Christine Lagarde und der von ihr geleitete EZB-Rat brauchten scheinbar nur geringfügige Änderungen im Ton, um die Anleger davon zu überzeugen, dass die Europäische Zentralbank kurz vor einem gemäßigten Kurswechsel steht.
Die Märkte nahmen am Donnerstag schnell das Eingeständnis des EZB-Präsidenten in einer Pressekonferenz nach der Ratssitzung, dass die Eurozone wahrscheinlich auf eine Rezession zusteuern würde – lange eine ausgemachte Sache für die meisten Ökonomen –, um zu bedeuten, dass die Zinssetzer der Region das Ausmaß der Zinsen lockern würden steigt an.
Silvia Dall’Angelo, Senior Economist beim US-Fondsmanager Federated Hermes, die nun erwartet, dass der Zinserhöhungszyklus der EZB nach ihrer nächsten Abstimmung im Dezember pausiert, beschrieb die Botschaft als „vorsichtiger und weniger restriktiv als in früheren Sitzungen“.
Die Kreditkosten der Regierung fielen stark, nachdem Lagarde am Donnerstagnachmittag mit der Presse zusammentraf, und am Ende des Tages lag der Euro wieder unter der Parität zum Dollar, was einige seiner jüngsten Gewinne zunichte machte.
Die heftige Reaktion überraschte jedoch einige der restriktiveren Mitglieder des EZB-Rates. „Ich weiß nicht, worauf das basiert“, sagte einer. „In Bezug auf die Inflation gibt es noch viele Dinge, über die man sich Sorgen machen muss. Wenn wir weiterhin hohe Inflationswerte erhalten, brauchen wir eine weitere starke Reaktion.“
Die Anleger fragten sich auch, ob sie zu früh reagiert hatten, nachdem die deutschen, französischen und italienischen Inflationszahlen alle heißer als erwartet am Freitag herauskamen und die deutschen Wachstumszahlen auch den Rezessionsängsten trotzten.
Die Anzeichen dafür, dass die wichtigsten europäischen Volkswirtschaften widerstandsfähiger sind als gedacht, werden den Druck auf die EZB aufrechterhalten, die Zinsen weiter anzuheben, und am Freitagnachmittag hatten die Kurse der Staatsanleihen der Eurozone den größten Teil der Gewinne vom Donnerstag wieder abgegeben.
Bei der EZB hat sich auf den ersten Blick wenig geändert politische Haltung. Sie hob ihren Einlagensatz zum zweiten Mal in Folge um 0,75 Prozentpunkte an und kündigte Pläne für weitere Erhöhungen an, da die Inflation mit fast dem Fünffachen ihres Ziels von 2 Prozent „viel zu hoch“ blieb.
Anleger suchen jedoch nach Gründen, ihre Wetten darauf zu erhöhen, dass die großen Zentralbanken bald weniger aggressiv in ihren Bemühungen um Zinserhöhungen werden.
Die kanadische Zentralbank hat am Mittwoch eine weniger als erwartete Zinserhöhung von 50 Basispunkten bekannt gegeben, nachdem Anfang dieses Monats eine ähnliche Bewegung der Reserve Bank of Australia stattgefunden hatte. Während erwartet wird, dass die US-Notenbank am kommenden Mittwoch ihre vierte Erhöhung um 0,75 Prozentpunkte in Folge vorlegen wird, wird von US-Beamten zunehmend erwartet, dass sie ihr Tempo der Zinserhöhungen nach November verlangsamen werden.
Für diejenigen, die auf zurückhaltende Veränderungen zielen, bot die EZB viele Hinweise auf eine Verschiebung.
Der Wortlaut seiner Aussagen war etwas weniger aggressiv. Anstatt zu sagen, dass sie die Zinsen „in den nächsten paar Sitzungen“ erhöhen würde, wie sie es im letzten Monat getan hat, sagte die Zentralbank nur, dass sie erwartet, „die Zinsen weiter zu erhöhen“. Sie will nicht mehr „Nachfrage dämpfen“, sondern nur noch „Nachfrageunterstützung reduzieren“. Und beim „Rückzug der geldpolitischen Akkommodation“ seien bereits „erhebliche Fortschritte“ erzielt worden.
Nachdem Lagarde letzten Monat die Idee einer Rezession zurückgedrängt hatte, sagte sie, dass sich ein solches Szenario „viel stärker am Horizont abzeichnet“.
