Der Schuldenberg der EU wird bis Ende 2026 voraussichtlich 900 Milliarden Euro erreichen, da der Block Kredite aufnimmt, um Programme zur Wiederherstellung nach dem Coronavirus und zur Unterstützung der Ukraine zu finanzieren. Investoren finden ihre Anleihen jedoch weniger attraktiv als einige Anleihen einzelner europäischer Länder.
Die eigene Anleiheemission des Blocks hat zugenommen, seit die Mitgliedstaaten im Jahr 2020 eine historische Einigung über die gemeinsame Emission von Schuldtiteln für ihr NextGenerationEU-Programm erzielt haben, das den Volkswirtschaften helfen soll, sich von der Pandemie zu erholen und den grünen und digitalen Wandel Europas zu unterstützen.
Von einem niedrigen Niveau aus habe sich die EU schnell zu einem „echten Akteur“ auf den Schuldenmärkten entwickelt, sagte ein EU-Beamter.
„Bis Ende 2026 werden wir 900 Milliarden Euro haben [of debt] hervorragend“, fügte der Beamte hinzu. „Dieser Schuldenbestand erfordert eine Refinanzierung: Aus diesem Grund müssen wir dafür sorgen, dass dieser Markt funktioniert.“ Mit einem Schuldenberg dieser Größenordnung wäre es der fünftgrößte in der EU.
Allerdings werden die Ambitionen Brüssels, ein Emittent auf Augenhöhe mit einzelnen europäischen Ländern zu sein, durch die politische Zurückhaltung, die Anleiheemissionen in großem Umfang über 2027 hinaus fortzusetzen, und den Ausschluss der Anleihen aus den Staatsindizes behindert. Dies hat dazu geführt, dass die Anleger unsicher sind, wie groß der Markt in Zukunft sein wird.
„Die große Frage für den Markt ist: War NextGenerationEU ein Einzelfall oder ist diese Art koordinierter fiskalischer Reaktion jetzt die Vorlage?“ sagte Rohan Khanna, Leiter der Euro-Zinsstrategie bei Barclays.
„Wollen wir es zur Finanzierung von Infrastrukturprojekten nutzen und einen gemeinsamen Haushalt haben, wobei die EU eher wie ein Staat ist?“ fügte Andres Sanchez Balcazar, Leiter Global Bonds bei Pictet, hinzu. „Ich bin mir nicht sicher, ob der politische Wille vorhanden ist, in diese Richtung zu gehen.“
Die EU hat Schulden in Höhe von 450 Milliarden Euro im Umlauf, ein enormer Anstieg gegenüber etwa 50 Milliarden Euro im Jahr 2020. Diese Schulden sollen im nächsten Jahr auf über 500 Milliarden Euro ansteigen, da sie Pandemie-Konjunkturprogramme, grüne Investitionen und Unterstützung für die Ukraine finanzieren, und bis 900 Milliarden Euro erreichen Ende 2026, sagten Beamte.
Der Großteil der Mittel entfällt auf NextGenerationEU, das bis zu 800 Milliarden Euro umfassen wird und im Jahr 2027 auslaufen soll. Weitere Kredite beziehen sich auf die Finanzierung der Ukraine.
Allerdings verlangen Anleger eine Prämie für den Besitz der Schulden. Trotz des AAA-Kreditratings der EU – höher als das AA-Rating Frankreichs – werden 10-jährige EU-Benchmark-Anleihen mit einer Rendite von 3,6 Prozent gehandelt, verglichen mit 2,8 Prozent für Deutschland und 3,4 Prozent für Frankreich. Die Renditen bewegen sich gegenläufig zu den Preisen.
Anleger verweisen auf die relativ geringe Menge an frei handelbaren Anleihen, die sie weniger liquide bzw. teurer in Kauf und Verkauf macht. Sie verweisen auch auf die mangelnde Aufnahme in Staatsanleihenindizes, die Anleger als Benchmark für ihre Portfolios nutzen, wodurch ein großer Pool potenzieller Käufer ausgeschieden wird.
