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Eine Ausweitung der Kreditaufnahme durch die US-Regierung hat den Rückgang an den Anleihemärkten verschärft, was die Renditen auf den höchsten Stand seit 2007 getrieben hat, sagen Analysten und Investoren.
Der jüngste Absturz der Anleihen spiegelt größtenteils einen Wandel der Erwartungen hinsichtlich der künftigen Entwicklung der Zinssätze und des Wirtschaftswachstums wider. Die vom Freitag veröffentlichten Daten, die ein starkes Beschäftigungswachstum in den USA zeigten, erhöhten den Druck auf die Anleihepreise weiter, da sie die Befürchtungen verstärkten, dass die Zinssätze auf hohem Niveau bleiben müssen, um die Inflation zu bekämpfen.
Aber Investoren und Analysten sagen, dass die jüngste Flut neuer Schulden, die den Markt erreicht hat, auch die Renditen in die Höhe getrieben hat, insbesondere bei Anleihen mit längerer Laufzeit, die am stärksten betroffen waren. Die Nachfrage großer Treasury-Käufer wie ausländischer Investoren, ausländischer Zentralbanken und US-Banken stagnierte unterdessen.
Veränderungen im Angebot an Staatsanleihen waren in der Vergangenheit keine wesentlichen Treiber für Anleihen. Beispielsweise sanken die Renditen trotz umfangreicher Staatsausgabenprogramme in der Corona-Pandemie auf historische Tiefststände. Der aktuelle Anstieg findet jedoch statt, da der größte Käufer von Staatsanleihen – die US-Notenbank – sich weiterhin vom Markt zurückzieht.
„Wir haben dieses außerordentliche Emissionsvolumen gesehen und kaum Anzeichen dafür, dass es mit Blick auf die Zukunft zu einer fiskalischen Eindämmung kommen wird“, sagte Andrew McCaffery, Chief Investment Officer bei Fidelity International. „Die Märkte haben gesagt, dass die Kreditkosten in den USA höher sein müssen.“
Um die steigenden Haushaltsdefizite zu überbrücken und geringere Steuereinnahmen auszugleichen, hat die US-Regierung in diesem Jahr ihre Kreditaufnahme erhöht und wird voraussichtlich in den drei Monaten bis Oktober Anleihen im Wert von etwa 1 Billion US-Dollar ausgeben. Die Handelsorganisation Sifma weist darauf hin, dass die Nettoemissionen in diesem Jahr bisher 1,8 Billionen US-Dollar erreicht haben, was bereits die zweithöchste jemals verzeichnete Zahl nach den frühen Stadien der Pandemie im Jahr 2020 ist, als die Fed viele der zusätzlichen Anleihen im Rahmen ihres Wertpapierkaufs aufgesaugt hat Programm.
Es wird erwartet, dass die Emissionen weiter steigen werden. Torsten Slok, Chefökonom bei Apollo Global Management, geht davon aus, dass die Auktionsgrößen für Staatsanleihen im Jahr 2024 um durchschnittlich 23 Prozent steigen werden.
Das Ausmaß der Kreditaufnahme ist für Anleiheinvestoren keine Überraschung; Das Finanzministerium veröffentlichte im August seine neuesten Pläne. Analysten sagen jedoch, dass sich der Markt erst allmählich an die unerbittliche Emission angepasst hat.
„Der Markt weiß und versteht, wie die Angebotszahlen des Finanzministeriums aussehen“, sagte Meghan Swiber, US-Zinsstrategin bei der Bank of America. „Wir haben eine gute Vorstellung davon, wie hoch diese Defizite sein werden. Die tatsächliche Auswirkung dieses Angebots auf den Durchfluss traf uns jedoch nicht sofort. Und ein großer Teil der Auswirkungen liegt noch vor uns.“
Das Angebot an Staatsanleihen war bereits seit der globalen Finanzkrise stark gestiegen, als die USA ihre Emissionen erhöhten, um die Steuersenkungen des damaligen Präsidenten Trump zu finanzieren, und in der Folge auch während der Pandemie. Der Treasury-Markt ist heute rund 25 Billionen US-Dollar groß, fünfmal so viel wie zu Beginn des Jahres 2008. Aber jetzt werden auch deutlich höhere Kreditkosten die Staatsausgaben erhöhen.
Angesichts des gestiegenen Angebots haben ausländische Investoren und ausländische Zentralbanken – ein Eckpfeiler der Nachfrage auf dem Treasury-Markt – ihre Käufe im vergangenen Jahr laut Exante Data relativ stabil gehalten.
Laut Brad Setser, Senior Fellow beim Council on Foreign Relations, war die Nachfrage aus Japan und China, den größten ausländischen Inhabern von Staatsanleihen, in diesem Kalenderjahr relativ stabil, obwohl ihr Anteil am gesamten Staatsanleihenmarkt zurückgegangen ist.
Der gleiche Trend gilt für US-Banken, die historisch gesehen zu den größten Käufern von Staatsanleihen zählten. Nach Angaben der Fed sanken die Bestände der Banken an Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren Ende September von einem Allzeithoch von 4,7 Billionen US-Dollar im Februar 2022 auf rund 4 Billionen US-Dollar. Die geringere Nachfrage der Banken ist vor allem auf regulatorische Änderungen nach der globalen Finanzkrise zurückzuführen, die es für Banken teurer machten, Anleihen zu halten. In jüngerer Zeit scheuten auch Banken den Markt, nachdem Verluste bei Schuldenbeständen zum Untergang der Silicon Valley Bank im März beitrugen.
„Vor allem sind die Banken nicht vor Ort, um diese Staatsanleihen zu kaufen“, sagte Fahd Malik, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei AllianceBernstein. „Es gibt keinen Grenzabnehmer, das verstärkt diese Schritte. Diese Wirtschaftsdaten sollten den Markt nicht mehr so stark bewegen wie bisher.“
Analysten sagten, dass fiskalische Bedenken auch dazu beigetragen hätten, die Kreditkosten in Teilen Europas in die Höhe zu treiben. Das Vereinigte Königreich erhielt letztes Jahr einen Warnschuss, als der frühere Kanzler Kwasi Kwarteng ein Paket von nicht finanzierten Steuersenkungen im Wert von 45 Milliarden Pfund ankündigte, was Aufruhr auf dem Anleihemarkt auslöste und zu Interventionen der Bank of England führte.
Zuletzt stiegen die italienischen Renditen letzten Monat, nachdem Rom sein Haushaltsdefizitziel für dieses und nächstes Jahr angehoben hatte. Die Kosten für zehnjährige Kredite erreichten diese Woche zum ersten Mal seit 2013 die 5-Prozent-Marke, bevor sie auf 4,9 Prozent zurückgingen.
„Was Italiens Handel angeht, sind wir leicht auf einem Niveau, bei dem man sich fragen würde, ob seine Schulden tragbar sind“, sagte Tomasz Wieladek, Chefökonom für Europa bei T Rowe Price.