Ein überwältigender US-Arbeitsmarktbericht vom Freitag hat die Debatte darüber, ob die Federal Reserve die Zinsen in diesem Jahr erneut anheben wird, intensiviert. Ökonomen und Analysten sind sich uneinig über die Stärke der Daten und darüber, inwieweit sie die Richtung der Geldpolitik beeinflussen werden.
Arbeitgeber haben im September 336.000 neue Stellen geschaffen, wie Zahlen des Bureau of Labor Statistics zeigen. Das war deutlich mehr als die nach oben korrigierte Zahl von 227.000 für August und deutlich über den Konsensschätzungen von 170.000.
Hinter dieser auffälligen Schlagzeile steckten jedoch gemischtere und komplexere Botschaften darüber, was der Bericht für die Wirtschaft, die Zinssätze, den Anleihenmarkt und die Aktien bedeutete.
„Kraft ohne Hitze“
Das Gesamtbild ließ darauf schließen, dass die „Wirtschaft trotz höherer Zinssätze und strengerer finanzieller Bedingungen immer noch wächst und ziemlich gut läuft“, sagte Wylie Tollette, Chief Investment Officer von Franklin Templeton Investment Solutions, der glaubte, dass dieses Szenario die Wahrscheinlichkeit erhöht Die Fed erhöht die Kreditkosten im Jahr 2023 erneut.
Der Bericht vom Freitag zeigte auch, dass die Arbeitslosenquote in den USA stabil bei 3,8 Prozent geblieben war, während das durchschnittliche Stundenlohnwachstum – eine Zahl, die genau auf Anzeichen einer Beschleunigung der Inflation überwacht wird – von 4,3 Prozent auf 4,2 Prozent pro Jahr zurückging.
„Das Lohnwachstum lässt eindeutig nach – und das ist für mich die wichtigste Kennzahl“, sagte Kristina Hooper, Chefstrategin für globale Märkte bei Invesco.
Erschwerend kommt hinzu, dass die am Freitag angekündigten Beschäftigungszuwächse vor allem auf Branchen zurückzuführen waren, die nach der ersten Covid-19-Krise einer breiteren Erholung des Arbeitsmarktes hinterherhinkten – wie Bildung, Gesundheit und Freizeit sowie Gastgewerbe.
Strategen sagten, die Daten deuten darauf hin, dass – trotz einiger aufsehenerregender Siege der US-Gewerkschaften – viele Menschen, die sich um höher bezahlte Jobs beworben hatten, angesichts der verschärften Kreditbedingungen unter Druck standen, schlechter bezahlte Positionen anzunehmen.
Der Bericht „sagt etwas über die mangelnde Verhandlungsmacht der amerikanischen Arbeiter“, sagte David Kelly, globaler Chefstratege bei JPMorgan, der feststellte, dass die gemischte Zusammensetzung der Daten vom Freitag auf „Stärke ohne Hitze“ hindeutete.
Die Beschäftigungszahlen werden die Inflationsdaten nächste Woche nur genauer unter die Lupe nehmen, da Ökonomen für September einen jährlichen Verbraucherpreisindex von 3,6 Prozent erwarten – ein leichter Rückgang gegenüber 3,7 Prozent im August.
Wenn ein robustes Beschäftigungswachstum zu einer steigenden Inflation führt, muss die Fed möglicherweise noch einmal an den politischen Stellschrauben drehen, sagen Analysten – mit Folgewirkungen auf Staatsanleihen und die Finanzmärkte im Allgemeinen.
Die nächsten Schritte der Fed
Abgesehen von der Inflation gibt es vielleicht keinen anderen Datenpunkt, den die Fed so genau beobachtet wie den monatlichen Lohn- und Gehaltsbericht. Was die Beamten gesucht haben, sind Anzeichen einer Abkühlung der Nachfrage auf dem Arbeitsmarkt, der sich trotz einer historisch aggressiven Serie von Zinserhöhungen überraschend widerstandsfähig gezeigt hat.
Vor September hatte sich das Tempo des monatlichen Lohnwachstums zusammen mit der Zahl der offenen Stellen stetig verlangsamt, obwohl die Arbeitslosenquote nahe ihrem jahrzehntelangen Tiefststand lag.
Auch das Lohnwachstum hat sich abgeschwächt, was den politischen Entscheidungsträgern Erleichterung verschafft, die befürchtet hatten, dass ein angespannter Arbeitsmarkt den Inflationsdruck verstärken würde. Alles in allem seien dies klare Anzeichen dafür, dass die von ihnen gewünschte Verlangsamung eintritt, sagten Fed-Beamte.
Der jüngste Bericht macht diesem Narrativ einen kleinen Strich durch die Rechnung, doch im Großen und Ganzen kommen Ökonomen zu dem Schluss, dass sich die Richtung des Arbeitsmarktes hin zu einem langsameren Wachstum nicht grundlegend geändert hat.
Angesichts der Tatsache, dass sich das Lohnwachstum im September erneut abschwächte und einige saisonale Unwägbarkeiten die Daten des letzten Monats beeinflussten, glauben viele immer noch, dass die Fed mit der Umsetzung der letzten Zinserhöhung um einen Viertelpunkt zurückhalten wird, die die Beamten letzten Monat für dieses Jahr prognostiziert hatten.
