Die Geldbeschaffung an der Wall Street ist billiger und einfacher geworden, obwohl die Federal Reserve die Zinssätze auf den höchsten Stand seit 15 Jahren angehoben hat, was auf eine anhaltende und tiefe Trennung zwischen Investoren und Zentralbankbeamten hindeutet.
Die Maßstäbe für die Finanzbedingungen – die Leichtigkeit, mit der Unternehmen Zugang zu Finanzmitteln haben – sind in den letzten Monaten eingebrochen, wobei ein genau beobachteter Index auf das Niveau zurückgekehrt ist, auf dem er stand, kurz nachdem die Fed im vergangenen März mit der Zinserhöhung begonnen hatte.
Die Divergenz hat einige Anleger dazu veranlasst, zu warnen, dass die Fed vor einer ernsthaften Kommunikationsherausforderung steht, die ihre Bemühungen gefährden könnte, die Inflation unter Kontrolle zu halten. Nachdem der Fed-Vorsitzende Jay Powell in der vergangenen Woche zwei Gelegenheiten abgelehnt hat, den Überschwang der Märkte zurückzudrängen, nehmen andere sein Schweigen als Zeichen des wachsenden Vertrauens der Zentralbank, dass sie ihren Kampf gegen die Inflation gewinnt.
„Die Fed kümmert sich einfach nicht mehr darum“, sagte Greg Whiteley, Portfoliomanager bei DoubleLine Capital. „[They believe] Sie haben die Werkzeuge, um die Inflation ohne die Kooperation des Marktes wieder auf 2 Prozent zu bringen.“
Der US Financial Conditions Index von Goldman Sachs erreichte seinen niedrigsten Stand seit August, nachdem die Fed letzte Woche die Zinsen angehoben hatte, während eine wöchentliche Kennzahl, die von der Chicagoer Filiale der Fed erstellt wurde, den niedrigsten Stand seit April erreichte.
Die starken US-Arbeitsmarktzahlen, die am Freitag veröffentlicht wurden, drohten den optimistischen Trend zu entgleisen, wobei der sich schneller bewegende Goldman-Index geringfügig höher stieg – was auf strengere Bedingungen hinweist – da die Anleger einräumten, dass die Fed mehr als eine zusätzliche Zinserhöhung vornehmen könnte. Auch nach dem Rückzug sind die Bedingungen jedoch immer noch nahe an den lockersten seit dem Sommer.
Die Finanzbedingungen bieten einen Einblick, wie die Geldpolitik der Fed in die reale Welt eingedrungen ist, und sind daher ein wichtiger Bestandteil des geldpolitischen Kalküls der Zentralbank. Lockerere Finanzierungsbedingungen und niedrigere Renditen für Staatsanleihen können die Inflation ankurbeln.
US-Large-Cap-Aktien, die den größten Beitrag zum Goldman-Index leisten, haben sich in den letzten Monaten deutlich erholt. Der S&P 500 hat seit seinem Tief Mitte Oktober 15 Prozent zugelegt – in derselben Woche, in der die Finanzlage seit März 2020, dem Beginn der Covid-19-Pandemie, am stärksten war.
Ein weiterer Inputfaktor ist der Spread zwischen den Renditen von Junk-Bonds und US-Staatsanleihen – die Prämie, die Anleger verlangen, um riskantere Schulden gegenüber risikofreien Staatsanleihen zu halten. Dieser ist im gleichen Zeitraum von 5,3 Prozentpunkten auf weniger als 4 Prozentpunkte geschrumpft.
Nach vier aufeinanderfolgenden Zinserhöhungen um 0,75 Prozentpunkte begann die Fed im November zu signalisieren, dass sie bereit sei, das Tempo ihrer Straffung zu verlangsamen. Seitdem haben die Fed-Vertreter versucht, einen schmalen Grat zu gehen, indem sie darauf bestehen, dass sie die Zinsen so lange hoch halten wollen, bis die Inflation wieder auf das 2-Prozent-Ziel zurückgeht, und gleichzeitig das Tempo der Zinserhöhungen verlangsamen .
Der Markt hat die Geschichte der Fed nicht gekauft. Die Zinsterminmärkte zeigen, dass die Anleger davon ausgehen, dass die Zentralbank die Zinsen schon Ende dieses Jahres senken wird, da die Inflation schneller als prognostiziert abkühlt, obwohl das prognostizierte Ausmaß dieser Senkungen in den letzten Tagen zurückgegangen ist.
„Der Unterschied zwischen Marktpreisen und den eigenen Prognosen der Fed ist ein Unterschied in den Inflationserwartungen“, sagte Jay Barry, Co-Leiter der US-Zinsstrategie bei JPMorgan, und erklärte, dass der Markt erwartet, dass die US-Inflation schneller sinkt als die Zentralbank.
Die jährliche Inflation ist von einem Höchststand von 9,1 Prozent im vergangenen Juni auf 6,5 Prozent im Dezember gefallen. Meghan Swiber, US-Zinsstrategin bei der Bank of America, warnte davor, dass lockere Bedingungen es schwieriger machen könnten, die Preissteigerungen weiter zu senken. „Die gesamte Kühlung kam bisher von Waren und Rohstoffen“, sagte sie. „Die Lockerung der finanziellen Bedingungen macht es schwieriger, die zyklischeren Elemente wie Dienstleistungen abzubauen“, fügte sie hinzu.
Aber die Inflation ist gesunken, obwohl sich die finanziellen Bedingungen entspannt haben, was erklären könnte, warum die Fed zuversichtlicher in Bezug auf die lockereren finanziellen Bedingungen geworden ist.
„Ich war überrascht, dass Powell sich nicht stärker gegen die Lockerung der Finanzbedingungen gewehrt hat“, sagte Matt Raskin, US-Leiter Zinsforschung bei der Deutschen Bank. „Aber das liegt an unterschiedlichen Erwartungen, wie schnell die Inflation sinken wird. Wir hatten einige positive Entwicklungen bei der Inflation. Vielleicht ist es einfach schwierig, vor diesem Hintergrund keinen etwas helleren Ton zu haben.“
Das letzte Mal, als der Goldman-Index im August so weit gefallen war, hat Powell auf dem jährlichen Jackson Hole-Gipfel ausdrücklich interveniert, um vor einer zu schnellen Lockerung der Bedingungen zu warnen. Während der Pressekonferenz letzte Woche sagte er jedoch, er sei nicht besorgt über „kurzfristige Schritte“.
Am Dienstag wiederholte er, dass anhaltende Hinweise auf einen boomenden Arbeitsmarkt oder eine anhaltende Inflation die Zentralbank dazu zwingen könnten, die Zinssätze stärker anzuheben, als der Markt derzeit erwartet, aber das Fehlen einer strengeren Warnung diente dazu, die Aktien zu heben und die Erwartungen auf Zinserhöhungen zu erhöhen untere.
„Mein Gefühl ist, das [Federal Open Market Committee] und Herr Powell fühlen sich wohler, dass sie jetzt die schwere Arbeit erledigt haben“, sagte Jurrien Timmer, Leiter der globalen Makrostrategie bei Fidelity. „Vor sechs Monaten hätte die Fed befürchtet, dass sich der Markt erholen und die Inflationsflammen weiter geschürt würden, wenn sie nicht die richtigen Dinge sagen würde. Jetzt sind wir weiter im Zyklus.“