Die Europäische Zentralbank nutzt ihr Anleihekaufprogramm aus der Pandemiezeit, um hoch verschuldete Länder der Eurozone vor den Auswirkungen ihrer Entscheidung zu schützen, die Konjunkturprogramme im Kampf gegen die Inflation zurückzuziehen.
Die Zentralbank hat im März Nettokäufe im Rahmen ihres Pandemie-Notkaufprogramms abgeschlossen, konzentriert sich jedoch auf die Reinvestitionen fälliger Anleihen auf die finanziell anfälligeren Mitglieder des Blocks.
Zwischen Juni und Juli pumpte die EZB 17 Mrd. € in die italienischen, spanischen und griechischen Märkte, während ihr Portfolio aus deutschen, niederländischen und französischen Schuldtiteln um 18 Mrd. € schrumpfte, so die Berechnungen der Financial Times, die auf den Daten der Zentralbank basieren.
„Die Abweichung ist jetzt sehr groß“, sagte Frederik Ducrozet, Leiter des makroökonomischen Research bei Pictet Wealth Management, zu den Reinvestitionen der EZB. „Es sieht so aus, als wäre die EZB sehr aktiv gewesen, indem sie fast alle Erlöse aus Kernländern in Peripherieländer reinvestiert hat.“
Die Reinvestitionen unterstreichen das Bestreben der EZB, die Kreditkosten für Länder wie Italien unter Kontrolle zu halten und einen Schuldeneinbruch in der Eurozone zu verhindern, da sie sich von der entgegenkommenden Geldpolitik zurückzieht, die den Block seit der Schuldenkrise vor einem Jahrzehnt unterstützt hat.
Es kommt, nachdem die EZB im vergangenen Monat zum ersten Mal seit 2011 die Zinssätze angehoben hat, nachdem sie die Entscheidung getroffen hatte, das PEPP-Programm abzuschließen, und ein länger laufendes Programm zum Ankauf von Anleihen, das so genannte Programm zum Ankauf von Vermögenswerten.
Sven Jari Stehn, Chefökonom für Europa bei Goldman Sachs, sagte, das „Ausmaß der genutzten Flexibilität“ bei der Reinvestition von Erlösen aus Anleihen, die Teil des PEPP-Programms waren, sei „etwas größer als erwartet“.
EZB-Politiker und Investoren sind besorgt, dass eine straffere Geldpolitik die Kluft zwischen den stärksten und schwächsten Volkswirtschaften der Region vergrößern wird – das sogenannte Fragmentierungsrisiko. Diese Befürchtungen vergrößerten den Unterschied zwischen den Renditen 10-jähriger italienischer und deutscher Benchmark-Anleihen im Juni auf bis zu 2,4 Prozentpunkte, ein Niveau, das zuletzt während der Marktturbulenzen in den frühen Tagen der Pandemie im Jahr 2020 erreicht wurde.
Seitdem hat sich der Spread auf etwa 2,1 Prozentpunkte verringert, nachdem sich die EZB verpflichtet hatte, gegen die Fragmentierung vorzugehen. Die EZB sagte letzten Monat, Flexibilität beim Einsatz von PEPP-Reinvestitionen sei die „erste Verteidigungslinie“ bei ihrem Versuch, die sogenannten Spreads unter Kontrolle zu halten.
„Ich denke, es ist gut für sie, mutig zu sein. . . Es ist gut für die Märkte, zu sehen, dass sie ihr Geld dort einsetzen, wo ihr Mund ist“, sagte Ducrozet und fügte hinzu, dass „die klare Botschaft lautet, dass sie diese Flexibilität fast so weit wie möglich nutzen“.
Die Zentralbank hat im vergangenen Monat auch ein neues Übertragungsschutzinstrument eingeführt, das verwendet werden kann, falls PEPP-Reinvestitionen die Spreads nicht unter Kontrolle halten können. Das Tool ermöglicht es der EZB, in unbegrenztem Umfang die Anleihen jedes Landes zu kaufen, von dem sie glaubt, dass es Marktdruck außerhalb der Wirtschaftsaussichten ausgesetzt ist. Anleger haben die italienischen Spreads vorsichtig beobachtet, um zu sehen, wann die EZB eingreifen könnte, wobei viele 2,5 Prozentpunkte für eine wichtige Marke halten.
Während die EZB das neue Instrument noch verwenden muss, zeigt ihre Verwendung von PEPP-Reinvestitionen, wie sehr die politischen Entscheidungsträger darauf bedacht sind, die Spreads unter Kontrolle zu halten.
Jari Stehn sagte, dies sei „eine Aktivierung der ersten Verteidigungslinie gegen das Fragmentierungsrisiko, bedeutet aber immer noch, dass es eine offene Frage ist, ob und wann der TPI aktiviert wird“.