Schuldenmarktspezialisten trommeln seit Monaten darauf: Bonds are back.
Jetzt scheint diese Botschaft – insbesondere bei Unternehmensanleihen – deutlich genug durchgeschlagen zu sein, dass die Popularität der Wette eines der wenigen Dinge ist, von denen sie glauben, dass sie die Anlageklasse zumindest kurzfristig zurückhalten könnten.
Die Finanzmärkte hatten 2022 natürlich einen ziemlich schrecklichen Lauf, sowohl bei Aktien als auch bei Anleihen. Laut Daten von ICE und Bank of America verloren Unternehmensanleihen in den USA im Laufe des Jahres etwa 14 Prozent, und das ist das sichere, im Allgemeinen sogar (flüstert) langweilige Investment-Grade-Papier – nicht das riskante Hoch -Yield-Zeug, das oft unhöflich als „Müll“ bezeichnet wird.
Aber die düstere Preisentwicklung hat die Renditen auf einige der höchsten Niveaus getrieben, die die Anleger seit zwei Jahrzehnten gesehen haben. Auf Euro lautende Unternehmensanleihen starteten 2022 mit einer Rendite von etwa 0,5 Prozent. Jetzt können Anleger mehr als 4 Prozent bekommen. Das ist immer noch weniger als die Inflation, sicher, aber es ist eine ernsthafte Verbesserung, und es bedeutet, dass Käufer jetzt genauso viel Rendite für sichere, stabile Investment-Grade-Schuldtitel erhalten wie vor ein paar Monaten für rasantere, ausfallanfälligere Hochzinspapiere .
„Mittlere einstellige Renditen bei festverzinslichen Wertpapieren? Das ist gut genug“, sagt Tatjana Greil Castro, Co-Leiterin der öffentlichen Märkte beim Kreditinvestmenthaus Muzinich & Co, die dieser Anlageklasse im September letzten Jahres positiver gegenüberstand. „Wenn Sie hohe einstellige oder, wenn Sie Glück haben, zweistellige Werte wollen, gehen Sie in die Aktienmärkte.“ Infolgedessen verspürt sie nicht mehr das Bedürfnis, in wackeligere Unternehmen oder in längerfristige Anleihen mit größerer Sensibilität für Benchmark-Zinsen einzusteigen, um anständige Renditen zu erzielen.
„Das Eingehen eines sehr geringen Risikos macht den Endkunden bereits glücklich“, sagt sie. „Investoren sagen nicht ‚Gehen Sie und schießen Sie die Lichter aus‘. Sie wollen stetige Renditen.“
Spezialisten sind plötzlich gefragt. Die jetzt verfügbaren viel höheren Renditen haben „die Leute wieder ins Gespräch gebracht“, sagt James Vokins, der das Investment-Grade-Team bei Aviva Investors leitet. „‚Sweet Spot‘ ist für den Moment das richtige Wort“, sagt er, da neue Kunden sich vor dem Wahnsinn der Aktien schützen oder ein Kreditengagement eingehen möchten, ohne die krisenanfällige Fahrt mit ausfallgefährdeten Hochzinsanleihen zu riskieren.
Natürlich hält kein Sweet Spot ewig. Ein Grund zur Vorsicht ist einfach, dass plötzlich alle Unternehmensanleihen zu lieben scheinen. Das Angebot an neuen Anleihen auf dem Markt ist stark genug, um das vorerst auszugleichen, aber Portfoliomanager sagen, sie seien etwas nervös, dass es zu einer überfüllten Wette werden könnte.
Vokins von Aviva warnt auch davor, dass Anleihen mit Investment-Grade-Rating nach Perfektion bewertet werden, nicht nach irgendwelchen Schluckaufen, die später in diesem Jahr in Form weiterer Abwicklungen von Anleihekaufprogrammen und anderen Liquiditätsmaßnahmen der Zentralbanken oder woher kommen könnten Es wird erwartet, dass in den kommenden Monaten sehr große Volumina an Staatsanleihen begeben werden.
„Wir bewegen uns ziemlich hastig darauf zu, viele gute Nachrichten einzupreisen“, sagt er. „Wenn Sie ein großes Portfolio verwalten, müssen Sie auf den nächsten Schritt vorbereitet sein – wir müssen uns dessen sehr bewusst sein und die Märkte im Laufe des Jahres etwas vorsichtiger angehen.“
Dennoch scheinen einige große Verschiebungen in der Vermögensallokation langfristige Unterstützung zu bieten. „Es läuft wirklich darauf hinaus, dass institutionelle Anleger über viele Jahre hinweg eine breit angelegte Umschichtung weg von öffentlichen Märkten hin zu privaten Märkten und Aktien vorgenommen haben, weil die öffentlichen Rentenmärkte einfach nicht genug Rendite erzielten“, sagt Sonal Desai, Chief Investment Officer für Franklin Templeton Fixed Income. Dies hat dazu geführt, dass viele dieser großen Investoren Engagements in der Anlageklasse haben, die im historischen Vergleich gering sind.
Jetzt, sagt sie, können Käufer von Investment Grade mit einer Rendite von etwa 5 Prozent rechnen, und die große Verschiebung zurück zu dieser Art von Schuldtiteln muss noch weiter gehen. „Ich denke, das ist die Geschichte“, sagt sie. „In gewisser Weise wird diese Umverteilung ein bisschen holprig, aber es muss passieren.“
Ein weiterer Reiz für Greil Castro bei Muzinich, abgesehen von Anzeichen einer stetigen Verbesserung der Wirtschaft der Eurozone, ist, dass sie selbst dann, wenn sie Schulden zu beispielsweise 90 Cent auf den Euro kauft, ziemlich zuversichtlich ist, dass sie die vollen 100 Cent zurückzahlen wird, wenn die Schulden werden fällig, es sei denn, es kommt zu einer wirklich katastrophalen Rezession. Die Unternehmensbilanzen sind dank all der billigen Kredite, die sie unmittelbar nach dem Ausbruch von Covid aufgenommen haben, in guter Verfassung.
Wenn Sie also bei relativ kurzfristigen Schulden bleiben, „wird Ihre Beziehung zum Markt immer weniger wichtig“, sagt Greil Castro. „Nach all den Turbulenzen denke ich, dass ein bisschen Ruhe sehr geschätzt wird.“
Dadurch fühlt es sich wie ein gemütlicher Ort an. „Wenn Sie Volatilität haben, beginnen Sie mit a [yield] nahe Null, dann spürt man es deutlich“, sagt Greil Castro. „Wenn du nackt in die Kälte rennst, wirst du es spüren, aber wenn du mit einem warmen Wintermantel rausgehst, kannst du es viel besser aushalten. Jetzt haben wir einen warmen Wintermantel und Stiefel für schlechtes Wetter an und sind damit gut gerüstet.“