„Wenn Sie im Vergleich zu Frankreich und Deutschland günstig handeln, haben Sie ein Problem, weil dadurch Ihre Kreditkosten steigen“, sagte Khanna. „Handel [at a price] niedriger als Frankreich mit einer besseren Bonität ist eine Herausforderung.“
Die Europäische Kommission versucht, die Entwicklung des Sekundärmarktes zu fördern, um die Liquidität zu steigern und mehr Investoren anzulocken. Beamte sagten, die Pläne für eine Repo-Fazilität – die es Anlegern ermöglichen würde, über Nacht Kredite gegen die Schulden aufzunehmen – und einen Terminmarkt für EU-Anleihen im nächsten Jahr seien auf Kurs.
Terminkontrakte sind Derivate, mit denen Anleger zu einem späteren Zeitpunkt zugrunde liegende Wertpapiere kaufen oder verkaufen und so ihre Positionen absichern können.
„Wenn die EU einen guten Repo- und Terminmarkt schafft, wird es den Eindruck erwecken, dass er bestehen bleibt“, sagte Sanchez Balcazar. „Das könnte helfen, die Ausbreitung einzudämmen.“
Die Kommission hofft auch, dass die Schulden in Indizes aufgenommen werden, um „die strukturelle Nachfrage nach EU-Anleihen zu stärken“, sagten Beamte, fügten jedoch hinzu, dass dies einige Zeit dauern würde.
Laut einer von der Kommission durchgeführten Umfrage unter Anlegern würden etwa zwei Drittel der Anleger ihr Engagement in EU-Schulden erhöhen, wenn die Anleihen in einen Staatsindex aufgenommen würden, wobei die Hälfte angab, dass sie ihr Engagement um einen „erheblichen“ Betrag erhöhen würden.
Die erwartete Verlangsamung der EU-Schuldenemission Ende 2027, wenn NextGenerationEU zu Ende geht, schrecke auch Investoren ab, sagte Grégory Claeys, Senior Fellow beim Brüsseler Wirtschafts-Thinktank Bruegel.
„Die Kommission sagt, dass es abnehmen wird [issuance] Allmählich, aber immer noch wird der Markt immer weniger liquide“, sagte er.
Die EU muss ab 2028 mit der Rückzahlung der Kredite für NextGenerationEU beginnen. Die Initiative besteht aus einer Kombination von Zuschüssen und Darlehen, wobei die Kredite von den kreditnehmenden Mitgliedstaaten zurückgezahlt werden sollen, während die Zuschüsse aus dem EU-Haushalt gezahlt werden.
Die von der EU und anderen Emittenten getragenen Kreditkosten sind gestiegen, da die Europäische Zentralbank die Zinssätze erhöht hat. Der Zinssatz ihrer Einlagefazilität liegt bei 4 Prozent, gegenüber minus 0,5 Prozent im Juli 2022.
Dies ist insbesondere ein Problem für die EU, die nun mit höheren als erwarteten Zinskosten konfrontiert ist, als sie in den von den Mitgliedstaaten unterzeichneten Finanzplänen veranschlagt hatte.
Johannes Hahn, EU-Haushaltskommissar, sagte im August, dass die Zinskosten aufgrund steigender Zinsen im Jahr 2024 4 Milliarden Euro erreichen würden, fast das Doppelte der bisher erwarteten 2,1 Milliarden Euro.
Um höhere Kosten durch Zinssätze und andere Herausforderungen zu bewältigen, steht die Kommission vor der schwierigen politischen Aufgabe, die Mitgliedsstaaten in laufenden Haushaltsdiskussionen um mehr Bargeld zu bitten.
„Finanzminister in der gesamten EU müssen harte Haushaltskürzungen im Inland verkaufen, um steigende Zinsen auszugleichen. Von ihnen zu verlangen, dass sie Milliarden ausschütten, nur damit die Kommission ähnlich schwierige Entscheidungen vermeiden kann, ist ein politischer Fehltritt“, sagte ein europäischer Diplomat.