Die Bank of England ging am Mittwoch in den vollen Finanzkrisenmodus und verkündete übereilt, dass die Zentralbank ihre Gelddruckmaschinen in „jedem erforderlichen Umfang“ neu starten werde, und bestätigte später, dass sie eine neue quantitative Lockerung in Höhe von bis zu 65 Mrd. £ plane.
Die Minister haben versucht zu sagen, dass die jüngsten Finanzturbulenzen global seien, aber niemand auf den Märkten bezweifelte, dass die Probleme des Vereinigten Königreichs das Ergebnis von 45 Milliarden Pfund an nicht finanzierten Steuersenkungen im „Mini“-Budget von Kanzler Kwasi Kwarteng am vergangenen Freitag waren.
Der Kursverfall des Pfund Sterling gegenüber dem US-Dollar und der Anstieg der Renditen von Staatsanleihen seit Kwartengs Finanzbericht haben die Wirtschaftspolitik von Premierministerin Liz Truss in akute Schwierigkeiten gebracht, und der jüngste QE-Schritt der BoE warf weitere Fragen auf.
Während ihrer Kampagne für die Führung der Konservativen Partei machte Truss das QE-Programm der BoE nach der Finanzkrise – das das Drucken von Geld zum Kauf von Staatsanleihen im Wert von 875 Milliarden Pfund zur Ankurbelung der Wirtschaft beinhaltete – für die Ursache der Inflation verantwortlich.
„Ein Teil der Inflation wurde durch die Erhöhung der Geldmenge verursacht“, sagte Truss im Juli, aber bis September hatte ihre Regierung die BoE ermächtigt, die Gelddruckmaschinen wieder hochzufahren.
Die BoE sagte, der Zweck ihres jüngsten Kaufs von Staatsanleihen mit langer Laufzeit sei eher die Wiederherstellung der Finanzstabilität als die Ankurbelung der Inflation. Die Zentralbank versuchte, einen künstlichen Anstieg der Renditen bei Gilts mit einer Laufzeit von über 20 Jahren zu verhindern, der die Zahlungsfähigkeit von Pensionsfonds bedrohte.
Analysten haben jedoch ihre Besorgnis darüber geäußert, wie Kwarteng und die BoE scheinbar in entgegengesetzte Richtungen ziehen – durch die nicht finanzierten Steuersenkungen der Kanzlerin, um die Nachfrage anzukurbeln, und die Schritte der Zentralbank, die Zinssätze anzuheben, um die hohe Inflation einzudämmen.
Paul Hollingsworth, Ökonom bei BNP Paribas, sagte: „Es ist schwer, koordiniert zu wirken, wenn die Fiskalpolitik aufs Gaspedal und die Geldpolitik auf die Bremse tritt.“
Die Position der BoE wurde weiter dadurch erschwert, dass ihre jüngste Kaufbewegung für Staatsanleihen gleichzeitig mit dem Versuch stattfindet, auch die Geldpolitik zu straffen, teilweise durch den Verkauf von Gilts, die im Rahmen ihres QE-Programms nach 2009 angesammelt wurden. Die neuen Käufe von Staatsanleihen lassen die Zentralbank anfällig für Anschuldigungen, dass sie die Inflation anheizen.
Bethany Payne, Rentenportfoliomanagerin bei Janus Henderson Investors, sagte: „Die Bank of England bietet großzügig an, ab heute langlaufende Gilts zu kaufen. Das ist eine komplette Umkehrung ihrer Ankündigung vom Donnerstag letzter Woche, als sie bestätigten, dass der Verkauf von Jungsauen ab Montag, dem 3. Oktober, stattfinden würde.“
Da diese Widersprüche die Glaubwürdigkeit der britischen Wirtschaftspolitik untergraben, stellt sich die große Frage, was als nächstes kommt.
Die BoE bestand am Mittwoch darauf, dass sie an ihrem aktuellen Zeitplan für Zinsentscheidungen festhalten würde, wobei die nächste Sitzung des geldpolitischen Ausschusses der Zentralbank für den 3. November angesetzt sei.
