Der Sonderausschuss wurde aufgestellt; Fässer mit finanziellem Trockenpulver stehen bereit; Gespräche mit potenziellen Buyout-Bietern haben begonnen. Endlich, so scheint es, ist der Auktionsprozess im Gange, der einen neuen Kurs für Toshiba, das industrielle Japan und das Private-Equity-Dealmaking in Asien vorgeben könnte.
Aber es war fast nicht.
Eine wohltätige Sichtweise wäre, dass Toshiba – ein 146 Jahre altes industrielles Meisterwerk, das sich selbst als „Mona Lisa“ bezeichnet, aber häufiger als „Der Schrei“ rüberkommt – dieses wichtige Wahrzeichen über die malerische Route erreicht hat.
Eine andere Ansicht ist, dass es diesem Unternehmen institutionell schwer fällt, Zeichen zu lesen oder zuzugeben, dass es verloren gegangen ist, da die Sehenswürdigkeiten auf dem Weg Bilanzbetrug, einen Bankrott, mehrere Rücktritte von Vorstandsvorsitzenden und einen vierjährigen Krieg mit Investoren umfassten.
Und nie mehr, sagen Leute in der Nähe seiner Spitzen, als in den letzten drei Wochen. Die Entscheidung des Konglomerats, „mit potenziellen Investoren in Kontakt zu treten“ und implizit Angebote für Japans bedeutendsten Take-Private-Deal in der Geschichte anzunehmen, wurde am 7. April bekannt gegeben. Dem folgte eine Vorstandssitzung früher an diesem Tag, deren Verfahren, die der FT beschrieben wurden, ein Bild von einem Unternehmen zeichnen, das mit Transparenz noch Schwierigkeiten hat.
Eine Woche zuvor, am 1. April, informierte Toshibas größter Investor, der in Singapur ansässige Fonds Effissimo, die Regulierungsbehörden, dass er eine Vereinbarung mit Bain Capital unterzeichnet habe, seine Aktien an die US-Private-Equity-Gesellschaft zu verkaufen, falls diese ein Übernahmeangebot unterbreitet. Das war provokantes Zeug. In der offiziellen Erklärung von Toshiba heißt es, dass es nicht an dem Schreiben beteiligt war, „noch hat Toshiba irgendwelche Gespräche mit Bain Capital oder Effissimo zu dieser Angelegenheit geführt“.
Der Ausdruck „in dieser Angelegenheit“ arbeitete dort ziemlich hart. Während der Kommentar rechtlich zutreffend gewesen sein mag und das Unternehmen daran festhält, wurde Toshibas Vorstandsvorsitzender Taro Shimada in der Vorstandssitzung herausgefordert, dass er in den zwei Wochen vor dem 1 Bain und Effissimo. Der zuvor gespaltene Vorstand war sich einig, dass das Unternehmen eine klarere Aussage darüber machen musste, was vor sich ging, und zwang Toshiba faktisch, einen formellen Mechanismus für die Aufforderung zur Angebotsabgabe einzurichten.
Während der transparent-resistente Kern von Toshiba bei der Vorstandssitzung am 7. April einen wichtigen Kampf verloren haben mag, glaubt niemand, dass er endgültig besiegt wurde. Dennoch haben sich zwei sehr wichtige Dinge geändert.
Die erste ist die einfache Implikation einer Auktion – nicht nur für Private Equity in Japan, sondern auch für andere asiatische Märkte, die den heute im Land festgelegten Mustern folgen könnten.
Vieles, was im Herzen des japanischen Kapitalismus sitzt, ist hier zu gewinnen. Die Symbolik, ein Unternehmen von der Größe und Zentralität von Toshiba zu privatisieren, schlägt bei der unverhältnismäßigen Wertschätzung des börsennotierten Status. Es würde es sehr viel einfacher machen, andere Unternehmen davon zu überzeugen, Übernahmen in Betracht zu ziehen. Für die größten PE-Fonds der Welt könnte dies der bahnbrechende japanische Take-Private-Mega-Deal sein, auf den sie gewartet haben.
Die zweite, weniger sichtbare Verschiebung besteht darin, wie viel Macht Toshiba verlor, indem es sich formell für Gebote öffnete – die genaue Hebelwirkung, die es bewahren wollte, indem es einem zufälligen Beobachter erlaubte, zu dem Schluss zu kommen, dass es mit seiner Erklärung vom April nicht kürzlich mit Bain oder Effissimo gesprochen hatte 1. Eines der großen Hemmnisse für PE in Japan war die branchenweit gängige Meinung, dass die Natur des Marktes bedeutet, dass der kleinste Hinweis auf etwas Feindseliges den sofortigen Ausschluss von Gesprächen bedeuten würde.
Toshiba hat dies gekonnt ausgenutzt. PE-Firmen hatten bisher das Gefühl, dass sie nur handeln können, wenn sie dazu aufgefordert werden, und müssen weitgehend zu den Bedingungen von Toshiba vorgehen. Die in der Erklärung vom 7. April implizierte allgemeine Ausschreibung gibt PE viel freiere Hand als bisher.
Toshiba – mit seinen Atomkraft-, Verteidigungs- und Flugsicherungsunternehmen – privat zu nehmen, wäre unglaublich komplex und politisch heikel; nur sehr wenige PE-Firmen sind dazu in der Lage. Aber angesichts der Tatsache, dass globale Fonds wie KKR, Bain und Blackstone Japan seit Jahren als die größte potenzielle Goldmine für Geschäfte außerhalb der USA darstellen, müssen die meisten etwas vorschlagen.
Erwarten Sie, dass in den kommenden Wochen viele Gerüchte über Angebote landen werden, auch wenn nur eine Handvoll ernsthafte Interessenten sein werden. Zeitdruck verstärkt das Drama. Toshibas angespannte Beziehung zu den Investoren bedeutet, dass Shimada, wenn er den Aktionären bis Juni keine glaubwürdige Übernahmeoption vorlegt, nicht mehr lange bestehen wird.
Das Ratespiel, wie immer bei Toshiba, ist, wo, wann und wie sich der interne Widerstand behaupten wird.