Eine Explosion der Volatilität bei US-Staatsanleihen nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank hat einen Markt, der einen Großteil des globalen Finanzsystems stützt, seit einem dramatischen Zusammenbruch in den frühen Stadien der Covid-19-Pandemie auf die härteste Probe gestellt.
Aber während der Markt für US-Staatsanleihen in Höhe von 22 Billionen US-Dollar in dieser Woche seine volatilste Zeit seit der globalen Finanzkrise vor anderthalb Jahrzehnten erlebte und sogar das Niveau von März 2020 übertraf, sagten Investoren und Analysten, dass sich die Marktfunktion im Großen und Ganzen gehalten habe.
Das tägliche Handelsvolumen hat sich mehr als verdoppelt, da der Zusammenbruch der SVB einen ungestümen Sturz in die Sicherheit von Treasuries auslöste. Wetten, dass die Bankenkrise die US-Notenbank zwingen würde, ihre Pläne zur Zinserhöhung zu verlangsamen oder sogar abzubrechen, heizten die Nachfrage weiter an und führten zu der größten eintägigen Rally bei kurzfristigen Treasuries seit 1987.
Die Schritte führten nicht zu einem Zusammenbruch im Stil von 2020, als die Anleger begannen, massenhaft aus Staatsanleihen zu fliehen, was eine ernsthafte Bedrohung für das Funktionieren des gesamten Finanzsystems darstellte, bis die Fed mit massiven Anleihekäufen einschritt.
„Für mich fühlte es sich an, als ob der Markt funktionierte. Es hat funktioniert“, sagte Kevin McPartland, Leiter der Marktstruktur- und Technologieforschung bei Coalition Greenwich. „Die Marktstruktur hat sich mit 1,5 Billionen Dollar eindeutig gehalten.“
Dennoch unterstreichen die aktuellen Turbulenzen, dass rasende Volatilität die neue Normalität auf dem Treasury-Markt ist, was in einigen Kreisen Bedenken auslöst, dass die Möglichkeit eines finanziellen Unfalls nie weit entfernt ist.
„Wir sind nur eine Krise von einem vollständigen Zusammenbruch der Liquidität des Treasury-Marktes entfernt“, sagte Priya Misra, Leiterin des globalen Zinsresearch bei TD Securities. Die Rettungsaktion für SVB-Einleger und die von den US-Behörden eingeleiteten Notfinanzierungsmaßnahmen „verhinderten eine größere Krise“, fügte sie hinzu.
Fast 1,5 Billionen US-Dollar wurden am Montag in Treasuries gehandelt, wobei an jedem der folgenden drei Tage mehr als 1 Billion US-Dollar gehandelt wurden Verfolgen Daten. Das ist mehr als das Doppelte des jüngsten durchschnittlichen Tagesvolumens, das laut Angaben im Januar und Februar bei etwa 650 Milliarden Dollar lag Sifma.
Die Volatilität des Marktes, die vom Ice BofA Move-Index erfasst wird, erreichte den höchsten Stand seit 2008.
Es gab Anzeichen von Stress. Die Liquidität, die Leichtigkeit, mit der Vermögenswerte gekauft und verkauft werden können, verschlechterte sich, und die Anleger berichteten, dass sie mehr bezahlen mussten, um große Geschäfte abzuschließen. Einige Händler griffen zum Telefon, um Geschäfte abzuschließen, anstatt elektronisch zu handeln, wie sie es normalerweise tun.
„Finanzierungs- und Liquiditätsdruck im Bankensektor sind auf den Treasury-Markt durchgedrungen“, sagte Matthew Scott, Leiter des globalen Zinshandels bei AllianceBernstein. „Handeln ist teurer, man kann weniger handeln.“
Aber der Handel sei immer noch möglich, wenn auch kostspielig, sagte Scott. Die Liquiditätsbedingungen in einigen Teilen des Marktes waren die schlechtesten seit März 2020, aber sie waren bei weitem nicht so schlecht wie damals, als ein Zusammenbruch der Treasuries die Märkte weltweit in eine Spirale schickte.
Die Bankenangst hat auch Gespräche über eine stärkere Regulierung des Finanzsektors angeregt, was die Teilnahme am Treasury-Markt beeinträchtigen könnte. Die Financial Times berichtete Anfang dieser Woche, dass Fed-Beamte die Kapital- und Liquiditätsanforderungen für mittelgroße Banken überprüfen.
Neue Vorschriften im Gefolge der Finanzkrise 2008/09, die darauf abzielen, das Bankensystem robuster zu machen, sind für einen Teil der erhöhten Volatilität bei Treasuries in den letzten Jahren verantwortlich, argumentieren Anleger seit langem.
Primärhändler – die großen Banken, die bei Anleiheauktionen direkt mit dem Finanzministerium Geschäfte tätigen und die traditionellen Anbieter von Marktliquidität waren – haben sich vom Markt zurückgezogen. Dies liegt zum Teil daran, dass die Regeln nach der Krise es für sie teurer machten, Staatsanleihen zu halten, und zum Teil an einer breiteren Veränderung der Risikobereitschaft.
Als ihr Anteil am Handel mit Staatsanleihen zurückging, nahmen Hedgefonds und Hochgeschwindigkeitshändler ihren Platz ein und führten ein neues Maß an Leverage-Risiko auf dem Markt ein.
Einige Experten warnen davor, dass weitere Beschränkungen für Banken infolge der aktuellen Krise, selbst wenn es sich nur um kleinere Akteure handelt, eine abschreckende Wirkung auf die Liquidität haben und die Risiken weiter erhöhen könnten.
„Banken stehen jetzt mit dieser jüngsten Krise im regulatorischen Rampenlicht – und primäre Händlerbanken werden keinen Pass bekommen, wenn überhaupt, im Gegenteil. Die Aufsichtsbehörden werden die Bankbilanzen rücksichtslos untersuchen, um sich davon zu überzeugen, dass die größten Banken vollständig gegen einen Zusammenbruch immunisiert und in der Lage sind, sich selbst und den Rest des Finanzsystems zu unterstützen“, sagte Yesha Yadav, Professor an der Vanderbilt Law School.
Primärhändler, sagte Yadav, müssten daher jetzt möglicherweise besonders vorsichtig sein, wie sie ihre Bilanzen nutzen, um Märkte für Treasuries zu schaffen. „Es scheint wahrscheinlich, dass wir ein paar wirklich deprimierende Monate für die Liquidität von Treasuries vor uns haben werden.“
Zusätzliche Berichterstattung von Katie Martin in London