Gerard Lyons, Chef-Wirtschaftsstratege bei Netwealth, der Truss informell beraten hat, sagte, dass die BoE, wenn möglich, Zinsentscheidungen zwischen den Sitzungen vermeiden sollte.
Dies vermeide ein Gefühl der Panik, und es wäre schwierig, die Skala der Zinserhöhungen in einer Notfallsitzung des MPC zu kalibrieren, fügte er hinzu.
Die BoE betonte auch, dass sie ihre jüngsten Gelddruckbemühungen schnell beenden wolle: bis zum 14. Oktober. Sie sagte, dass die Wertpapierkäufe „streng zeitlich begrenzt“ seien, obwohl BoE-Beamte auch feststellten, dass die vorübergehende Aufrechterhaltung der Intervention auf einem funktionierenden „Signaleffekt“ beruhte.
Sobald die Finanzmärkte das Ausmaß der Interventionen der BoE erkennen konnten, erwarteten die Zentralbankbeamten, dass die Turbulenzen nachlassen und die Käufer von Staatsanleihen mit langer Laufzeit zurückkehren würden, selbst wenn die Renditen viel höher blieben als in den letzten Wochen.
Kallum Pickering, Ökonom bei der Berenberg Bank, sagte, die BoE-Botschaft sei „Kämpfe nicht gegen eine Zentralbank in ihrer eigenen Währung“, weil du viel Geld verlieren könntest.
Nach Ansicht vieler Ökonomen bestand das tiefere Problem der BoE jedoch darin, dass die Zentralbank durch die Rettung der Minister bereit zu sein schien, Geld zu drucken, um die Regierung zu finanzieren, etwas, das sie zuvor versprochen hatte, niemals zu tun, weil es inflationär war.
Sie bezeichneten den Prozess als „fiskalische Dominanz“, weil das Finanzministerium das Sagen haben würde mit dem Ergebnis, dass die Inflation außer Kontrolle geraten könnte.
Allan Monks, Ökonom bei JPMorgan, sagte: „Die Optik ist nicht günstig für die Bank und wird unweigerlich zu Diskussionen über eine fiskalische Dominanz und eine monetäre Finanzierung führen [budget] Defizit.“
„Die Rückkehr von Anleihekäufen im Namen des Funktionierens des Marktes ist potenziell gerechtfertigt; Diese politische Maßnahme wirft jedoch auch das Gespenst der monetären Finanzierung auf, was die Marktsensibilität erhöhen und eine Änderung des Ansatzes erzwingen könnte“, sagte Robert Gilhooly, Senior Economist bei Abrdn.
Drüben im Finanzministerium geriet Kwarteng, der am Montag eine Grundsatzrede auf dem Parteitag der Konservativen halten soll, weiterhin unter Druck, darzulegen, wie seine ungedeckten Steuersenkungen mit nachhaltigen öffentlichen Finanzen koexistieren könnten. Der IWF startete am Dienstag einen scharfen Angriff auf Kwartengs Steuersenkungen und forderte die Regierung auf, den Plan „neu zu bewerten“, da die „ungezielten“ Maßnahmen die steigende Inflation anzuheizen drohten.
David Page, Head of Macro Research bei Axa Investment Managers, sagte: „Die jüngste Regierungspolitik zur Ignorierung der wirtschaftlichen Realitäten ist politisch sehr schädlich, aber sie erweist sich auch als wirtschaftlich schädlich.“
Er fügte hinzu, der Kanzler habe bis zu seiner Rede nächste Woche „Gelegenheit, umzukehren [on his mini-Budget tax cuts and a] Die Weigerung, den Kurs zu ändern, wird wahrscheinlich den Druck auf den britischen Finanzmärkten verschärfen und den längerfristigen wirtschaftlichen Schaden vergrößern.“
Truss und Kwarteng haben sich bisher geweigert, eine Kehrtwende zu dulden. Während Finanzmärkte, der IWF und einige konservative Abgeordnete eine Kehrtwende bei den Steuersenkungen der Kanzlerin bevorzugen würden, scheint dies derzeit der unwahrscheinlichste Weg zu sein.