Der Autor ist Vorsitzender von Rockefeller International
Während globale Investoren zunehmend erkennen, dass die Ära des leichten Geldes vorbei ist, tun dies viele Weltmarktführer nicht – und die Märkte bestrafen sie für ihre freien Ausgaben im neuen Zeitalter des knappen Geldes.
In den 2010er Jahren, als die Zinssätze historische Tiefststände erreichten, bestraften die Märkte nur sehr wenige Freigänger – vor allem Griechenland, die Türkei und Argentinien – für extreme fiskalische oder monetäre Verantwortungslosigkeit. Jetzt ist die Inflation zurück, die Zinsen steigen und die Verschuldung ist weltweit gestiegen, Investoren zielen auf eine wachsende Liste von Ländern ab.
Die Märkte haben in diesem Jahr Ländern wie Großbritannien, Brasilien, Chile, Kolumbien, Ghana, Ägypten, Pakistan und sogar dem trotzig populistischen Ungarn einen Politikwechsel oder zumindest einen Richtungswechsel aufgezwungen. Was diese Länder gemeinsam hatten, war eine relativ hohe Verschuldung und ein wachsendes Doppeldefizit – staatliches und externes – in Kombination mit einer unorthodoxen Politik, die diese Belastungen wahrscheinlich noch verschlimmerte. Aber knappes Geld ist hier, um zu bleiben. Die Zielliste wird wachsen. Wahrscheinlich ist kein Land immun, nicht einmal die USA, die eines der höchsten Zwillingsdefizite in der entwickelten Welt haben.
Die neue Stimmung wird oft als die Rückkehr der „Rentenmarktwächter“ beschrieben, als ob sie sich auf Anleiheinvestoren und „Marktfundamentalisten“ beschränken würde. Aber knappes Geld erfasst alle Vermögensmärkte, einschließlich Aktien und Währungen, bestraft Regierungen der Rechten und Linken und wirft eine praktische Frage auf, ob Länder ihre Rechnungen ohne leichtes Geld bezahlen können.
Die konservative britische Premierministerin Liz Truss wurde im Oktober aus dem Amt gedrängt, nachdem die Märkte auf ihre nicht finanzierten Steuersenkungen mit einer Abwertung des Pfunds reagiert hatten. Ihr Nachfolger verwarf ihre Agenda. Kurz darauf lösten die Ausgabenpläne des linken Brandstifters Luiz Inácio Lula da Silva, dem neuen Präsidenten Brasiliens, einen Ausverkauf aus.
Als Lula diese Reaktion „Spekulanten“ und nicht „ernsthaften Menschen“ zuschrieb, trieben die Märkte die brasilianischen Realzinsen in die Höhe, die bereits zu den höchsten der Welt gehörten. Lulas Adjutanten bemühten sich, seine Kommentare zu verwässern. Auch seine Mitsozialisten, die in ganz Lateinamerika auf dem Vormarsch sind, werden zur Zielscheibe.
Kolumbiens erster linker Präsident, Gustavo Petro, versprach kostenlose Hochschulbildung, einen öffentlichen Arbeitsplatz für jeden Arbeitslosen und die Entwöhnung der Wirtschaft vom Öl. Skeptisch, dass Petro für neue Vorteile mit weniger Öleinnahmen bezahlen kann, gaben die Investoren den Peso ab und zwangen seinen Finanzminister, dem Markt zu versichern, dass er „keine verrückten Dinge tun wird“.
Gabriel Boric wurde Chiles Präsident und setzte sich für eine neue Verfassung ein, die viele als „utopisch“ empfundene Versprechungen enthielt, darunter kostenlose Gesundheitsversorgung, Bildung und Wohnraum. Investoren flohen und der Peso fiel in nur sechs Wochen um 30 Prozent, was den Widerstand gegen die Verfassung entfachte, die die Wähler in einem Referendum im September mit überwältigender Mehrheit ablehnten. Boric war gezwungen, sein radikales Kabinett stark in Richtung Mitte zu drehen.
In den letzten zehn Jahren machten niedrige Zinsen die Kreditaufnahme so einfach und die Zahlungsunfähigkeit von Staaten so selten, dass viele Regierungen es wagten, über ihre Verhältnisse zu leben. Jetzt, da Kreditkosten und Ausfallraten steigen, werden ihnen Veränderungen aufgezwungen, beginnend in den weniger entwickelten Ländern, die am anfälligsten für ausländische Gläubiger sind.
Das eine ist Ägypten, regiert von Abdel Fattah al-Sisi. Als die Märkte Ägypten unter Druck setzten, seine Währung abzuwerten und sein Zwillingsdefizit zu senken, um sich die Hilfe des IWF zu sichern, hielten die nationalen Behörden monatelang durch. Als sie schließlich einlenkten, war die Abwertung massiv – mehr als 20 Prozent. Auch Ghana widersetzte sich der IWF-Hilfe und seinen Auflagen zur Finanzdisziplin als Beleidigung dieser „stolzen Nation“. Aber als die Märkte den ghanaischen Cedi schlugen und Rufe nach dem Rücktritt von Präsident Nana Akufo-Addo schürten, gab er nach und bat den IWF um Hilfe.
Von Pakistan bis Ungarn haben die Märkte die Zentralbanken, die dachten, sie könnten mit niedrigen Realzinsen davonkommen, zur ökonomischen Orthodoxie zurückkehren und die Zinsen wieder anheben. Ungarn verhängte eine Notzinserhöhung und Helfer des rechtsgerichteten Ministerpräsidenten Viktor Orbán, der seine Basis aufgebaut hatte, indem er sich Europa widersetzte, versprachen Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen, um sich für EU-Finanzhilfen zu qualifizieren.
Die Märkte werden Disziplin belohnen. Unter denen, die in den 2010er Jahren von ihnen bestraft wurden, hielten Argentinien und die Türkei an einer unorthodoxen Politik fest und sehen sich immer noch mit strafend hohen Kreditkosten konfrontiert. Griechenland verfolgte orthodoxe Reformen und ist wieder ein Kreditnehmer mit gutem globalen Ansehen.
Nur jetzt hat Disziplin eine strengere Bedeutung. Ob die USA Billionen Schulden für Medicare und Sozialversicherungen machen oder Europa Energiesubventionen schaufelt, selbst Supermächte sind schlecht beraten, sich Kredite zu leihen, als ob noch Geld frei wäre. In der neuen Ära des knappen Geldes können sich die Märkte schnell gegen freie Spender wenden, egal wie reich sie sind.