Abgesehen von einer leichten Entspannung der Versorgungsengpässe, robusten Arbeitsmärkten und einer verstärkten Unterstützung der Regierungen zur Bewältigung der hohen Energiepreise, „zeigen so ziemlich alle anderen Indikatoren nach unten“, sagte sie und fügte hinzu, dass die Wahrscheinlichkeit einer Rezession „in Betracht gezogen wird Konto bei unserem nächsten Treffen im Dezember“.
Investoren interpretierten diese Kommentare weitgehend als Signal dafür, dass die nächste Zinserhöhung der EZB auf 0,5 Prozentpunkte reduziert wird.
Sie schöpften sogar Trost aus den Plänen der EZB, ihre Bilanz zu verkürzen – eine wichtige Quelle der Unterstützung für die Finanzmärkte, nachdem sich ihr Umfang in den letzten acht Jahren auf 8,8 Billionen Euro vervierfacht hatte.
Lagarde sagte, sie werde auf der Sitzung am 15. Dezember erörtern, wie mit der Reduzierung ihres 5-Billionen-Euro-Anleihenportfolios begonnen werden könne, und fügte hinzu, dass eine Erhöhung der Kosten ihres 2,1-Billionen-Euro-Programms für ultragünstige Kredite an Geschäftsbanken wahrscheinlich viele dazu ermutigen würde, sie zurückzuzahlen frühzeitig.
Diese Schritte stellen eine weitere Straffung der Geldpolitik dar, aber die Anleger betrachteten sie als weniger restriktiv als erwartet und als eine Möglichkeit für die Zentralbank, die Zinsen weniger als sonst anzuheben.
Krishna Guha, stellvertretender Vorsitzender der US-Investmentbank Evercore ISI, sagte, Lagardes Ankündigung, im Dezember mit Gesprächen über „die Grundsätze“ der Reduzierung der Reinvestitionen in einem Teil ihres Anleihenportfolios zu beginnen, zeige, dass sie den Prozess der quantitativen Straffung „langsam vorantreibe“. dass viele andere Zentralbanken bereits damit begonnen haben.
Die EZB werde den Prozess voraussichtlich in der ersten Hälfte des nächsten Jahres einleiten, aber er „könnte sich je nach Wirtschaftslage leicht weiter verzögern“, fügte er hinzu.
Unterdessen könnte die Entscheidung der EZB, ihre gezielten längerfristigen Refinanzierungsgeschäfte (TLTRO) in Höhe von 2,1 Billionen Euro weniger attraktiv zu machen, „eine Zinserhöhung durch die Hintertür“ sein, so Salomon Fiedler, Ökonom bei der deutschen Investmentbank Berenberg.
TLTROs wurden Banken zu 0,5 Prozentpunkten unter dem Einlagensatz der EZB angeboten, um sie zu ermutigen, während der Pandemie weiterhin Kredite zu vergeben. Banken können einen großen Gewinn erzielen, indem sie einfach das geliehene Geld bei der Zentralbank zurückgeben, um von deren stark steigenden Einlagenzinsen zu profitieren.
Aber die EZB stoppt dies ab dem 23. November, danach wird der Zinssatz für die Kredite dem Einlagensatz folgen. Auf der Grundlage früherer Umfragen bei Banken gehen EZB-Beamte davon aus, dass etwa 600 Milliarden Euro der Kredite bereits im nächsten Monat zurückgezahlt werden könnten.
Dies sollte die Zinsen auf den 10 Billionen Euro schweren europäischen Geldmärkten ankurbeln, die durch die Nutzung ihrer Bilanz durch die EZB belastet wurden. Viele kurzfristige Zinsen müssen die Erhöhungen der EZB noch widerspiegeln und sinken unter ihren Einlagensatz, der jetzt bei 1,5 Prozent liegt.
Fiedler schätzte, dass durch die Freigabe der mit den Krediten verbundenen Sicherheiten die vorzeitige Rückzahlung der Banken die Geldmarktzinsen um fast 0,5 Prozentpunkte in Richtung des höheren Refinanzierungssatzes der EZB von 2 Prozent erhöhen könnte.
Große Banken sind zunehmend besorgt über einen Mangel an qualitativ hochwertigen liquiden Vermögenswerten auf den europäischen Finanzmärkten, und diese Woche forderte die International Capital Market Association, die die größten Händler auf dem Anleihemarkt vertritt, die EZB auf, Maßnahmen zu ergreifen, um dies anzugehen.
Andy Hill, Senior Director bei ICMA, sagte, der am Donnerstag angekündigte Wechsel zu TLTROs sei „größtenteils positiv“, da er wahrscheinlich mehr Sicherheiten freisetzen werde und bereits einige Zinssätze an den Geldmärkten angehoben habe.