemessen am Preisindex der privaten Konsumausgaben, die ein Sechsmonatstempo von 2,5 Prozent erreicht, wobei sich auch das Lohnwachstum verringert.
Wie am Donnerstag veröffentlichte Daten zeigten, lief der Kern-PCE im Oktober mit einem jährlichen Tempo von 3,5 Prozent nach einem monatlichen Preisanstieg von 0,2 Prozent.
„Es ist nicht unwahrscheinlich, dass die Inflation bis zur Jahresmitte auf das Niveau sinken könnte, das die Fed senken möchte“, sagte Roberts.
Auch ein plötzlicher, starker Konjunktureinbruch könnte die Vorgehensweise der Fed beeinflussen, obwohl Mitarbeiter und Beamte damit nicht rechnen.
Den im September veröffentlichten Einzelprognosen zufolge prognostizieren die politischen Entscheidungsträger für das nächste Jahr nur Kürzungen im Wert von 0,5 Prozentpunkten, wobei die Kerninflation auf 2,6 Prozent abkühlen wird, das Wachstum um 1,5 Prozent langsamer ausfällt und die Arbeitslosenquote leicht auf 4,1 Prozent ansteigt. Diese Schätzungen werden nächsten Monat aktualisiert.
Ökonomen der Deutschen Bank prognostizieren derzeit, dass die Fed im Juni mit der Senkung ihres Leitzinses beginnen und ihn bis zum Jahresende um insgesamt 1,75 Prozentpunkte senken wird, da die Wirtschaft im ersten Halbjahr 2024 in eine „milde“ Rezession gerät. UBS geht außerdem davon aus, dass die US-Wirtschaft im nächsten Jahr um etwa 0,3 Prozent stagnieren wird, und erwartet Kürzungen ab März.
Evans sagte: „Jetzt, wo die Inflation gesunken ist, haben sie die Möglichkeit, den Leitzins im Falle einer Konjunkturabschwächung zu senken, aber in diesem Umfeld immer noch restriktiv vorzugehen.“
„Ich denke, sie haben mehr politische Optionen, wenn sie in diese Situation geraten [compared to] wenn die Inflation näher bei 4 Prozent läge und sie nicht sicher wären, ob sie sinken würde.“