Es ist nie ideal für eine Zentralbank, eine Notfallsitzung abzuhalten; allein die Tatsache kann an den Finanzmärkten Nervosität hervorrufen. So scheint die Europäische Zentralbank in der Lage gewesen zu sein, ihre „Ad-hoc“-Sitzung am Mittwochmorgen zu nutzen, um wieder etwas auf die Beine zu kommen, nachdem sie von den Marktreaktionen auf ihre geldpolitische Sitzung in der Woche zuvor überrascht worden war.
Dieses Treffen fand statt, als sich die Anleger Sorgen darüber machten, wie sich der Schritt der EZB zur Verschärfung der Finanzierungsbedingungen auf die Kreditkosten der fiskalisch schwächeren Regierungen der Eurozone auswirken würde. Ihre enttäuschten Hoffnungen auf ein stärkeres Engagement zur Eindämmung der Ausweitung der Spreads von Staatsanleihen führten zu heftigen Ausverkäufen: In weniger als einer Woche stiegen Italiens Kreditkosten um fast einen Prozentpunkt.
Es war die Geschwindigkeit dieser Änderung, die die EZB zum Handeln zwang. Die vergangene Woche hat erschreckende Echos der Staatsschuldenkrise in der Eurozone zurückgebracht. Abgesehen von der plötzlichen Ausweitung der Renditespreads ist die Analystengemeinschaft voller Geschwätz über das „Fragmentierungsrisiko“. Die Bedingungen für spekulative Angriffe auf die unter Druck stehenden Staatsschulden und eine Wiederholung der hässlichen Politik des Gläubiger-Schuldner-Länder-Antagonismus sind schnell reif geworden.
Dies musste die EZB verhindern, da sie die rasche Verschlechterung, die ihre eigene frühere Umsicht verursacht hatte, nicht vorhergesehen hatte. Das knappe Statement aus der Dringlichkeitssitzung ist kurz, sollte aber keinen Zweifel daran lassen, dass die Bank in eine neue Phase eingetreten ist.
Das Treffen bewirkte drei wichtige Dinge. Erstens stellt die EZB jetzt ausdrücklich fest, dass ihre Geldpolitik tatsächlich ungleichmäßig auf die verschiedenen Mitgliedsländer übertragen wird – ihr Kodex für Eingriffe in die Anleihemärkte ist gerechtfertigt. Zweitens ist sie von der Mitteilung der Möglichkeit, ihre Bilanzreinvestitionen zur Bekämpfung übermäßiger Spreads zu verwenden, zu einer ausdrücklichen Absicht übergegangen, dies zu tun. Und drittens wurde ein neues „Anti-Fragmentierungs“-Tool, das monatelang als Notlösung diskutiert wurde, jetzt beim technischen Personal bestellt.
Erste Anzeichen sind, dass der robustere Ansatz funktioniert; Renditen und Spreads sind von den jüngsten Höchstständen zurückgegangen. Ob es ausreicht, sei dahingestellt, aber die Weichen für mehrere Interventionen innerhalb von Wochen oder Monaten sind nun gestellt.
Dies verdeutlicht vor allem die Unterschiede zur vorangegangenen Krise. Die EZB ist jetzt eindeutig dabei, die Spreads einzudämmen, und, was wichtig ist, ihr EZB-Rat steht einigermaßen geschlossen hinter dieser Einsicht. Wir befinden uns nicht mehr in der Welt, in der der frühere Präsident Mario Draghi seine Kollegen durch dramatische einseitige „Was auch immer es braucht“-Erklärungen zum Handeln zwingen musste. Es besteht kein Zweifel, dass die EZB über die Mittel verfügt, um eine Fragmentierungskrise zu verhindern; und die Bank arbeitet endlich hart daran, alle Zweifel daran zu zerstreuen, dass sie den Willen hat.