Laut dem FedWatch-Tool der CME haben die Terminmärkte am Freitag eine Wahrscheinlichkeit von etwa 40 Prozent für eine weitere Zinserhöhung in diesem Jahr eingepreist, gegenüber etwa 30 Prozent am Vortag.
Viel wird vom CPI-Bericht vom 12. Oktober abhängen. Wenn dies auf ein schneller als erwartetes Inflationstempo hindeutet, glaubt Nancy Vanden Houten, die führende US-Ökonomin bei Oxford Economics, dass dies „ausreichen könnte, um die Fed zum Handeln zu veranlassen“, und zwar auf ihrer nächsten Sitzung am 31. Oktober.
Auswirkungen auf den Anleihenmarkt
Der Arbeitsmarktbericht löste erneut einen Ausverkauf bei Staatsanleihen aus, der seit der geldpolitischen Sitzung der Fed am 20. September an Fahrt gewonnen hatte. Damals hielten die Beamten die Zinssätze stabil in einer Spanne von 5,25 bis 5,5 Prozent – ihre „Dot-Plot“-Prognosen deuteten jedoch auf einen weiteren Anstieg im Jahr 2023 und ein langsameres Tempo der Senkungen in den nächsten zwei Jahren als die Märkte hin Einpreisen.
Unmittelbar nach dem Bericht schossen die Renditen langfristiger Staatsanleihen auf neue 16-Jahres-Höchststände, während sowohl die politikabhängige Rendite zweijähriger Anleihen als auch die Benchmark-Rendite zehnjähriger Anleihen ebenfalls in die Höhe schnellten, als die Preise der Schuldtitel sanken.
Später fielen diese Renditen jedoch von den Tageshöchstständen ab, wobei einige vermuteten, dass die Anleger nach einer tiefgreifenden Reaktion zu den Zahlen zurückgekehrt seien und das schwächer als erwartet ausgefallene Lohnwachstum erkannt hätten.
„Seit dem Dot-Plot laufen die Märkte auf Eierschalen“, sagte Hooper von Invesco. „Es gibt diese erhöhte Sensibilität, auf die man sich konzentriert [rates staying] „länger höher“, was nur zu einem allgemeinen Gefühl führt, dass die Fed restriktiver vorgehen wird als erwartet.“
Dies könnte letztendlich eine sich selbst erfüllende Prophezeiung auslösen, sagen Analysten, bei der die Märkte im Namen der Fed arbeiten, indem sie die Kreditkosten in die Höhe treiben.
In der Welt der Unternehmensanleihen haben risikoreiche Kreditnehmer bereits den Druck steigender Zinsen und die Sorge über „längerfristig höhere“ Finanzierungskosten gespürt, wobei sich die Spanne zwischen den Renditen von Junk-Anleihen und ihren Gegenstücken im US-Finanzministerium von 4 Prozentpunkten Ende September auf 4,33 Prozent vergrößerte Punkte bis Ende Freitag.
Aber Kelly von JPMorgan prognostizierte, dass die langfristigen Zinssätze im nächsten Jahr sinken würden, weil „der Inflationsdruck nicht extrem erscheint“. Das dürfte Aktien und Anleihen helfen, fügte er hinzu, aber „das Gesamtbild ist, dass sich die Wirtschaft verlangsamen wird“.
Auf den Märkten „könnte das Fieber noch etwas stärker steigen – aber ich schätze, dass wir uns nächstes Jahr um diese Zeit mehr Sorgen wegen der Schüttelfrost als wegen des Fiebers machen werden.“
Aktienanleger finden Grund zum Optimismus
Der Wall Street-Benchmark S&P 500 und der technologielastige Nasdaq Composite fielen nach den heißen Arbeitsmarktdaten zunächst. Diese Rückgänge kehrten sich jedoch bald um, und beide Aktienindizes schlossen an diesem Tag um mehr als 1 Prozent.
„Die Reaktion ist ziemlich überraschend“, sagte Tim Murray, Multi-Asset-Stratege bei T Rowe Price. „Man könnte meinen, eine sehr hohe Zahl, wie wir sie hatten, hätte die Anleger noch mehr in Bezug auf die Inflation und die Fed verunsichert.“
Aktien aus den Bereichen Technologie, Medien und Chipherstellung, darunter Facebook-Inhaber Meta und Disney, gehörten zu den größten Gewinnern des Tages. Die Rally verhalf den US-Aktien zu einem kleinen Wochengewinn, nachdem sie ihren schlechtesten Monat des Jahres 2023 aufgrund von Sorgen über „längerfristig höhere“ Zinssätze abgeschlossen hatten.
Dean Maki, Chefökonom bei Point72 Asset Management, betonte die „ausgleichenden Kräfte“ im Stellenbericht.
„Die Stärke des Berichts macht es wahrscheinlicher, dass die Fed die Zinsen straffen wird, und sie hat die Renditen von Staatsanleihen in die Höhe getrieben“, bemerkte er, „und das sind negative Faktoren für Aktien.“
Die Zahlen unterstreichen aber auch die wirtschaftliche Widerstandsfähigkeit der USA, sagte er – was Optimismus hinsichtlich des künftigen Umsatz- und Gewinnwachstums der Unternehmen wecken könnte.